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轻工消费行业22Q3业绩综述：笃信行业均值回归，掘金新兴消费制造。需求承压，成本缓解，供给下降：（1）需求侧：内销层面：疫情防控措施 并没有因为 Q2 末华东地区疫情情况缓解得以放松，反而在十月得到进一步 提升与加强，使得资本市场预期 Q3 线下消费场景回暖并未兑现，线下消费 基本面压力预计在 Q4 持续；外销层面：欧洲俄乌战争时限超预期延长导致 可选品终端与库存需求进一步回落，美国为治理本国通胀大幅加息，叠加取 消消费券政策，可选品终端与库存需求体现出回落。仅有少量低渗透高增速 子行业尚能抗衰退，根据与众多外销细分行业跟踪情况，普遍反馈库存在通 过圣诞节旺季进行消化后，23Q1 贸易商可能会开始进入补库存周期；（2） 成本侧：出口高占比企业普遍受益于人民币贬值，通过汇兑损益影响实现利 润高增，在 Q4 有望持续体现，以经济周期型金属作为主要材料成本的消费 企业边际毛利率开始修复，考虑到 Q3 套保与下游议价在 Q4 成本红利体现 更为明显，以能源型材料例如纸浆作为主要材料的消费企业尚未享受到成本 下降红利，考虑到欧洲能源危机很可能贯穿冬季，明年 Q1 可能开始体现成 本红利；（3）供给侧：如上所述，各行业在需求侧经营压力加大，成本侧 经营压力不减的背景下，轻则缩减投资裁员节流，重则变卖身价退出市场， 并且预计短期内难以回到市场，从几个重点行业的供给侧数据可见端倪。

家居：C 端持续复苏，大宗修复明显，外销利润改善，把握家居配置窗口。 定制家居板块、成品家居板块 22Q1-Q3 营业总收入增长分别为 1.11%、 2.07%，受疫情反复影响，Q3 收入增速相对于 H1 进一步下降，归母净利润 分别为-14.02%、-4.74%，定制家居受原材料及刚性费用支出影响，净利润 有所承压，成品家居部分原材料及汇率改善明显，利润率现修复趋势。欧派 家居、顾家家居 22Q1-Q3 收入分别增长 12.96%、4.06%，超额增速明显， 行业持续集中。1）定制家居：前三季度，C 端业务受疫情反复及地产偏弱 影响，整体处于弱复苏状态，B 端业务在保交楼政策驱动下，增速拐点明 显，我们预计 C 端+B 端共同驱动下，业绩增速有望持续修复；2）软体家 居：内销疫后持续复苏，龙头品牌品类协同明显，第二第三品类增长亮眼， 外销方面，汇兑损益正贡献明显，原材料、海运费持续改善，利润率提升明 显，同时随着海外家具库存消化，后续需求有望进一步复苏。3）展望 Q4 及 明年：全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方向不变，保交楼政策 驱动下，Q4 及 23 全年竣工韧性十足，同时外销基数影响减退，利润率持续 改善，内外销复苏确定性强。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华 控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持 续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。

个护文娱：关注成长空间较大品种，紧跟浆价拐点。综合分析个护板块 22Q3 财务报告可归纳总结及展望如下：（1）在当前国内疫情反复且防控严 格、海外仍处加息周期，整体居民消费力承压，需求相对刚性且渗透率提升 空间较大的品种易在收入端表现更佳，渗透率泛指区域渗透率（如百亚股 份）及品类渗透率（如宠物）；（2）成本仍在高位，对于大盘相对稳健且 单一原材料占比较高的生活用纸企业更应关注浆价拐点，Arauco156 万吨智 利产能有望于 Q4 投产（当前已取得 97.5%进展），UPM210 万吨产能有望 于 23Q1 投产，均有望在海外需求走弱的背景下有效缓解国内浆价供给紧张 的格局，支撑浆价下行。文具：静待需求回暖，优质龙头边际改善可期。 2022 年前三季度受疫情影响，文具零售额同比下降，而 6-9 月份疫情恢复后 伴随暑期及开学季，零售额同比回升，8、9 月份增速分别为 6.2%、8.7%， 预计伴随疫情逐步好转仍有望维持增长。文具办公用品作为高频次低消费的 刚需产品，同时我国人均文具消费额距离发达国家仍有提升空间，行业兼具 确定性与成长性。行业集中度持续提升背景下，龙头市场地位愈加稳固，将 长期呈现强者恒强态势。随着政企两端加速推动办公文具集中采购，To B 市 场蓬勃发展驱动文具行业进入新一轮快速扩张阶段。持续推荐传统业务量价 齐驱，科力普增长势能强劲的文具龙头晨光股份。