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鼎际得（603255）研究报告：乘TOPCon东风，打造纯POE龙头。TOPCon 技术进入爆发期，提前布局 40 万吨 POE 粒子及α烯烃产能。 2023 年 N 型 TOPCon 电池片技术产能快速释放，实际产出有望超 100GW， 明后年仍有 300-400GW 的替代空间，这将直接推升 POE 胶粒需求高速增长。 据 CPIA 预测，2023 年 POE 及 EPE 胶膜的市场份额合计约 29%，根据我们 测算，2023 年对应 POE 粒子的需求为 47.8 万吨，同比增长超 2 倍。目前， 我国 POE 粒子全部依赖进口，国内尚未有公司大规模量产。鼎际得已公告投 资 POE 新材料项目，包含 40 万吨/年 POE 联合装置，30 万吨/年α-烯烃装置 等，在目前产品价格情况下，该项目投产后有望释放巨大的利润空间。

专业的高分子材料催化剂和化学助剂提供商，受益于聚烯烃国产自给率 提高。鼎际得成立于 2004 年并于 2022 年上市，公司 2018 年-2022 年营收/ 归母净利润年均复合增长率为 24.38%/11.57%。公司主要产品为高效催化剂、 抗氧剂单剂和复合助剂，其需求量与下游聚烯烃行业规模呈明显正相关，未 来受益于我国烯烃产业链自给率持续提升。2021 年我国聚乙烯和聚丙烯自给 率同比分别提升 10pct/4pct 至 62%/89%；预计 2022 年和 2023 年我国新增聚 乙烯产能分别为 500 万吨和 185 万吨，新增聚丙烯产能分别为 540 万吨和 950 万吨，拉升公司产品需求。

新产能释放叠加三重竞争优势，市占率有望持续提升。公司已经具备聚 烯烃催化剂产能 225 吨/年、抗氧化剂单剂 2.25 万吨/年、复合助剂 8500 吨/ 年，2022 年销售聚烯烃催化剂 213.86 吨、抗氧化剂单剂 1.25 万吨、复合助 剂 1.54 万吨。IPO 募投产能释放后，烯烃催化剂产能扩张至 475 吨/年、抗氧 化剂 4.45 万吨/年、复合助剂 2.85 万吨/年，预计陆续于 2023 年-2025 年达产。 技术上，公司深耕聚烯烃催化剂近 20 年，已经开发出第五代齐格勒纳塔产品， 覆盖 24 个催化剂品种；服务上，能快速响应，为客户提供定制化一站式服务； 核心客户包括中石油、中石化、中海油、中国中化、万华、宝丰等，在国内 已经建成完善的销售网络。公司 IPO 的新产能释放后有望抢占增量市场，继 续提升市场份额。