博腾股份（300363）研究报告：缔造小分子CDMO一体化平台，CGTCDMO蓝海赛道再起航.pdf

博腾股份（300363）研究报告：缔造小分子CDMO一体化平台，CGTCDMO蓝海赛道再起航。战略转型驶入快车道，打通小分子化药全生命周期 CDMO 服务平台： 公司 2017 年由传统“大客户+”战略转向“营销转型、产品升级、发展工 艺化学 CRO”，实现客户多元化，业务结构上也形成了原料药 CRO 向原料 药 CMO 导流，国外 J-Star 业务向国内研发生产基地导流，同时积极发展制 剂 CDMO 业务，形成了从临床早期研发、临床阶段生产和商业化生产的全 生命周期 CDMO 业务链条。公司 2021 年营收 31.05 亿元，同比增长 49.87%， 2017-2021 年 CAGR 为 27.25%；归母净利润为 5.24 亿元，同比增长 61.49%， 2017-2021 年 CAGR 为 48.60%。

全球 CDMO 行业持续扩容与产能向国内转移共同驱动行业增长：全球药 物研发的高热度为 CDMO 行业带来了机遇，2020 年全球 CDMO 市场规模 为 554 亿美元，而国内规模为 317 亿元，国内 CDMO 市场 2021-2025 年 CAGR 预计在 30%以上；同时由于 CDMO 行业具有高科技属性且对研发技 术人员高，全球 CDMO 产业从欧美地区向具有成本优势的亚太地区转移， 中国 CDMO 企业受益明显。

化学原料药 CDMO 业务高歌猛进：公司已形成全产业链原料药 CDMO 服 务平台，通过快速整合收购标的与扩建实现业务全球布局。积极投入研发 加强“D”端能力，快速扩充产能与人员规模加强“M”端能力，2021 年实 现主营业务化学原料药 CDMO 同比增长 52.5%，业务收入 30.69 亿元；同 时受益于新冠小分子化学原料药大额订单，公司积极把握产能建设与投放 节奏，为后续业务持续增长加码。

新业务制剂 CDMO 稳步向前：积极打造“原料药+API+制剂”一体化高价 值产业链，2021 年制剂 CDMO 业务实现 0 的突破，实现营收 2,016 万元。 制剂 CDMO 平台陆续于 2021 年和 2022 年投产，接单能力迅速提升，将有 望承接原料药 CDMO 导流业务。

新业务细胞与基因治疗（CGT）CDMO 拥抱未来：CGT CDMO 尚处于早 期发展阶段，属于蓝海赛道，2021 年全球和中国 CGT CDMO 市场规模分 别为 29 亿美元和 3 亿美元，2021-2025 年 CAGR 分别为 36.61%和 54.29%， 公司布局 CGT CDMO，2021 年人员规模快速扩充至 294 人并获得 1.3 亿元 订单，CGT CDMO 有望成为公司未来主要增长点。