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2023下半年城投债投资策略：系统性风险防范仍是底线.pdf

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2023/06/30
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申万宏源研究

2023下半年城投债投资策略：系统性风险防范仍是底线。核心结论：当前时点城投债的风险防范性价比大于博取收益。近期的舆情事件给机构投资者形成风险预期的前提下，尾部区域会逐渐出清，后期尾部风险事件造成冲击的程度相应减弱，系统性风险防范仍是底线。长期来看，打破兜底预期下，城投分类转型发展增强自身造血能力仍是未来的大方向。三大维度看城投下半年压力：1）政策端：控增化存持续进行，严禁新增地方政府隐性债务，预计政策端保持收紧；2）地区财政：受地产市场影响，土地出让收入持续下滑；3）融资端：2020年起城投境内债净融资持续减少，存量增速正逐步放缓，预计后期融资端保持收紧态势。债务化解是下半年重点方向：尾部出...

标签：城投债投资投资策略

皖南地区城投债观察：芜湖城投有哪些看点.pdf

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2023/05/29
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德邦证券

皖南地区城投债观察：芜湖城投有哪些看点。芜湖是一个以工业制造业为主导，并拥有独特文旅品牌的城市。2022年，芜湖的四大支柱产业（汽车及零部件、电线电缆、新型建材、家用电器）产值占芜湖规上工业比重超过70%。在每一个支柱产业领域，芜湖都有具备竞争力的企业，例如总部设在芜湖的奇瑞汽车和海螺水泥（水泥生产规模亚洲第一）。芜湖还有独具特色的“欢乐芜湖”文旅品牌，全国闻名的芜湖方特主题度假区已经吸引了近7000万人次游客，令芜湖成为长三角地区具有影响力的旅游城市。在良好的第二产业和第三产业基础上，芜湖的经济发展水平在安徽省内名列前茅，2022年GDP为4502.13亿元，人均GD...

标签：城投债

2023年城投债中期策略：论城投择券的尺度.pdf

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2023/05/22
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华安证券

2023年城投债中期策略：论城投择券的尺度。“似曾相识”的行情背后隐藏着哪些新变化？2023年以来，市场正逐步从去年末赎回潮冲击的影响中复苏，城投债融资有所回暖但仍同比缩量，短期化与私募化成为主要特征；结构方面，强弱主体净融资双降，供需力量对不同主体的作用大相径庭；市场情绪方面，资产荒的声音不绝于耳但实际成色略显不足；二级市场方面，短久期下沉仍是主流策略，当前剩余空间已相对不大，区域内与区域间分化愈演愈烈；基本面方面，土地市场尚未回暖，地方财力难言改善，而城投负面消息频传，地方政府的化债难度持续增加。立足当下，传统策略的有效性或在降低，城投债投资策略或已迎来拐点。从投资...

标签：城投债中期策略

城投债专题：淄博烧烤火了，债怎么样？.pdf

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2023/05/05
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民生证券

城投债专题：淄博烧烤火了，债怎么样？淄博的城投平台数量不多，共有14个发债平台，包含市本级平台3个，国家级园区平台2个，区县级平台9个，且上述平台目前仍有存量债。从存量债的规模及估值水平来看，淄博市本级城投债规模较大，占了淄博市总发债量的绝大部分，估值水平相较类似能级城市主平台而言并不算低，存在一定的超额利差。淄博高新区的存量债规模仅次于市本级平台，估值相对较高。区县级平台以私募债为主，临淄区的存量债规模较大且估值水平较高，且一二级倒挂幅度也相对较大，张店区债券规模也不小，但估值显著低于临淄区。淄博的产业发展情况如何？在新旧动能转换的背景之下，淄博作为一个曾经由重工业推动经济飞速发展的城市，面...

标签：城投债

融资担保专题研究：哪些融资担保城投债更抗跌？.pdf

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2023/04/23
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民生证券

融资担保专题研究：哪些融资担保城投债更抗跌？有哪些融资担保城投债？截至2023年4月7日，存量融资担保城投债7978亿元。从主体评级分布看，2022年新发行融资担保债券中，AA级主体规模占比74%，融资担保债券发行人进一步集中于弱资质主体的趋势有阶段性放缓。从发行人所处区域看，安徽、湖南、陕西、重庆等地融资担保城投债上量明显，与省内融资担保机构业务快速发展分不开。从对应的融资担保公司来看：（1）中字头融资担保公司中，中债增、中投保在保城投债规模最高，中证信用系合计在保城投债规模与中债增基本相当，中合中小担业务整体在收缩。（2）AAA省级担保公司中，从规模看，江苏省担、重庆三峡、安徽省担、四川天...

