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横店东磁（002056）研究报告：磁性材料为基，新能源业务为翼。横店东磁主要从事光伏+锂电、磁性材料+器件两大板块业务，是电池组件销售商，亦是全球最 大的永磁铁氧体、软磁铁氧体制造企业。2021 年公司营收首破百亿大关达 126 亿元，其中光 伏产品收入占比最高（51.55%），磁性材料业务次之(33.86%)，锂电池业务收入占比为 6.92%。

欧洲受益最显著标的，光伏业务爆发增长

碳中和持续加码及地缘政治影响带来光伏发电经济性提升，2022 欧洲市场光伏需求增速有望 达到 40%-50%左右，且未来 5 年复合增速有望维持 40%左右。公司作为光伏行业老兵，2009 年即涉足光伏领域，2021 年底电池/组件产能分别达到 8/3.5GW，并计划 2022 年进一步提升 至 9/7GW；公司亦是 BNEF Tier 1 组件供应商，BNEF Altman-Z score 财务健康指数处于行业 前列，品牌力良好。公司光伏业务最大亮点在于欧洲分布式市场的深耕，2022Q1 组件出货欧 洲占比及欧洲分布式占比均达到 70%左右。欧洲本身为高价市场，并且公司分布式与黑背板组 件进一步享有溢价，保障公司组件产品盈利水平，2022Q1 组件单瓦净利润达到 0.1 元/W。 2022-2023 年硅料逐步释放，产业链利润有望向下游转移，公司盈利水平有望得到修复。此外， 公司注重技术创新，在 N 型 TOPCon、HJT、IBC 方向均有储备，成长潜力良好。

铁氧体磁材龙头，传统领域优势显著

横店东磁公司是国内规模最大的铁氧体磁材生产企业，行业竞争优势显著，公司在进一步扩产提高市占 率的同时，一方面扩充材料品类，向磁粉芯、纳米晶材料、复合永磁、复合软磁等扩张，另一 方面也在积极纵向往下游延伸发展器件业务。公司积极扩建产能匹配新能源汽车、光伏、5G 基 站等下游领域持续高景气发展，预计 2022 年底将形成年产 22 万吨铁氧体预烧料、16.5 万吨 永磁铁氧体、5 万吨软磁铁氧体、2.5 万吨塑磁、10 亿只电感、4 亿只振动器件的生产能力， 有望进一步提升公司磁材业务的综合竞争力。

行业前景明朗，锂电业务有望高速增长

横店东磁 公司圆柱型三元锂电池，主要应用于电动两轮车、电动工具、户外用的便携式电源等。2021 年 收入达到 8.7 亿元，实现 85%的增长，近两年均维持 80%以上的增速。盈利方面，伴随切入优 质产业、客户， 2020-2021 年毛利率均达到 20%左右，较为可观。行业层面看，电动工具预 计到 2026 年达到 55-60GWh，未来五年保持 20%复合增长；电动自行车未来五年保持 25% 的复合增速；便携式储能 2025 年出货空间达到 10-15GWh，实现 40%以上的复合增长。在行 业前景明朗的情况下，公司加大锂电池产能的布局，2021 年底形成 2.5GWh 产能规模，2022 年底计划达到 7GWh，有望带动公司锂电池收入高速增长。