恒润股份（603985）研究报告：风电法兰龙头企业，轴承业务贡献新增长.pdf

上传者：y****
时间：2022/09/21
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恒润股份（603985）研究报告：风电法兰龙头企业，轴承业务贡献新增长。国内风电塔筒法兰龙头企业。公司聚焦风电行业，2021 年风电行业收入占总收入的 53%，积极横向拓展其他风电产品。公司凭借成熟的锻造工艺积累了大量优质客户资源，与国内外知名企业建立了长期良好的合作关系。在大兆瓦法兰市场上，公司是海上风电塔筒法兰的重要供应商，也是目前全球较少能制造 7.0MW 及以上海上风电塔筒法兰的企业之一，同时公司已量产 9MW 海上风电塔筒法兰。

海上风电快速发展，公司海上大兆瓦法兰受益。2021 年全球海上风电新增装机 21.1GW，同比增长 245.90%，其中中国海上风电新增装机 16.9GW，占比高达 80%，同比增长 452.29%，截至 2021 年中国海上风电累计装机规模达 26.38GW，超过英国，跃居世界第一。2022 年是海风“抢装潮”退出元年，海风装机量会小幅下降，2023年开始各省海风会逐步实现平价，海风将重新保持大幅增长的态势。海风机型大型化速度加快，公司大兆瓦法兰技术领先行业，有望率先分享行业红利。公司 “年产 5 万吨 12MW 海风法兰项目”进入试生产阶段，公司海上大兆瓦法兰产能持续扩大，将为公司贡献业绩增量。

布局风电轴承领域，打开新的增长曲线。我国偏航变桨轴承国产化率约 70%，主轴轴承国产化率约 30%，高端轴承被外企垄断，国产替代空间较大。目前小兆瓦风电轴承已经基本实现进口替代，大兆瓦主轴轴承国内市场还未批量生产，大多处在研发阶段。公司凭借多年锻造、精加工的生产经验和技术储备，实现与远景能源战略合作，成功切入风电轴承领域。公司 2021 年募投“年产 4,000 套大型风电轴承项目”在今年 6 月将开始投产，今年有望释放 600 套偏航变桨轴承产能，未来成长可期。

横向延伸齿轮箱锻件，下游需求旺盛。齿轮箱由于工作环境恶劣，工作强度大，对其零部件的要求较高，因此齿轮箱锻件需要较高的工艺技术保障。公司凭借在锻件领域多年的生产经验和技术储备，通过募投年产 10 万吨齿轮深加工项目，进军齿轮箱锻件领域。下游齿轮箱锻件需求量持续增长，公司有望获取一定的市场份额。