标签：融资担保融资城投债

新世纪评级-2022年城投债发行情况和市场表现分析.pdf

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2023/04/18
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新世纪评级

2022年城投债发行情况和市场表现分析。2022年，城投行业监管政策层面有保有压，4月18日，中国人民银行、国家外汇管理局印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融服务的通知》强调，要支持地方政府适度超前开展基础设施投资，依法合规保障融资平台公司合理融资需求；同时，隐性债务“遏增化存”仍然为中央及各地政府债务管控工作的主基调，中央与地方对于债务管控、化解隐性债务风险的方向基本保持一致，在继续强调“遏制增量、化解存量”的基础上，亦注重隐性债务监管常态化、长效机制的建立。全年债券市场共有1841家企业发行城投债，较上年减少251家；发行规模合计4.87...

标签：城投债

城投债区域研究之成都.pdf

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2023/03/29
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西南证券

城投债区域研究之成都。成都市经济发展态势良好，2022年三圈层增速更快。成都市2018-2020年GDP增速均较多高于全国整体水平，2022年全市实现GDP20817.50亿元，在十五个副省级城市位列第三。2022年第三产业增加值占GDP比重为66.41%，在十五个副省级城市中排名第三。第二产业方面，电子信息、装备制造、医药健康、新型材料、绿色食品产业等五大先进制造业在全市工业中占据重要地位。2022年，三圈层的各区县GDP增速整体更为靠前，简阳、金堂、彭州均超过5%。一般公共预算收入实现正增长，城投较多参与拿地。2022年，成都市一般公共预算收入1722.40亿元，在15个副省级城市中排名第...

标签：城投债

城投债专题报告：湖北城投全析，一主两翼，全域协同（基本面篇）.pdf

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2023/03/20
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浙商证券

城投债专题报告：湖北城投全析，一主两翼，全域协同（基本面篇）湖北省基本面中等、债务率偏高、具备化债能力，但区域内可调动资源有限，化债周期偏长，我们建议选择财政实力较强、债务率适中的区域投资，不建议过度下沉。对于财政实力较强、债务率偏高但短期偿债压力不大的区域，可作为1Y内高收益策略。说明：我们对湖北城投区域分析分为两篇，“基本面篇”从经济、产业、财政、债务视角评估湖北省基本面，“配置建议篇”从估值、配置建议视角综合风险与现阶段投资性价比，给出四类配置建议。本文为湖北城投全析“基本面篇”。总结：湖北省基本面观点湖北省整体经济...

标签：城投债

城投债专题报告：历轮摸底和置换复盘看地方债务化解方向.pdf

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2023/03/14
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华创证券

城投债专题报告：历轮摸底和置换复盘看地方债务化解方向。2011年以来共经历四次政府债务摸底，自2018年第四次摸底后隐性债务化解工作进入新阶段，中央提出六种化债方案，在3年地方政府债置换完成后又开启新的两轮置换。展望后续，短期化债政策或聚焦与金融机构协商拉长债务期限降低利息成本，或继续发行再融资债券置换隐债，预计在融资平台的监控和引导上，中央层面有望发文对平台转型、债务化解等进行指导；长期看，推进平台市场化转型、剥离同政府信用关系仍是主要方向。历史上四轮地方政府债务摸底复盘1、2011年以来共有四轮地方政府债务摸底工作。1）第一轮（2011）背景为四万亿投资刺激计划后政府债务快速增长，2）第二...

标签：地方债城投债债务

担保城投债的三种信用挖掘思路.pdf

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2023/03/02
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德邦证券

担保城投债的三种信用挖掘思路。（1）部分省级担保公司担保余额规模较大，区域集中度高，省内信用绑定较紧密，若区域内整体风险可控，个别压力较大的城投债主体容易受到担保公司以及其他方面的支持；且这类担保公司一般为省内重要/唯一省级融资性担保机构，代表的是政府信用，受省内支持力度大，对其业务和代偿也能够提供较好支撑，可在债务负担整体不重、经济发展相对较好的省份挑选这类省级担保公司担保的城投债。以安徽省为例，安徽省担为安徽省政府全资持有的担保公司，在安徽省融资担保体系内处于核心位置，能够获得较好政府支持；截至22Q3，实收资本约232亿元；有一定优质资产，如截至22Q3其他权益工具投资约为205亿元，为...

