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一文读懂地方债投资框架.pdf
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- 2024/03/13
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- 兴业证券
一文读懂地方债投资框架。近年来，在新增专项债和再融资债的发行放量下，地方债发行持续放量，近3年年度发行规模皆超过了7万亿元，当前存量债规模已突破41万亿元。✓发行期限和发行利率：地方债的发行期限较为丰富，10、7、5年期是发行主力军，19年以来10年及以上期限发行也逐渐放量；在经济增速放缓和利率中枢下行的背景下，地方债的发行票面利率在2018年以来也呈现趋势下行的态势。地方债的需求有何特征？从投资者结构来看，商业银行是地方债最主要的配置力量（占比超80%）。整体来看，地方债的配置属性更强，但近年来广义基金的投资占比也有所提升。从CFETS披露的各机构净买入地方债的情况来看，各类机构对地方债一二...
标签： 地方债 投资框架 -
固定收益专题：财政分析手册（2023版），地方债篇.pdf
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- 2024/03/12
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- 中泰证券
固定收益专题：财政分析手册（2023版），地方债篇。2009年，地方债恢复发行，先后试点了三种发行模式，分别为“代发代还”“自发代还”和“自发自还”模式。2015年，地方债发行全面采用“自发自还”模式。地方债根据募投项目是否有收益分为一般债券和专项债券。根据资金用途可分为新增债券、置换债券和再融资债券。发行方式有公开发行和定向发行。在预算绩效管理方面，我国早期着重进行地方债预算管理工作，之后进入了预算和绩效管理一体化阶段，近年来预算绩效管理不断规范化。地方债的发行流程可被分为准备阶段和正式发行阶段...
标签： 固定收益 地方债 财政 -
地方债务的历史脉络（2014~2023年）.pdf
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- 2024/02/19
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- 平安证券
地方债务的历史脉络（2014~2023年）2014-2016年：43号文确定“修明渠、堵暗道”，开启了地方政府债大扩张的历史。43号文较19号文更进步:1）43号文不仅限制违规举债，也为地方合规举债立规；2）43号文约束的主体主要是地方政府，而19号文约束的主要是融资平台；3）43号文管控的融资渠道更宽泛，而不单单是银行贷款。43号文后地方政府债券全面开闸，初期以置换债为主，稳增长作用较低。这一时期中央陆续推出PPP、政府购买服务、专项建设基金、政府投资基金等工具帮助地方政府进行合规融资。这些中长期支出事项由此成为与融资平台并列的隐性债务新增渠道。2017-2022年：...
标签： 地方债 债务 -
2015~2023，详解地方债发行与供给冲击.pdf
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- 2023/09/26
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- 西部证券
2015~2023，详解地方债发行与供给冲击。地方债发行节奏特征：1）受地方政府新增债券提前批额度发放及政策调控需求，2018年起地方债发行节奏显著前置，多在三季度前便已基本完成年度发行目标；2）在经济下行压力较大时期，专项债发行节奏加快通常会推高地方债供给压力；3）地方债存在错峰发行特征。地方债供给与国债利率关联规律：1）地方债与国债在配置端存在部分可替代性，地方债增发或因挤出效应导致国债利率上行；2）地方债大额供给会通过影响市场流动性水平，进而影响国债利率。当单月地方债净融资规模在3000亿元以上且R007-DR007利差在0.3%以上时，地方债供给冲击会导致国债利率显著上行；3）金融机构...
标签： 地方债 -
信用债专题：中国地方债务与区域特色化债.pdf
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- 2023/05/30
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- 中信证券
信用债专题：中国地方债务与区域特色化债。1.地方压力无需过度担忧；2.隐性债务化解箭在弦上；3.更应辩证看待债务话题；4.区域化债摸着石头过河；5.债券市场投资三条主线；6.风险因素。
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地方债务空间还有几何？.pdf
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- 2023/03/30
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- 东吴证券
地方债务空间还有几何？中央持续发力完善地方债务风险管理，显性债务平稳增长，隐性债务逐步化解：地方政府债务分为显性和隐性债务。1）显性债务指政府公告发布的直接债务，目前仅包含一般债券和专项债券，存量规模在2014-2022年间稳定扩大。2）隐性债务指地方政府在法定限额之外以财政资金偿还的债务，2018年中央开启对地方隐债的系统性监管，要求化存遏增，2020年起再融资债可置换地方隐债、发行量大增，叠加近两年隐债重要来源—城投带息债务增速大幅放缓，说明隐债化解工作已显成效。地方债务风险的动态监管机制中，债务率及债务风险等级如何衡量？：财政部于2020年起对地方债务情况进行动态评估与监督，...
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城投债专题报告：历轮摸底和置换复盘看地方债务化解方向.pdf
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- 2023/03/14
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- 华创证券
城投债专题报告：历轮摸底和置换复盘看地方债务化解方向。2011年以来共经历四次政府债务摸底，自2018年第四次摸底后隐性债务化解工作进入新阶段，中央提出六种化债方案，在3年地方政府债置换完成后又开启新的两轮置换。展望后续，短期化债政策或聚焦与金融机构协商拉长债务期限降低利息成本，或继续发行再融资债券置换隐债，预计在融资平台的监控和引导上，中央层面有望发文对平台转型、债务化解等进行指导；长期看，推进平台市场化转型、剥离同政府信用关系仍是主要方向。历史上四轮地方政府债务摸底复盘1、2011年以来共有四轮地方政府债务摸底工作。1）第一轮（2011）背景为四万亿投资刺激计划后政府债务快速增长，2）第二...
