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中航重机（600765）研究报告：航空锻件龙头，“高端产能提升+管理改善”迎行业高景气。军民用航空锻件龙头，盈利能力持续提升 1) 公司主要产品为锻造产品、散热器、液压产品，2021 年营收之比为 75： 13：10，毛利之比为 76：12：9。主要面向军民用航空市场。 2) 公司营收、净利润呈加速增长趋势：2017-2021 年营收复合增速 12%、归 母净利润复合增速 52%。毛利率略有提升基础上期间费用率持续下降、 净利率显著提升，2021 年净利率达历史新高 11%。

航空锻造行业“十四五”复合增速 27%，公司是行业龙头

1) 中美军机数量结构差异对应锻件市场总空间约 2500 亿，若以 2030 年为 补足差距时点，对应年均 250 亿市场空间，“十四五”复合增速约 27%。

2) 基于商飞对民航客机队规模的预测，经测算“十四五”期间中国商用飞 机锻件市场年均规模约 260 亿人民币。公司通过“国产大飞机研制配套+ 外贸转包”两条腿参与其中，未来民机将成为公司持久增长又一动力。

3) 公司是航空锻件龙头，2021 年锻件营收占 6 家同类企业总营收 64%。随 募投项目建成、高端产能扩充，市占率有望提升，增速将不低于行业。

公司液压环控产品在航空领域占有率高，将受益于军品放量

1) 液压系统是飞机诸多功能实现的基础，公司产品高压柱塞泵及马达是液 压系统核心。2021 年剥离民品、聚焦军用，公司液压业务迎来拐点。

2) 散热器是飞机环控、航空发动机冷却等系统的核心元件，公司产品除军 用外还积极开拓风电、汽车等新兴领域，预计将持续稳健增长。

两次定增扩大高端产能；十年期股权激励激发企业活力

1) 2018、2021 年两次定增募资 32 亿投向 6 大扩产项目，加上自有资金，锻 造投入 33 亿、液压投入 3 亿、换热器投入 0.7 亿，奠基公司未来成长， 其中军民用飞机大型锻件能力将显著增强。

2) 2019 年制定十年期股权激励计划并开展第一期，激发企业活力、提高经 营效率，2022 年第二期股权激励有望开始推进。