可转债专题报告：扩容时代的风格和择券.pdf

可转债专题报告：扩容时代的风格和择券。转债扩容和权益行情配合是转债地位确立的必备因素。2019 年往后，扩容后的转债市 场呈现“多点开花”的局面，可转债作为固收+的核心作用确立，从 2019 年到 2021 年 间，是否参与固收+是决胜收益的重要抓手，固收+的扩容速度显然是远高于转债供给 速度，也带来转债估值结构和收益规律上的变化。 转债市场逐渐从“什么都缺”的状态进化至制造业占“半壁江山”，金融交运农牧底仓 扩容、消费板块数量增加（但缺乏核心）的状态，2019 年的消费电子行情、2020 年的 白马行情、2021 年的高端制造行情&昙花一现的供给侧行情，均有充足的风格参与机 会。

高端制造行情带来转债最多的盈利机会。制造板块弹性标的的扩容带来了风格内部的 alpha 机会，并且在板块内部也有不错的轮动机会。例如军工品种中的三角转债、国微 转债。电车行情里的旭升转债、文灿转债，锂电里的恩捷转债、星源转 2、璞泰转债， 锂矿行情从赣锋转债到中矿转债的轮动。 特别的是，光伏行情是 2020 年-2022 年中持续有机会、转债深度参与的方向，不仅产 业逻辑同产业景气度持续共振，并且通威股份、上机数控、隆基股份、天合光能、福 斯特、福莱特等板块核心品种连续发行多期转债，产业融资需求和可转债赚钱效应共 振带来的是赚钱的持续性，显然需要足够长的景气上行周期，不同产业环节同样可以 享受细分环节带来的 alpha 机会，但也需要结合发行时点综合判断，强赎带来的“解 禁压力”不少时候也透支了存续期收益，择时重要性也不低。

周期方向同样贡献了可观的弹性。周期板块在 2020 年、2021 年有两轮趋势机会，但 驱动因素来看，前者主要由于需求侧改善，而后者来源于供给侧管控，来源于需求侧 的机会，需求侧引导的行情更适合自上而下配置、自下而上挑选弹性品种，如紫金转 债；供给侧行情依然需要找到需求更为旺盛的方向（如金诺转债），对于周期品种来说， 需求景气度始终是弹性的最大来源。

消费品种的赚钱效应更多来源于“泛消费”方向。再者，消费转债能获得不错收益的 有符合市场风格的安 20 转债，而温氏转债、傲农转债、巨星转债等具备绝佳上市时 点、同时在板块内部具备很强的弹性，生猪养殖转债足以作为最佳底仓品种；而振德 转债、英科转债恰逢疫情带来巨大机会，分别获得数倍、数十倍空间。但整体来看， 消费品种的稀缺削弱了 2020 年转债整体的赚钱属性。