2023信用债年度策略：穿越信用风险溢价拐点.pdf

信用债市场策略展望：2023年稳增长信号明确，伴随流动性环境良好，预计将以结构性行情为主，不同板块表现或有不一 ➢ 鉴于信用债流动性不及利率债，叠加理财净值调整及赎回压力，市场再平衡或仍需时间 ➢ 结合历史分位数，建议布局中久期高评级及短久期中低评级品种的双驱策略，降低流动性风险的同时获取高票息安全收益 ➢ 期限利差角度，中高等级期限利差整体走扩而中低等级全面压缩，可针对高资质品种采取“骑乘策略”，中短久期效益或更佳

城投债板块策略展望

强资质区域：在目前债市调整形势下利差下行空间较大，可抓住回调机会择时配置，优先关注东部沿海发达城市及内陆核心城市3-5年期中高评 级城投债，适度拉长久期，保持防风险思维，建议重点关注并可适度下沉资质：福建、浙江、江苏、安徽、江西、山西、湖北、湖南、广东 ➢ 弱资质区域：2023年打破刚兑可能性不高，但后疫情时代经济进入弱复苏周期，预计地方财政收入难有较大提升，政府支持能力相对偏弱，故 需警惕债务快速扩张、短期偿债压力较大的弱区域，或可挖掘其中优质省级平台投资机会，规避处于转型期的区县级平台，从项目质量角度优 选标的博取收益，同时缩短久期，坚持安全性首位，谨慎下沉，AAA级建议重点关注：山东、重庆、陕西、广西、贵州 ✓ 地产债板块策略展望 ➢ 分企业性质来看，央企及国企地产债信用利差均处于历史高位区间，利差下行空间充裕，具备较高配置性价比，民企地产债信用利差则位于中 位区间，建议或可搭配中短久期策略，择时配置安全性较好的3年内央、国企地产债及混改房企债，谨防信用下沉带来的违约风险 ➢ 分期限来看，3-1Y/AAA地产债处于62%历史分位数水平，表明短端高等级品种存在一定的期限利差挖掘空间，短期内“骑乘策略”或可奏效 ✓ 二级资本债板块策略展望 ➢ 因权益市场利好信息频繁而导致债市收益率大幅回调，从历史长期角度来看，利差下行趋势仍将大概率延续，故近期出现的估值反弹或可视为 二级资本债的机会，当前各等级二级资本债品种的利差水平均处于相对历史中高位区间，其中5Y品种回调幅度更大，投资性价比可观 ➢ 国股大行二级资本债信用利差处于相对历史高位，由于此轮利差大幅走阔系债市受权益市场预期修复影响所致，故预计短期内估值或将结束调 整，配置价值较好；城商行与国股大行之间利差较大，风险溢价更高，总体信用资质不及国股大行但信用风险仍相对可控，目前利差水平亦处 于相对历史高位，可作为适度资质下沉增厚收益的品种；农商行信用资质较弱，滚续压力较大，估值修复信号不清晰，建议持谨慎态度 ✓ 永续债板块策略展望 ➢ 近期债市调整同样引起永续债信用利差大幅反弹至历史相对高位，但鉴于永续债流动性弱于二级资本债，或尚未上行至安全区间，建议投资者 持续关注并耐心等待捕捉本轮由于估值调整而出现的波段投资机会 ➢ 期限利差显示，中短端永续债或存在更高的配置价值，拉长久期策略性价比一般 ➢ 目前股份制银行永续债位于相对较高利差区间，或可予以甄别并择优下沉，同时对中小银行永续债持谨慎态度，研判不赎回及递延付息可能性