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中航重机研究报告：复盘航空结构件巨头PCC和HOWMET，看中航重机长期价值。中航重机是我国航空锻造龙头，被誉为“中航工业第一股”，近年 来公司“瘦身健体”聚焦主业，同时推进产业链一体化布局，逐步 实现从锻造龙头向航空基础结构件主力军的蜕变。2019-2023年公 司业绩稳健增长：营收自59.85亿元增至105.77亿元，CAGR为 15.3%；归母净利润自2.75亿增至13.29亿，CAGR为48.3%。

中航重机是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来聚焦主业“瘦身健 体”，推动产业链一体化，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变：建立“材料研发及再生-锻铸件成形-精 加工及整体功能部件”的新生态配套环境，向上游增资中航特材打 造原材料集中采购平台，参股上大股份、托管聚能钛、安立公司打 通返回料循环体系；向中游收购宏山锻造、安吉精铸部分股权，推 进募投项目建设；向下游设立安飞公司、检测公司，打通从毛坯交 付到精密结构件交付的“最后一公里”。

纵观PCC国际巨头发展史，我们认为，产业链一体化并购是锻铸 造企业做大做强的有效路径。1）美国PCC集团于1949年由一家 铸造厂起家，通过不断并购成为航空零部件行业巨头，2000-2015 年PCC营收自16.7亿美元增至100亿美元，利润率自11.5%提至 26%。2）PCC发展史可分为三个阶段，第一阶段：抓住GE航发发 展机遇，并购铸造厂；第二阶段：开启横向扩张，收购锻造巨头 Wyman-Gordon；第三阶段：开启纵向延伸，向上游收购钛合金、高 温合金材料行业，向下游延伸至飞机结构件领域。3）2016年PCC 被伯克希尔公司以372亿美元收购。

受让安吉精铸7.81%股权，聚焦锻铸主业：1）安吉精铸是国防科 工系统唯一专业化铸造企业，专业从事航空、航天等国防军工装备 复杂异形结构精密铸件的研制、生产、销售及售后服务，2018-2023 年营收自4.16亿增至10亿，CAGR为19.2%；净利润自160万增 至8307万，CAGR为120%。2）对标海外航空铸造龙头Howmet，安 吉精铸成长空间广阔：Howmet是国际上最早生产航空发动机结构 铸件的公司之一，能够生产叶片、机匣、热端部件等航空发动机结 构铸件，亦可生产航天飞行器的结构铸件及工业燃气轮机等；2023 年Howmet营收规模66亿美元，净利润7.65亿美元；截至2024 年11月8日，Howmet市值461.72亿美元，动态PE为41.27倍。