竞天公诚律师事务所-私募基金募集与运营法律实务指南（境外卷）.pdf

上传者：老*
时间：2022/07/29
热度：1420
0人点赞
举报

竞天公诚律师事务所-私募基金募集与运营法律实务指南（境外卷）“多年以后，面对行刑队，奥雷里亚诺·布恩迪亚上校将会回想起父亲带他去见识冰块的那个遥远的下午。”不同于拉丁美洲带着魔幻现实主义的“百年孤独”，当克里斯托弗·哥伦布在遥远的1492年第一次踏上中美洲加勒比海上的领土，他不会想到，自己在有限的业绩记录（track record）支撑下而向西班牙皇室募集资金以资助其个人的航海计划的行为，会被后人认为是私募投资基金的起源。

这当然可能只是后来人的一句调侃。当美国面向社会不特定公众发行的所谓“共同基金（mutual fund）”自豪宣称其历史可追溯至荷兰王室威廉一世国王 1822年发起设立的投资公司时，美国私募股权投资基金的真正雏形和历史也许只能回溯至二战后的二十世纪四五十年代。受战后重建的积极影响，一批新兴技术企业开始不断涌现。人们很快发现，这些企业的快速扩张需要长期资本支持，而银行的特性决定了其无法在常规业务领域内为此类企业提供有效驱动，此时有一类既能为企业提供长期资本，又能提供管理和经营意见的产物——私募投资基金应运而生。1946年，创业投资（venture capital）领域公认的鼻祖美国研究与开发公司（American Research and Development Corporation）由哈佛大学商学院乔治·多里特教授等人发起设立并横空出世，自此拉开了美国七十年创投历史的大幕。

如今，无论中国境内还是境外的私募股权投资基金，均已是产业迭代创新、经济发展的强有力助推器。而在这一行业中，美国的优势地位仍然无可撼动。根据PEI 2021年全球VC/PE基金募资报告，2021年VC/PE募资金额约为7,330亿美元，创全球金融危机以来的峰值，也是连续第五年募资金额超5,000亿美元，募资总额同比增加20%。其中，北美的VC/PE基金占据主导，占2021年募资总额的40%以上。截至2022年1月15日，全球正在募集的VC/PE基金规模达到9,520亿美元。投资于北美市场的VC/PE仍然占据主导，占比超过40%。相应地，持有美元的大型机构投资人依然是众多私募管理者们心向往之的募资对象。境外大型机构投资人的市场广阔，且多数为长线资金，资金来源稳定，与私募投资基金所需要的长期性不谋而合。对于许多中资背景的管理机构而言，为何募集境外私募基金也许是个伪命题，真正需要厘清的，是如何获得那些美元投资人的青睐，如何在市场上有效募集并运营境外基金。

2018年以来行业周期的变化促使越来越多的本土机构试水境外美元基金。清科研究中心分析认为，2018年境外基金募集金额之所以不断增长，一方面是受到人民币基金市场政策趋严的影响，另一方面以养老金、主权基金为主的境外投资人增加其对于新兴市场尤其是中国市场的资产配置比例也是重要原因。 2019年的“募资难”则进一步加剧了上述趋势。根据投中研究院2020年1月发布的《2019年VC/PE年报：VC/PE市场募资举步维艰，投资回归价值本源》，受监管政策趋严等影响，2019年，头部机构外的大多私募管理人的募资进程都受到了较大的影响，人民币基金仍处于已持续数年的资本寒冬困境。相比之下，由于美元基金币种的投退优势，“市场对美元基金信心相对更加充足”。从2019年募资规模前10位的基金来看，70%为美元基金，“超大规模美元基金层出不穷”。根据Preqin于2019年12月发布的《Preqin市场焦点：大中华区创新经济迎来私募创投新机遇》的报告，如果说2008至2018年这十年间募资市场由银行、地方政府和企业等国内投资者以人民币基金为主导，近年来国内信贷条件的收紧以及各方面政策因素，已促使中国境内基金管理人向外寻求新的资金来源，“这也导致了美元基金在2018年和2019年呈持续上涨的态势”。对于许多中资VC/PE机构而言，将目光投向境外，转而尝试双币种甚至多币种驱动的模式也许是应对募资困境的一剂良方。