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可选消费行业分析：地产消费链持续磨底，格局进一步分化出清。地产保交楼风险尚未完全解除，家电与地产数据有较强的相关性，其所暴露 的交付问题值得重视，家电板块估值水平（PETTM）处于过去 5 年 25%分 位数。厨电产品与地产数据相关性最强，保交楼风波衍生出来的估值担忧也 最大，其次白电、家居卖场也与地产需求有一定关联。我们认为保交楼风险 暴露，地产后周期行业有望加速筑底，也将推动家电企业寻找内生增长路径， 创新及品质发展是大势所趋，提升市场化消费属性。厨电发力新品，白电强 化品质创新，家居零售加快出清、市场集中度提升，我们认为对于地产消费 链而言，把握格局演变机遇，进一步弱化地产标签属性，才能渡过短期低谷。

厨电：强调内生成长逻辑，把握结构性机会

作为典型的地产后周期产业，厨电市场景气度一直与新房销售、交付密切相 关。但复盘近 3-5 年不同厨电品类的发展趋势，我们发现在房住不炒的大背 景下，厨电行业也在积极探索内生增长动力，探索消费升级下的品类扩容， 满足细分市场需求。虽然近 2 年面临地产行业景气度向下，厨电企业改变战 略，加快产品研发，降低地产属性标签影响。截至 2022H1，以洗碗机、集 成灶为代表的新品类零售额已经占到整个厨电零售额的 40.3%，同比提升 4pct。短期来看，厨电市场能够通过发力洗碗机、集成灶两个品类，消化部 分新房交付困难造成的潜在负面影响。

白电：长期需求相对稳定，短期需求存在扰动

长期来看，白电需求受到国民收入驱动，我们认为，未来将是可选大白电产 业升级的重要阶段，且中国经济以稳定消费为基石，大白电消费有望向品质 化转型，因此产业仍有稳步增长的驱动力，空冰洗产品具备消费升级迭代的 长期空间。短期来看，我们假设交付困难占空冰洗地产需求比例分别为 1%、 5%、10%的情况下，以 2021 年内销数据为基数的情况下，测算影响大白电 产品最高不超过 2.6%的内销需求，对于大白电行业而言，收入端的影响可 控，但由于保交楼风波所引起地产景气度波动担忧，仍可能抑制家电板块估 值修复的速度。

家居：疫情加速家居零售优胜劣汰，龙头α渐显

据沙利文，2021 年家居零售市场规模超 3 万亿元，呈典型的“大行业、小 公司”特征。疫情背景下劣势家居卖场、建材街、街边店加速出清，行业集 中度不断提升，未来家居品牌与龙头渠道商相互依赖程度会进一步提升，虽 然短期地产保交楼对未来 3-5 年产业链影响相对明显，但后周期行业中具备 戴维斯双击机会，在行业磨底的过程中，行业龙头践行数字化，推进业态融 合，汇聚线上线下流量，α逐渐显现。