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食品饮料行业2022年度中期策略报告：疫情缓解板块迎来复苏，酒饮延续升级纵深发展。宏观经济短期承压，复产复工稳步推进。2022 年以来新冠肺炎在部分地区出现反 复，对终端消费场景造成不利影响，3、4 月份社零总额和餐饮收入均出现不同程度 的下滑，食品饮料板块盈利短期承压。随着相关防疫措施有力落实后，全国新冠确 诊人数近期快速下降，边际改善趋势明显。因此，我们认为食品饮料板块一方面需 要关注复产复工的进度，另一方面也需要关注疫情对行业成长逻辑造成的影响。综 合业绩增长确定性、估值性价比等因素，板块推荐的优先级为白酒>啤酒>乳制品。

景气周期叠加消费回补拐点，看好白酒复苏机会。结合白酒处于本轮周期中后段的 判断，疫情加剧了白酒板块基本面在短周期内的分化，包括：基地市场强势，同时 疫情控制良好的区域名酒增速领先；预计高端酒和中高端酒这两头的价格带增速领 先。对比历史，随着复产复工的推进，白酒板块进一步复苏的节奏或更接近 2009 年，新一轮的上行周期将会有两大支撑力量，即流动性的提升和基建固定资产投资 加速。边际上，政府加大融资支持基建投资、房地产政策放松，形成对白酒行业的 积极因素。通过刺激投资与消费，以及强化高端白酒的金融属性等，流动性的放松 也将进一步利好白酒行业。区域经济的利好因素对于区域名酒也有重要的影响，包 括安徽的新产业发展、新疆的基建投资加速等。此外，考虑到 2020 年以来监管收紧 将行业风险提前去化，主要酒企管理层更换后经营理念或更趋于稳健，以及当前茅 台酒价格处于合理位置，我们认为行业仍将保持结构升级、稳健成长的趋势。

啤酒销量短期承压，成本压力逐步降低。长周期看，啤酒板块将延续销量零增长左 右，营收个位数增长，以及盈利双位数增长的趋势。边际上，受疫情的影响，啤酒 产销量在 3、4 月下滑幅度较大，但若在啤酒消费最重要的 6~8 月份疫情不出现大幅 度反弹，2022 年啤酒消费量的损失仍将有限。行业结构升级的趋势继续推进， 22Q1 包括青啤、重啤等在内的主要啤酒企业吨价均实现稳定提升。原材料方面，尽 管大麦价格仍在上行趋势中，但玻璃、铝锭和瓦楞纸的价格均出现扭转的趋势，同 比上涨幅度也收窄明显，同时考虑啤酒企业的采购周期，原材料成本同比压力最大 的时刻或已过去。关厂去产、停止价格战仍是行业共识，竞争格局优化的背景下， 我们仍看好啤酒行业的盈利改善空间和业绩弹性。

疫情有望推动需求上行，原奶周期拐点来临。对比 2020 年，本轮疫情有望进一步推 动消费者饮奶需求上行，白奶、奶粉等品类受益明显。边际上，3、4 月国内乳制品 产量同比下滑，短期承压。分品类，白奶需求稳健，保持总量稳定增长和结构升级 的趋势，高端常温奶和低温鲜奶增速领先；常温酸奶增速呈现放缓趋势；奶酪行业 维持高增长，渗透率继续提升；成人奶粉增速有所提升。受益于上游牧场产能的持 续扩张，原奶供给改善明显，生鲜乳价格出现下滑趋势，拐点来临。原奶价格下行 支撑毛利率改善，竞争趋缓背景下，乳企盈利能力有望进一步提升。