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无锡银行（600908）研究报告：承担城农商行双职能，转型助力成长和获客。无锡银行竞争优势：1）地处苏南区位优势明显，无锡深厚的工 业基础为公司提供优质对公客群，目前考虑到在本轮经济复苏主 要由基建投资拉动、以及政策引导加大制造业信贷投放支持力度 下，无锡当地装备制造、工业品等行业或率先受益。2）中长期 看，小微业务作为重点转型方向，深度受益于江浙地区发达的民 营经济，相关信贷投放也迎来多项政策支持，未来一方面提供更 高成长性，另一方面零售业务比重的提高将有效扩大息差、增厚 收益。3）稳健的经营风格和审慎的风控标准下，资产质量非常 优异，低信用成本反哺 ROE，保障在经济下行期业绩稳健释放。 4）股权结构分散、以地方国企和优质民企为主，提供本地对公 客户资源，较高的高管持股比例为公司稳健经营提供有力支撑。

享区域经济发展红利，对公业务优势突出

无锡银行成立于 2005 年 6 月，由无锡市原 29 家信用社改制而 成，是 2016 年第一批上市的三家江苏省农商行之一，也是无锡 市区唯一的地方法人银行。2021 年资产总额迈上两千亿台阶，近 十年 CAGR 为 13%；业绩释放提速下，上半年归母净利同比增 30.27%，增速预计位列上市银行第一梯队。

无锡银行本地化体现在：1）主要由地方国企和民企持股，有助 于增益公司资源可得性，奠定地方客群基础；2）管理层主由内 部晋升、经验丰富、持股比例高（新任副行长陈稔曾任常熟银行 副行长，或为小微业务发展提供助力）；3）本地网点全覆盖，贷 款 7 成以上投放无锡当地，市民卡保有量超 500 万张，渗透率约 达无锡当地常住人口的 70%；同时推进跨区域发展，异地贷款 CAGR 达 52%，带动占比提升至 24%，上市农商行中居前。

深耕区域下，公司成长性与无锡乃至江苏经济发展深度绑定，因 此江苏雄厚的经济基础客观上也提供广阔发展空间：1）江苏经 济体量大；无锡经济发达，GDP 省内第 3，人均 GDP 居全国主要 城市第一。2）长三角是我国民营经济最活跃地区，小微企业工 业总产值增速快，而无锡银行贷款客户也以中小微企业为主，贷 款占总贷款的 95%以上。3）无锡产业结构以工业制造业为主，近 几年医药生物、电子板块强劲崛起，无锡银行因地制宜，贷款以 对公为主，主投租赁商务、制造业等。4）无锡金融资源供需旺 盛，2021A 存贷款分别同比+10.6%、+14.2%；金融竞争较充分， 无锡银行作为唯一地方法人银行，承担部分城商行属性和职能， 市场份额保持稳定。

发力小微赋能成长，优异质量保障业绩释放

无锡银行 ROE 处上市银行中上游，其中营收端动能偏弱，主要是 息差压力较大、拖累收息业务；但稳健的经营风格下，相对较低 的管理费用和减值损失正贡献 ROE。未来盈利能力的改善在于通 过调整资负结构、提振息差：1）下沉深耕小微市场、推进零售业务发展。通过优化经营机制，配套机构和团队建设，实现小微 业务获得爆发性增长，贷款中零售类占比、零售贷款中经营类贷 款占比均有明显提升。2）资负结构积极调整，息差有望向上改 善。企业贷款收益率较低，整体贷款平均收益率不足 5%，同时负 债端存款活化程度不高拖累负债成本率，但未来资负结构有较大 调整空间。3）轻资本运营缓解资本压力，30 亿元转债+20 亿元 定增计划，有望充实核心资本，支撑业务成长性。 客群下沉对风险管控提出更高要求，优异的资产质量保障未来业 绩释放。江苏省不良出清早、信用环境优，2021 年银行业不良率 仅 0.7%，工业企业利息保障倍数长期处全国前三。而无锡银行存 量和潜在风险压力极低，2021 年不良率仅 0.93%，关注类占比极 低仅 0.29%，两者占比处于上市农商行首位。业绩快报显示年中 拨覆率升至 531.55%，处于上市银行第一梯队，极低的不良生成 下信用成本维持低位，保障业绩快速释放。