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博腾股份（300363）研究报告：打造端到端CDMO服务平台，公司迈入发展新周期。凭借十七年的行业经验，博腾股份在小分子药物领域已打造“中间体-原料药-制 剂”全产业链的服务平台，并着眼生物医药未来，横向拓展前景广阔的细胞基因 治疗领域。短期内，原料药 CDMO 业务仍将是公司业绩最重要的增长点，并有 望持续实现稳健增长；中长期维度看，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速 发展期，进一步打开公司成长天花板。

一、原料药 CDMO：大订单贡献弹性，常规业务导流效应显现，稳健增长可期

公司先后与某大型跨国制药公司签订近 9 亿美元订单，预计将显著增厚 2022 年 的业绩，相关药品的商业化不同于以往小分子创新药的放量趋势，全球新冠流行 下，对新冠小分子药物的需求将集中释放，博腾股份顺利承接相关订单，充分印 证公司在研发、生产及供应链管理等方面具有较强的能力，是对公司小分子药物 CDMO 能力的充分认可。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导 流及持续向 API 转型升级，公司原料药 CDMO 业务有望持续保持稳健增长。

二、筑巢引凤，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期

制剂的剂型多样，每类剂型的技术要求也有较大的差异，为满足客户多样化的需 求，需要服务商搭建多种技术平台。博腾股份已逐步建立起多种剂型的服务能力， 在原料药-制剂协同下，制剂 CDMO 业务订单快速增长。CGT 行业处于快速发展 期，公司也已搭建具有优势的全方位技术平台，我们预计，公司 CGT CDMO 业 务有望保持快速增长，为公司的长期发展打开新的空间。