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盛和资源（600392）研究报告：稀土资源全球布局，行业变革下迎来价值重塑。公司 2021 年，实现营收 106.16 亿元，同比+30.15%；实现归属母公司净利润 10.76 亿 元，同比+232.82%；实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润 10.22 亿元，同比 +1326.07%；实现经营活动产生的现金流量净额 9.64 亿元，同比+189.74%。21Q4 单季 度实现营收 28.25 亿元，同比+7.07%，环比-3.50%；实现归属母公司净利润 2.45 亿 元，同比+38.61%，环比-15.23%。实现扣除非经常性损益后归属母公司净利润 2.19 亿 元，同比+843.25%，环比-19.69%。

稀土价格提升催化业绩上涨，2022 年第一季度业绩公告：实现归属母公司净利润 7.00- 7.50 亿元，同比增加 125.31%-141.41%；实现扣除非经常性损益后归母净利润 6.95- 7.45 亿元，同比增加 126.28%-142.56%。公司盈利实现大幅增长主要原因，受市场供求 关系等因素影响，稀土主要产品价格同比上涨，且公司产销量同比提升。本轮稀土价格 上涨周期已经持续近两年的时间。受到工信部约谈影响，稀土价格出现一定回调，五月 份迎来强势反弹。供给层面，进口矿如缅甸等在疫情和战事等的影响下，进口处于低位； 国内的格局方面，由于环保等问题的限制，中重稀土减产和停产现象严重。北方轻稀土 矿受到的限制相对较小，而南方在开采指标受限的情况下，废料的冶炼分离由于原材料 的供应问题，无法正常生产，稀土价格在成本端的支撑性较强。需求端，复工复产节奏 下，新能源整车的排产增加，对于上游稀土磁材的需求提供较强的支撑，风电数据的向 好，中期需求数据将对稀土价格有推动作用。

冶炼技术不断精进，全产业链布局加深企业护城河

公司是唯一在国内外均有战略布局的中国稀土上市公司，有矿山开采、金属冶炼分离 加工、稀土废料回收等几大环节全覆盖的较为完善的系统产业链。

稀土冶炼分离一直是盛和资源的主要业务，公司通过并购重组目前公司拥有四川和江 西两处稀土冶炼分离基地，公司目前拥有约 1.5 万吨的稀土冶炼分离产能。其中，四 川基地乐山盛和约 8000 吨，以轻稀土矿为主要原料；江西基地晨光稀土约 7000 吨， 以南方离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼和荧光粉废料等为主要原料。另外，公 司目前正在江苏省连云港市推进新的稀土冶炼分离生产基地建设，连云港稀土分离项 目将至少提升 5000 吨产能。除了自己主导控制的冶炼分离项目之外，公司于 2021 年 上半年参股了两家公司：1）广西域潇西骏，拥有 5000 吨/年的稀土冶炼分离能力 2） 衡阳谷道新材料，5000 吨氯化稀土项目已经完成建设，将会对公司产业链条构成重要 补充。