油运行业专题研究：全球油运大周期之三大逻辑、两大机遇.pdf

上传者：小**
时间：2022/12/03
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油运行业专题研究：全球油运大周期之三大逻辑、两大机遇。油轮供给端的长期趋紧：全球造船排期已到 2025 年后，成品油船及原油船新船 2022-2025 年供给确定性逐年趋紧。2023 年新增约 5%的运力将面临 EEXI 新规下降速 8%（12.5 节到 11.5 节）、老旧船淘汰、进厂装脱硫塔节能装置等降运力事件影响；2024 年起船只总数几乎无新增；2024 年起 CII 条款实质生效，预计届时船龄超过 20 年的 33.2%的阿芙拉、22.2% 的 MR、18.4%的苏伊士船型、16.6%的 VLCC、12.5%的 LR2 将在 2027 年前淘汰。碳中和背景下石油能源消费量占比将逐年下降，新一代动力系统方向未定，新船造价大幅上涨，在此背景下船东公司在盈利扩大的当前仍坚持高派息而非造船，甚至提升派息率。若 2023 年船东方下新船订单意愿仍低，则 2027 年老船淘汰缺口将无法补足，成品油轮及原油轮运力缺口将长期扩大。

补库需求的稳定托底：全球主要地区库存均处于长期历史低位，包括 OECD 国家原油、馏分油库存降至 2004 年以来低位；美国战略储备原油降至 1984 年以来低位，成品油库存处低位，这为淡季油运补库需求形成良好支撑。预计油价行至 70 美元以下时将看到补库需求释放。叠加淡季供给端船只整修需求端炼厂检修，可能形成淡季不淡的油运行情。

炼厂产能东移的新格局：基于 1）2023 年 2 月 5 日后欧盟制裁落地影响俄罗斯与欧盟的成品油运距将提升 6.7 倍；2）2023-2026 年炼厂产能向产油国及亚洲倾斜，带来在中东-欧盟、美湾-欧盟航线的成品油运输对原油运输的部分替代；3）中国、印度炼厂新产能扩张对西方运油运距的拉升。炼厂产能东移将带动成品油周转量将长期向上。