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鼎际得（603255）研究报告：布局POE，开启第二成长曲线。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，同时布局新 材料领域。公司目前一共 24 种催化剂产品、7 种抗氧剂单剂产品，公司主要合作客户包括三 桶油、万华化学等国企及民营炼化、宝丰能源等民企。公司聚烯烃催化剂产能 225 吨(将扩张 至 475 吨)；抗氧剂单剂产能为 2.25 万吨(将扩张至 4.45 万吨)；复合助剂产能 8500 吨(将扩张 至 2.85 万吨)。公司正式启动高端聚烯烃 POE 项目，项目总建设规模 40 万吨 POE 及 30 万吨 α-烯烃，其中一期建设 20 万吨 POE 及 30 万吨α-烯烃。

传统聚烯烃国产替代加快，催化剂、改性助剂需求稳步提升

传统聚烯烃在建产能逐步投放，公司催化剂渗透率有望提升。2023 年至 2025 年随着传统聚烯 烃在建产能陆续完工，催化剂总消费量有望大幅提高。按照催化剂在聚烯烃 0.003%典型添加 量估算，公司 2022 年催化剂市占率为 12%，随着 2023 年公司催化剂产能陆续投放，预计 2025 年公司催化剂市占率将提升至 20%；抗氧剂在聚烯烃中 0.15%的典型添加量来估算，2021 年 抗氧剂市占率为 18%，随着产量提升，2022 年约 24%，预计 2025 年达 36%。

POE 需求：新能源赋能，行业前景确定

光伏需求爆发式增长，汽车等其他需求稳步提升。全球需求依然强势，预计 2023 年光伏装机 有望达到 350GW 以上，同比 40%以上增长。N 型电池+双面组件占比不断提升，预计 2023- 2024 年 N 型组件占比分别为 28%、45%，双玻组件占比分别为 48%、52%，新技术组件对性 能更佳的胶膜要求更高，POE 粒子的需求有望高增。基于 N 型电池单玻、双玻组件中胶膜类 型占比不同进行假设，其中中性情况下，2023-2025 年全球光伏级 POE 粒子需求分别约为 38、 50、70 万吨。考虑到汽车轻量化等行业趋势，中性预期下，2023~2025 年全球 POE 总需求预 计分别为 162、179、206 万吨，同比增速分别为 17%、11%、15%。

POE 供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益

POE 供需缺口扩大，高景气度持续。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，预计 2024 年开始将有产能陆续投产，不过考虑到装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于 2025 年陆续开始。因此，按照中性假设下对需求和供给的判断，预计 2023~2025 年供给-需求 分别为-25、-31、8 万吨，POE 供需缺口将在 2025 年之前持续扩大。公司布局 POE 高端新材 料项目，建设 POE 联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。公 司规划总投资约 98.68 亿元人民币，分两期实施，一期主要建设 20 万吨/年 POE 装置，30 万 吨/年α-烯烃装置，二期建设 20 万吨/年 POE 联合装置，25 万吨/年碳酸酯装置。