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中航重机（600765）研究报告：航空锻造平台型龙头，产业链一体化拓展。航空结构件平台龙头，聚焦主业实现高增长。公司是中航工业集团航空结构 件专业化平台，聚焦锻造和液压环控两大主业。锻造业务，积极推动高端升 级和上下游延伸，打造一站式解决客户需求的航空结构件平台供应商。液压 环控业务，剥离民品等低效资产后改善明显。公司 21 年营收同比增长 31.2%，归母净利润同比增长 159.1%，发展进入快车道。

航空锻造赛道高景气，未来十年军民用航空锻件市场合计超 6000 亿。我国 飞机主力机型在“十四五”期间预计进入批产放量阶段，航空锻造作为飞机 生产的关键环节将从中受益。我们预计未来十年军机机身锻件市场规模 1071 亿，军用航空发动机锻件市场规模 921 亿，民用客机航空锻件市场规 模 4034 亿，持续高景气将牵引航空锻造龙头公司业绩持续增长。

定增扩产补足大锻件短板，业务延伸提升一体化解决能力。公司实施定增投 资设备升级，弥补大型锻件短板并提升难变形高温合金锻造能力。此外公司 进行业务延伸，横向参股安吉精铸提升精密铸造能力；纵向参股中航上大、 设立机加中心并购置相关设备，提升一体化解决能力。

对标海外航空锻铸造龙头 PCC，公司业务专业化整合可期。PCC 从精铸件 起家通过收并购横向拓展锻造业务，纵向延伸结构件及原材料业务，营收规 模迅速增长的同时净利率显著提高。公司作为国内航空锻造龙头，背靠中航 工业有望实现业务整合，打造平台型龙头公司，实现规模与盈利能力双升。

规模效应叠加市场化改革，利润率有望持续提高。公司规模效应初显，17 年-21 年锻造业务非材料成本率下降 5.62%。此外公司持续推进改革，包括 股权激励在内的一系列措施带来经营效率和费用率改善，18 年-21 年管理及 销售费用率合计下降 4.1%。横向对比公司利润率仍有提升空间。