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海螺环保（0857.HK）研究报告：景气触底，进入跑马圈地后的收获期。海螺环保 2022 年 3 月 30 日以介绍方式平行分拆上市，是目前我国最大的水泥窑 协同处置服务供应商，处于获取项目和产能释放的高速成长期。截至2022年中， 公司已投产固危废产能 561 万吨/年，已签约产能约 1145 万吨/年。

水泥窑协同处置工艺是传统焚烧&填埋的技术颠覆者，经过持续 4 年的景气下 行，传统竞争对手式微，危废处置价格触底。水泥窑协同处置技术兼具经济及环 保优势，覆盖 80%危废种类处置。海螺环保成本优势卓越，危废吨处置成本约 600 元，而传统处置方式的成本约 1500 元，传统竞争对手业已式微、接近亏损、 并加速出清。

海螺环保充分发挥了技术优势、资源优势和民企活力，依然保持高增速&强盈 利。海螺环保背靠海螺水泥与中国建材（水泥熟料产能居于全国一二位），水泥 窑资源丰富，并充分发挥民企制度上的灵活性，过去 5 年跑马圈地，2018-2022 年 危废处置量估测增长 7 倍至 100 万吨+（2022 年预测），预计公司 2022 年 ROE 仍 能达到 22%水平，预计未来 6 年危废处置量的增长 cagr 有 34%。

2028 年剑指 3000 万吨签约产能，中性假设下利润 cagr=25%。其中，固废 1000 万吨，是已投产产能的 4 倍，一般危废 1000 万吨，是已投产产能的 3.5 倍，另规 划油泥/飞灰产能 300/600 万吨，非水泥窑协同业务多点开花。从市场空间来看， 一般危废 1000 万吨产能若完全释放，相当于公司吃下危废处置市场四近成份额， 在危废总市场的市占率约为 13.7%。在中性假设下（危废处置价持平≈1500 元/ 吨），2028 年公司归母净利润可达 26 亿元，2022-2028 年 CAGR=25%。危废处置 价格每上涨 100 元，净利润可增厚 1.7 亿元。