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环保行业2023年度投资策略：聆听细分板块轮动的序曲~装备周期重启。环保行业十年复盘：装备-工程-运营的轮动。“十二五”期间，我国环保行业方 兴未艾，环保装备需求高增且空间巨大，较高的技术壁垒和良好的销售回款使 环保行业估值对标拥有高增速的机械标的；“十三五期间”，以提标改造为主的 环保工程业务成为拉动行业增长的核心，较长的建设和回款周期使行业估值有 所下修，接近建筑标的水平；“十三五”末期，随着工程的完工，垃圾焚烧运 营、环卫服务、危废处置、供水/污水处理等增长稳定、现金流优异的运营资产 成为行业的中流砥柱。2022 年，各高能耗领域的碳达峰实施方案先后印发， 设备节能改造需求巨大，我们认为“十四五”期间环保装备业务的新一轮周期 有望到来，并依据上述分析梳理出 2023 年的四条投资主线：

投资主线之一：节能环保装备蓝海市场亟待开启。1）工业节能端：2022 年 8 月工信部、发改委和生态环境部印发的纲领性文件《工业领域碳达峰实施方案》 明确提出对工业用能设备系统节能改造升级，11 月有色、建材等细分行业的碳 达峰实施方案也纷纷出台，节能装备蓝海市场有望开启。我们认为高节能率、 短实施周期和短投资回收周期是筛选节能装备标的的重要评判标准，建议关注 瑞晨环保、大元泵业、凌霄泵业、冰轮环境、德固特、金通灵。2）电力改造 端：虽然十三五期间的火电超低排放改造已成果斐然，但风光并网比例的提升 又催生了火电灵活性改造的需求，其 500～1500 元/千瓦的改造成本低于抽水 蓄能、气电、储能电站等其他系统调节手段，《全国煤电机组改造实施方案》 要求“十四五”期间完成灵活性改造 2 亿千瓦，市场前景广阔，建议关注青达 环保、西子洁能、龙源技术和华光环能。

投资主线之二：生物柴油&动力电池回收等高景气细分赛道。1）我们认为生 物柴油行业兼备成长+周期属性，其核心投资逻辑是：在长期“量”的确定性 中，把握中、短期供需失衡带来的价格高企，2023 年春季欧洲将重新进入生柴 需求旺季，我们推荐卓越新能，建议关注山高环能、嘉澳环保和海新能科。2） 随着越来越多的动力电池容量衰减至额定容量的 80%以下，2023 年动力电池 退役的高峰期或将到来，我们建议关注光华科技和旺能环境。

投资主线之三：传统运营板块的估值修复机会。由于宏观因素（疫情等）影响 超预期，我们此前重点推荐的瀚蓝环境（燃气板块拖累）、伟明环保（装备业 务增速下滑）和高能环境（项目投产延后）三家龙头公司 Q3 业绩增速均有所 放缓，估值已处于历史底部区间；伟明、高能的实控人/高管也已启动了增持计 划。随着疫情逐渐改善三家龙头公司 23 年业绩有望在低基数下迎来高成长。 同时多家环保公司的第二曲线业务布局进展顺利，预计亦将对估值修复起到催 化作用。我们推荐高能环境、瀚蓝环境、伟明环保、洪城环境和首创环保。

投资主线之四：科学仪器-大国崛起下的黄金赛道。我国实验室分析仪器行业 规模接近 600 亿人民币且增速全球第一，但多数细分的国产化率不足 5%。在 美国对华技术出口管制愈加严厉和国内贴息/中长期贷款支持政策的双重催化 下，科学仪器行业国产替代确定性有望加速。部分以环境监测仪器起家、重视 研发、深耕科学仪器赛道的公司订单有望在 2023 年迎来放量。我们推荐聚光 科技、皖仪科技和莱伯泰科，建议关注新芝生物、海能技术、川仪股份和禾信 仪器。同时下游环保、生物医药、食品安全等领域的检验检测需求亦高速增长， 建议关注华测检测和谱尼测试。