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烯烃产业链专题报告：烯烃行业盈利有望修复，高端聚烯烃国产化空间广阔。全球烯烃消费量持续增长，我国烯烃自给率逐步提升。根据彭博统计数据，2021 年乙烯总消费量达 1.75 亿吨，2016-2021 年的复合增长率为 3.76%，2016-2021 年 乙烯消费增速前三的国家或地区是中国、中欧和东欧及北美；2021 年丙烯全球消 费量达 1.18 亿吨，2016-2021 年的复合增长率为 3.53%，2016-2021 年全球丙烯消 费量复合增速前三的国家或地区是中国、亚太其他地区及中、东欧。未来随着全 球经济发展向好，烯烃总需求仍将持续提升。根据百川盈孚统计数据，2022 年， 我国乙烯产能达 4485 万吨，同比增长 25.54%，自给率达到 60%以上，丙烯产能 达 5153 万吨，同比增长 11.83%；自给率超过 90%，2023 年，我国乙烯有望新增 产能 610 万吨，丙烯有望新增产能 1020 万吨。随着新增产能的投产释放，我国的 烯烃自给率将进一步提升。

烯烃生产利润有望触底回升。石脑油裂解、煤制甲醇、烷烃脱氢等烯烃生产工艺 在我国均有工业化应用，其中，以石脑油裂解制烯烃为主流工艺。2022 年受原料 价格大幅上涨，国内需求疲软以及新增产能集中投放等多重因素影响，不同工艺 路线的加工利润均跌至历史底部区间，根据我们测算，2022 年，石脑油裂解制乙 烯、煤制乙烯及乙烷制乙烯的年均毛利分别为-148.24 元/吨、229.48 元/吨及-154.58 元/吨，同比分别下降 794.52%、81.86%及 113.38%。石脑油裂解制丙烯、煤制丙 烯及 PDH 工艺制丙烯的年均毛利分别为-17.30 元/吨、154.41 元/吨及-783.99 元/吨， 同比分别下降 112.45%、90.54%及 999.56%。2023 年以来各工艺加工利润有所修 复，其中煤制乙烯、乙烷裂解制烯烃行业利润均由负转正。未来随着原料价格下 行，以及国内需求修复，加工利润有望持续回升。

国内聚烯烃产能同步扩张，高端聚烯烃国产化率亟待提升。聚烯烃是烯烃最主要 的下游产品，根据中国海关总署统计数据，2022 年我国聚乙烯进口量为 1347 万 吨、聚丙烯进口量为 451 万吨，聚乙烯自给率达到 63.61%，聚丙烯自给率达到 86.43%，考虑到未来几年国内烯烃自给率有望提升，国内聚烯烃产能也将扩张， 普通聚烯烃产品面临产品同质化以及产能过剩的竞争压力。另一方面，高端聚烯 烃产品具有高技术含量、高应用性能、高市场价值的特性，随着我国经济发展以 及产业升级，对高端聚烯烃的需求持续提升，但以聚烯烃弹性体（POE）、乙烯- 乙烯醇共聚物（EVOH）、聚丁烯-1(PB-1) 、超高分子量聚乙烯 (UHMWPE) 为 代表的高端聚烯烃产品仍未实现国产化。当前，高端聚烯烃的产能及生产技术主 要由北欧化工(Borealis AG)、埃克森美孚、陶氏化学、利安德巴塞尔、道达尔、三 井化学等外企掌控。

POE 粒子需求旺盛，国产化已处于黎明前夕。根据国际能源署预测数据，2025 年全球 光伏发电装机容量有望达 1986GW，新增光伏发电装机容量有望超 300GW。相比于 EVA 胶膜，POE 胶膜的抗 PID 性能和阻水性能更为突出，随着 TOP-Con 电池及双玻组件市 占率的提升， POE 胶膜的市场占比有望快速提升。根据我们测算，2022 年光伏级 POE 粒子需求约为 39.05 万吨，2025 年光伏级 POE 粒子需求有望超过 100 万吨。现有的POE 产能集中于美国陶氏化学公司、美国埃克森美孚化工公司、日本三井化学株式会社、韩 国 LG 化学公司和 SK 化工公司等海外化工巨头，POE 的技术壁垒主要体现在催化剂、 生产工艺及共聚单体三个方面。当前，国产化的生产工艺和催化剂及 α-烯烃均达到试生 产阶段，万华化学、卫星化学、东方盛虹、茂名石化、京博石化等企业在 POE 技术积 累方面处于国内领先地位，POE 产品国产化可期。