标签：城投债担保信用

城投债重点区域专题分析：云南城投怎么看？.pdf

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2023/02/22
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天风证券

城投债重点区域专题分析：云南城投怎么看？2020年永煤事件以来，云南先后受到了康旅集团和昆明市级平台债务问题的困扰。永煤事件后，市场对城投尾部风险担忧加剧，康旅集团债券发行遭遇严重困难，处于持续净偿还状态。为了妥善解决康旅集团的债务问题，云南省政府通过资金拆解、财政支持、资产出售、争取金融机构支持等各种手段筹措资金。最终于2022年9月，提前将康旅集团存续债券全部偿还，康旅集团债务处置告一段落。而2021年以来，云南省常住人口负增长，昆明市土地市场先于全国土地市场出现大幅下滑。进入2022年后，土地市场依然冷清，加上之前康旅的拖累，昆明市级平台债务压力逐步上升，进而引发了市场对昆明市级平台债务...

标签：城投债

城投债区域报告：重庆城投全析，一区两群，各有千秋.pdf

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2023/02/21
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浙商证券

城投债区域报告：重庆城投全析，一区两群，各有千秋。配置建议：重庆市现阶段主要风险点在于整体债务率偏高（位居全国第五位）以及区域内部大渡口区、南岸区、渝北区、九龙坡区、巴南区、璧山区土地财政弱化风险，但综合看这些区域短期到期公开债金额并不大，短期风险可控。我们综合从区域经济实力、产业结构、财政实力三者结合来看，区县基本面较强（GDP大于800亿，财政实力在200亿以上）的区域共计13个，分别为：沙坪坝区、渝北区、南岸区、巴南区、九龙坡区、江北区、涪陵区、江津区、永川区、璧山区、合川区、大足区、万州区。将13区可以分为四类，分别提出配置建议：（1）高收益区域：巴南区、九龙坡区、涪陵区，整体债务率偏...

标签：城投债

城投债区域研究与分析：四个维度再审视山西.pdf

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2023/02/17
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民生证券

城投债区域研究与分析：四个维度再审视山西。截至2022年底，山西省城投债余额共计1305亿元，涉及21家城投平台，以省级和太原市级平台为主。2015年四季度至2017年上半年山西省城投债发行规模占全国的比重中枢超2%，此后月度发行量占全国比重中枢在1%。2020年永煤事件后，山西城投债净融资与全国水平的差距有扩大趋势，城投债利差与全国水平也有所走阔。维度二：山西省内信用环境如何？从公开市场发行品种看，山西省自2016年首家民企债券违约以来，共有3家主体发生过信用债违约，其中2家为民企、1家为央企。其中，永泰能源违约时存量债券规模较高，但属于煤炭行业偏尾部民企，对煤炭行业和山西省内信用环境的影响...

标签：城投债

城投债专题：2022年城投拿地全景.pdf

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2023/02/13
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安信证券

城投债专题：2022年城投拿地全景。根据中指数据库中的样本数据（成交日期为2022年1-12月、通过招拍挂方式出让的涉宅地块），整体来看，2022年土地成交金额合计4.2万亿，其中城投参与地块（若为联合拿地，只要有城投参与即纳入统计）的成交金额合计1.8万亿，城投参与地块成交金额占土地总成交金额的比例为42.8%，平均溢价率6.8%；从年内拿地节奏来看，多数省份城投拿地金额逐季提高,且2022年四季度拿地金额有较大幅度提升。从省/直辖市的维度来看，城投成交金额方面，浙江、江苏明显高于其他省份，成交金额分别为5116.3亿、2508.5亿，其中江苏在2022年第四季度拿地金额大幅提升，是前三季度...

标签：城投债

城投债专题报告：以史为鉴，再看城投历史风险事件的因与果.pdf

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2023/02/08
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东吴证券

城投债专题报告：以史为鉴，再看城投历史风险事件的因与果。行业监管政策风险：1）2011年城投信贷风险事件：随着2010年下半年的一轮城投政策收紧周期，2011年6月的云南路投与上海申虹两起信贷风险事件开启了城投板块整体的风险暴露。一级市场方面，自2011年7月起，城投平台发债规模及净融资额大幅下降；二级市场方面，自2011年7月起，城投债信用利差大幅上行。本轮城投信用风险加剧最终随着2012年初开启的城投政策宽松周期而化解。2）2014年债券回购流动性风险事件：2014年下半年起，城投板块监管政策再次进入收紧周期，自2014年年底起，城投平台发行额与净融资额双双大幅下降，于2015年2月达到最...

标签：城投债

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