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鼎际得（603255）研究报告：深耕聚烯烃催化剂，进军新材料展翅腾飞。立足优质客户资源，打造催化剂助剂“一站式供应”。公司深耕聚烯烃催 化剂超十八年，深耕抗氧剂超十六年，立足中石油、中海油、浙石化、宝 丰能源、神华等优质客户资源形成聚烯烃催化剂、抗氧剂单剂-复合助剂 的“一站式供应”产品矩阵。未来，公司一方面持续夯实主业，顺应下游 需求增长趋势扩张产能，推动收入利润体量再上一台阶。另一方面立足聚 烯烃催化剂多年技术积累，正在紧锣密鼓推进聚烯烃催化剂产业化，并向 下游延伸进军新材料，中长期成长前景可期。

聚烯烃催化剂竞争格局佳，行业迎新一轮国产化浪潮。催化剂国产替代需 求滞后于下游聚烯烃扩产约两年。根据卓创资讯，过去两年新增聚烯烃产 能约 1440 万吨，因而聚烯烃催化剂行业有望迎来国产化需求的加速增长； 并且，聚烯烃催化剂行业多年来技术封闭，国内厂商仅鼎际得、向阳科化、 北京奥达、上海立得四家，拥有优异的竞争格局及一定的进口依存度；再 加上聚烯烃生产装置属重资产折旧较高，需要维持较高开工率。因此，聚 烯烃催化剂需求相对刚性。综上，我们认为公司新增产能投产释放对业绩 贡献的确定性较强。公司现有 220 吨聚烯烃催化剂产能。募投项目达产 后，公司聚烯烃催化剂产能将增长至 645 吨，产能释放将助力业绩高增。

完善抗氧剂产业链上游配套，高端品类加速扩张。公司现有抗氧剂单剂 2.3 万吨，募投项目达产后将增长至 4.45 万吨，复合助剂产能将新增 2 万吨， 并且募投项目中带有高端品种抗氧剂，其市场目前主要由海外巴斯夫、松 原、雅宝等外资主导，拥有丰厚的盈利空间。同时，公司募投扩产 1.5 万 吨烷基酚，配套产业链上游增厚盈利空间。

推进茂金属催化剂产业化+进军新材料展翅腾飞。POE 胶膜具有优异抗 PID 性能，强耐候性，结合 TOPCon、HJT 等 N 型电池扩产加速，高端聚 烯烃 POE 粒子有望迎来需求高增。目前 POE 粒子完全被海外垄断，生产 环节主要壁垒茂金属催化剂处于国产突破前夕。公司深耕聚烯烃催化剂多 年，并持续推进茂金属催化剂产业化，业务前景可期。同时，公司 10 月 28 日设立子公司进军新材料打开成长空间，切入万亿赛道扬帆起航。