2024年城投债投资策略：化债背景下的城投未来.pdf

2024年城投债投资策略：化债背景下的城投未来。化债开启，23年城投债投资上下半年风险偏好出现逆转：1）上半年城投风险舆情频发，商票逾期事件、定融违约以及非标违约、债券技术 性违约，造成对弱区域公开市场债券的风险担忧, 各区域间按一刀切划分，弱区域公募基金重仓大幅减少；2）7月份政治局会议提出“制定 实施一揽子化债方案”，城投债市场进入化债阶段，三季度债基重仓券中弱区域开始增加。

2024年化债仍是重点工作方向，关注金融机构发挥更大作用：1）10月份开始，特殊再融资债陆续发行：截至11/8, 共有26个省份披露特殊 再融资债发行计划，规模合计12049.35亿元；其中贵州、云南、内蒙古以及辽宁均超过千亿；2）协调金融资源化债：11月8日，中国人民 银行行长、国家外汇局局长潘功胜在2023金融街论坛年会上提出：必要时，中国人民银行还将对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款 支持。通过金融机构向地方城投平台提供期限较长、利率较低的贷款从而改善城投平台的融资结构或成为化债的重要抓手。3）地方不良资产 管理公司（AMC）在地方化债过程中或将扮演更加重要角色：由AMC折价买入债权人持有的债务从而成为城投平台的新债权人，AMC可通 过引入第三方 (如: 产业投资人)等形式，对平台的债务、不良资产进行实质性重组，帮助其恢复正常运营，从而向AMC偿还债务，AMC实现 退出。

2024年投资策略：从增量到存量，化债背景下城投债风险中短期内风险无虞，区域上短期限收益挖掘重点关注支持力度较大区域。1）债务 管控下城投债市场呈现逐步压缩、高息置换低息的态势，即存量逐步减少、收益率逐步降低，再融资模式已不复过往，提升自身经营能力成 为发展需要，具有省级偿还责任的地方政府隐性债务逐步被转型成功的产业类债券所替代。存量地方政府具有偿还责任的城投债券短期在地 方政府信用支持下成为收益率相对较高、风险较低的优质品种，信心的进一步强化以及一级市场的供给减少或导致供不应求成为城投债市场 明年主旋律。2）发行特殊再融资债、银行债务置换以及限制融资端的发行增量，组合拳下既防范债务风险暴露又有效遏制债务再次累积，中 短期内城投债违约风险无虞；长期来看，城投属性较弱主体估值或面临一定反弹。区域上短期限收益挖掘重点关注支持力度较大区域：省级 平台中云南、天津、甘肃、重庆、新疆、贵州信用利差值较高，仍有挖掘收益空间且相较于9月底利差下行幅度靠前，尤其是云南省级信用利 差下行137bp，认可度相对较高；市级主体可在云南、广西、吉林、宁夏挖掘；区县级主体天津市或仍有下行空间。