龙佰集团（002601）研究报告：房地产政策出台有望拉动钛白粉需求，龙佰集团产能再创新高.pdf

龙佰集团（002601）研究报告：房地产政策出台有望拉动钛白粉需求，龙佰集团产能再创新高。龙佰集团是国内钛产业链最完整的企业，公司前身可以追溯到 1955 年成立的焦 作市硫磺矿，经过几十年的发展，目前拥有钛白粉产能 131 万吨（硫酸法 65 万 吨，氯化法 66 万吨），产能再创新高。2011 年公司上市时营业收入/净利为 19.06/3.59 亿元，到 2021 年营业收入/净利达到 205.66/46.76 亿元，年复合增速分 别为 26.85%/29.82%。同时公司现金流净额大幅领先同行，2021 年公司现金流净 额为 43.28 亿元，高出同行一倍，为公司的未来发展奠定了坚实的基础。

钛白粉行业稳步发展，竣工面积恢复拉动钛白粉需求

钛白粉下游 58%用于涂料，22%用于塑料等。随着全球的涂料业、塑料业等稳定 发展，钛白粉需求量有望保持增长趋势。根据中国涂料工业协会，2017年我国涂 料产量为 2036 万吨，预计到 2025 年产量达到 3000 万吨，21-25 年复合增速为 4.96%；同时 2022 年 11 月开始国家出台相关房地产政策，房地产企业授信、债 权融资、股权融资得到宽松。根据百川盈孚数据，2017年我国的钛白粉消费量为 199.12 万吨，预计到 2025 年我国的钛白粉消费量有望达到 292.33 万吨，年复合 增速 4.92%。由于政策的原因，未来国内钛白粉新增产能条件苛刻，但龙佰集团 具备扩产的能力；我们预计未来随着房地产景气度好转，有望拉动钛白粉需求， 带动钛白粉价格上涨。

成本同行业最低，低景气度中保持盈利安全边际高

公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料，降低钛白粉的制备成本；同时得益于公司 的规模优势，2021 年公司钛白粉完全成本为 9261 元/吨，远低于行业平均水平。 2022 年 11 月 25日钛白粉行业平均毛利亏损为-356 元/吨，由于公司自备钛矿与硫 酸等原材料，我们预计公司在行业低景气度中仍然能保持盈利。我们认为未来随 着生产规模不断扩张和工艺技术不断完善，公司成本有望进一步降低，捍卫成本 护城河。

拓展锂电新材料，打开成长新空间

得益于公司的一体化产业链，可以副产氢气、硫酸亚铁等产品；同时公司生产的 氧化锆、氧化钛、氧化钪也是很好的锂电池添加剂。于此公司规划了新能源材 料、稀贵金属、智能制造等领域产品，产品包含磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极材 料、五氧化二钒、海绵钛等。我们预计未来随着新项目产能的不断投放，公司有 望打开新成长空间，营收净利再上一个台阶，成为大而全的平台型公司。