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恒润股份（603985）研究报告：塔筒法兰龙头，进军风电轴承打开第二增长曲线。风电塔筒法兰领军企业，大兆瓦法兰优势明显。公司是知名度较高的风电辗 制件、锻制件配套供应商，核心业务为风电塔筒法兰，占主营业务比重 72.2%。公司在大兆瓦风机法兰领域具备领先优势，是目前全球较少能制造 7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一，现已量产9MW海上风电塔筒法兰， 即将取得 12MW 海上风电塔筒法兰的批量生产能力。风电平价进程推动风 机大型化节奏加速，公司逐步向更高规格法兰扩张，核心产品价值中枢有望 持续上移，改善盈利水平。

法兰需求扩张在即，海风与大型化趋势下法兰龙头份额有望提升。2022Q1 风电公开招标量 24.7GW，在传统淡季创下单季度最高水平，风电景气度明 显好于历史周期，2022 年或为风电招标大年。塔筒法兰是风机关键连接件， 每节塔筒均须配置 2 个法兰，刚性需求下市场扩张在即，预计 2024 年中国 /全球风电塔筒法兰市场空间分别为 106.6/187.0 亿元。此外，具备海上大 兆瓦法兰批量生产能力的法兰龙头将充分受益于海上风电与大型化趋势，有 望进一步提升市场份额。

拓展高附加值的风电轴承产品，打开 180 亿增量空间。2021 年公司募投风 电轴承、齿轮箱项目，布局偏航变桨轴承与主轴轴承。风电轴承为稀缺的“抗 通缩”环节，公司切入风电轴承将打开 180 亿增量空间，同时提升毛利率水 平。受益于风电招标量高涨与产品向高端扩张，公司业绩增长具备较强确定 性。