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宏微科技（688711）研究报告：IGBT领军企业，新能源业务有望快速提升。新能源带来功率半导体高景气，国产替代加速迎来戴维斯双击 受益于新能源汽车/发电的快速发展，带动 IGBT 需求大增。我们预计 2025 年全球/中国 IGBT 市场规模将达 157/74 亿美元，2021-25 年 CAGR 分别为 18/21%，成长空间广阔，其中预计 2025 年全球/中国新能源汽车用 IGBT 市 场规模将达 64/35 亿美元，CAGR 为 36%/37%；2025 年中国车用充电桩 IGBT 市场空间将达 120 亿元，2021-25 年复合增速为 42%；2025 年全球/中国光 伏逆变器 IGBT 市场空间为 81/40 亿元，2021-25 年复合增速为 21%/35%。

IGBT 交期进一步拉长，加速国产替代

国际功率龙头英飞凌 2022 年 1-3 月积压订单金额超 370 亿欧元，是其 2021 财年收入的 3.3 倍。英飞凌/意法半导体/安森美等海外功率名企均在业绩说 明会上表示，一致看好功率行业高景气持续。自 2021Q3 以来，功率半导体 行业呈现缺芯涨价格局，国际龙头企业纷纷提价。据富昌电子公布的交期数 据，IGBT 交期从之前平均的 26-30 周拉长至 22Q2 的 40-52 周，而常态下 IGBT 的交货周期仅为 8-12 周。行业供应短缺以及国内客户加强供应链自主 可控需求，为国内 IGBT 产商加速国产替代提供了有利契机。

下游领域向新能源逐步优化，规模效应将助力利润率持续提升

宏微科技为国内 IGBT 领军企业，已实现新能源汽车/新能源发电/工控等多领域 覆盖，进入比亚迪、蜂巢电驱（长城汽车子公司）、汇川、臻驱、客户 A、 阳光、固德威、格瑞瓦特、台达、松下等头部客户。2021 年公司光伏收入占 比超过 10%，下游领域向新能源优化。受益于收入规模的增长，公司利润水 平提升明显，净利率/ROE 分别从 2017 年的 3.4%/4.4%提升至 2021 年的 12.4%/14.8%，但对比可比公司公司的收入规模依然较小，2021 年公司期间 费用率为 13%，而可比公司 X/D/S 的期间费用率为 7%/8%/11%，未来随着 收入规模的扩大，公司利润水平仍有提升空间。公司高强度研发投入，研发 费用率位居可比公司前列，其主要在售产品对标市场主流的英飞凌 IGBT4 芯片，性能参数相近，IGBT 7 和 SiC 研发进展顺利，打开未来成长空间。