燕京啤酒(000729)研究报告:U8引领产品结构升级,利润弹性有望充分释放.pdf
- 上传者:研究生
- 时间:2022/12/17
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燕京啤酒(000729)研究报告:U8引领产品结构升级,利润弹性有望充分释放。新董上任开启二次创业,老牌燕京迎来复兴。(1)国资控股民族品牌,沐风栉雨四十 余载。燕京啤酒 1980 年建厂,拥有控股子公司 50 余个,遍布全国 18 个省市。2021 年和 2022Q1-3,受益于公司经营策略的调整,收入和利润均实现了良性增长,经营势 头有望持续向上。(2)行业转向高端化发展,燕京提升空间显著。2021 年燕京啤酒的 均价为 3090 元/千升,低于珠啤、青啤、重啤,具备显著提升空间。燕京高端化布局 相对较晚,全国性中高档主推产品燕京 U8 于 2019 年底才上市,但近年来增长强劲, 有望在 8-10 元次高档价格带后来居上。从归母净利率看,2021 年华润、青啤、重啤 分别为 10.73%、9.52%、8.89%,而燕京仅 1.91%。且近年其他三家的归母净利率提 升显著,燕京的净利率保持平稳。若燕京啤酒后续稳步推进高端化、产能优化等措施, 盈利能力具备显著的提升空间。(3)新任掌舵人走马上任,改革有望迎来加速。2022 年 5 月公司董事会选举耿超为新任董事长,同时提拔了一批 40-45 岁的年轻管理团队, 多位副总经理均是销售、战略规划方面的优秀人才。目前燕京啤酒管理层薪酬水平偏 低,激励机制有待提升。参考华润和青啤换帅后的表现,燕京啤酒有望开辟新征程。
高端化+降本增效,盈利能力有望大幅提升。(1)结构有望加速升级,燕京 U8 大单品 放量可期。2021 年以来受益于中高档新品成功,燕京的吨酒收入快速上升,且增速超 过同行。公司持续加码中高档产品矩阵,推出燕京 U8、漓泉 1998 等潜力大单品补位 8-10 元高档价位带,高档推出 V10 白啤及一系列差异化产品作为抓手,2022 年推出 鲜啤 2022 对原有产品进行升级。公司中高档啤酒收入占比从 2019 年的 54.6%,迅速 提升至 2020 年的 59.8%,2021 年提升至 60.2%,而 2022H1 进一步上升到 62.9%。 从毛利率看,中高档酒的毛利率高出普档酒约 20 个 pct。对比同行燕京啤酒中高档占 比仍有提升空间。燕京 U8 是公司目前主推的全国性大单品,差异化定位‚小度酒、大 滋味‛,销量保持快速增长,有望成为百万吨级别的大单品。(2)内部具备挖潜空间, 期待持续降本增效。2017 年以来燕京啤酒持续优化员工数量,2017-2021 年总员工数 量从 37003 下降至 26145 人,但对比青岛啤酒生产端人效仍有较大差距。近年公司生 产人员的人均年薪提升明显,从 2017 年的 5.4 提升至 2021 年的 7.6 万元,显著提升 了制造端员工的积极性。由于公司积极推进产销分离,固定资产折旧从 2017 年的 8.4 亿元下降至 2021 年的 7.1 亿元,占收入的比例从 7.5%下降至 6.0%。对比 2021 年燕 京啤酒和青岛啤酒的成本,燕京的吨酒能源及吨酒人工成本仍有明显提升空间。同时 随着改革升入,燕京管理效率有望提升。
立足基地市场辐射全国,广西成功经验值得借鉴。华北+华南收入占比超过 80%,主 要系包括了公司北京、内蒙、广西三大基地市场。公司目前在广西市场的市占率高达 8 5%。漓泉子公司高端化较为成功,主要系大单品漓泉 1998 在广西市场大获成功,该 产品定位 8-10 元次高档价格带,显著提升了漓泉公司的均价和盈利能力。漓泉优越的 管理体系、完善的营销系统值得其他子公司借鉴。北京是公司高端化重要阵地,燕京 U 8 放量有望推动市占率上升;内蒙古子公司众多,产能优势明显。
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