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龙佰集团研究报告：：钛产业的巨擘，攀西钛矿手中握，氯化钛渣克难关。公司已成长为钛产业全球龙头。公司自 1988 年正式迈入钛白粉行业以 来，凭借目前 151 万吨的钛白粉年产能、5 万吨海绵钛年产能以及中国 攀西地区优质钛矿储备，成为了钛产业链的全球龙头。公司股权结构清 晰，实控人为公司创始人许刚先生。2023 年 3 月公司引入新董事会与管 理层，高管团队更加年轻化、专业化。公司未来将继续加码主业布局， 预计 2025 年氯化法钛白粉产能 86 万吨/年、海绵钛产能 14 万吨/年。

公司积极布局钛矿资源，将充分受益于钛精矿长周期景气。国内钛精矿 需求约 1100 万吨/年，其中约 30%来自于进口，未来两年新增主要来自 于龙佰，将替代高价钛精矿进口。海外矿企资本开支意愿不强，未来两 年 Tronox、Kenmare、Base 等矿企有多个矿源将枯竭，钛精矿价格在供 给限制下有望维持长周期景气。2022 年公司并表振兴矿业后，控制钒钛 磁铁矿资源量翻倍，目前拥有钛精矿产能约 132 万吨/年，预计 2025 年 达 248 万吨/年。我们测算公司 2022 年公司钛精矿业务贡献毛利占比约 22%，2025 年毛利有望超 30 亿元，毛利占比超 30%。

成功应用氯化钛渣技术，提升钛精矿自给率，有效降低生产成本。公司 首创国内钛精矿加工成氯化钛渣工艺，对国产钛精矿进行提质降杂，攻 克大型沸腾氯化法原料进口难题。目前公司有氯化钛渣产能 23 万吨/年， 预计未来两年增加至 54 万吨/年，大幅提升氯化法钛白粉原料自给率。

公司积极推进矿产多元开发。随着选厂产能建设，预计 2025 年公司铁精 矿年产能达 760 万吨，毛利有望达 18 亿元，毛利占比超 15%；公司积极 推进铁精矿提钒项目，预计 2025 年 V2O5 产能达 3 万吨/年；公司 2019 年收购东方锆业股权并在 2020 年认购定增，锆系产品盈利稳步增长。