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固定收益专题研究：各省市地方债务水平测算.pdf
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- 2022/09/19
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- 国信证券
固定收益专题研究：各省市地方债务水平测算。地方政府债口径下的测算：负债率方面，按照2021年最新结果来看，青海省、贵州省和天津市负债率排前三，广东省、江苏省和上海市负债率排后三名；债务率口径1来看，2021年青海省、贵州省和吉林省债务率排前三，上海市、广东省和北京市债务率排后三名；债务率口径2方面，2021年青海省、黑龙江省和新疆维吾尔自治区债务率排前三，上海市、江苏省和浙江省排后三；债务率口径3方面，2020年天津市、贵州省和内蒙古自治区债务率排前三，西藏自治区、上海市和广东省排后三。最后我们把上述四个债务负担比值进行排序并加总，排序前五的分别是青海省、贵州省、吉林省、新疆自治区和云南省。地...
标签： 固定收益 地方债 债务 -
加快城投公司转型：化解地方债务风险，维护地方金融安全.pdf
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- 2022/05/11
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- 清华五道口
加快城投公司转型：化解地方债务风险，维护地方金融安全。2022年4月6日人民银行就《金融稳定法》公开征求意见，对中国金融稳定和风险防范进行顶层设计和统筹协调。《金融稳定法》的出台将为维护地方金融安全、地方政府债务化解和城投公司规范运作提供重要的制度保证。本报告从地方政府和金融机构的实际需求出发，深度挖掘城投公司和地方政府债务形成的历史沿革、原因和风险，提出“控制总量、盘活存量、保持流量、提高质量”的债务化解思路和“重任思城投、化债需城投、发展靠城投”的新时代城投公司新定位。同时，将地方城投公司置于国企改革的视角下，提出城投公司以央企改革为榜样，坚...
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固定收益专题报告：财政分析手册，地方债篇.pdf
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- 2022/02/19
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- 中泰证券
2009年，地方债恢复发行，先后试点了三种发行模式，分别为“代发代还”“自发代还”和“自发自还”模式。2015年，地方债发行全面采用“自发自还”模式。地方债根据募投项目是否有收益分为一般债券和专项债券。根据资金用途可分为新增债券、臵换债券和再融资债券。发行方式有公开发行和定向发行。我国地方债发行实行限额管理制度，各地区新增地方政府债务限额分配遵循“正向激励”原则。地方债新增限额分配采用因素法测算，我们对限额分配公式进行代数变换，提取出了“地区财力”和“重大项目支出”两个分配权重，并认为它们是限额分配的主要影响因素，其他因素均可视为调节因子。我们进一步对新增一般债限额、新增专项债限额分别进行了回...
标签： 固定收益 地方债 -
2022年财政政策展望：奋楫，笃行.pdf
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- 2021/12/13
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- 广发证券
2021年财政的特征之一是收入端“超收歉支”。在实际经济景气度上半年偏高、价格因素下半年偏高、基数偏低的背景下，名义增长和企业盈利增速不低，加上全年预算目标设置较为谨慎，2021年狭义财政大概率将以超收歉支收官。收支分化致使今年财政赤字压力较小，赤字增速位于历史偏低区间。这一特征的影响之一是结余资金增多，这将形成支持明年积极财政的安全垫之一，需要注意的是这部分资金规模需谨慎测算。
标签： 财政政策 地方债 国债 -
地方债分析手册：透视中国式地方债.pdf
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- 2021/08/26
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- 华西证券
地方债分析手册：透视中国式地方债。地方举债六个阶段：国债转贷模式→暂停地方举债→代发代还模式→自发代还模式→试点自发自还→自发自还模式。地方债现状概览：已成为债券市场存量规模第二的品种，但成交活跃度与存量占比极不匹配；投资机构以商业银行为主，采取配置策略。地方债监管政策：2014年新预算与43号文的出台，形成了地方债最顶层的制度设计，“开前门、堵后门、筑围墙”构成地方债监管政策的主体框架。地方债监管十大要点：顶层设计、限额管理、隐性债务、预算管理、风险管理、绩效管理、期限结构、发行方式、信息公开、信用评级。地方债潜在信息：利率债供给压力、逆周期调节力度、隐性债务化解能力、“开前门”空间、地方政...
标签： 地方债 债券 -
银行业专题报告：地方债务与银行风险、资产增速，高安全边际.pdf
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- 2021/08/09
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- 中泰证券
银行业专题报告：地方债务与银行风险、资产增速，高安全边际。近期市场担忧经济，银行股下跌明显。我们预计资产质量未来几年都会处于稳健状态，会构筑银行股的安全边际。本专题研究地方债务的风险：一是从规模、中央和地方政府意愿、能力和新增贷款结构等角度看，地方债务系统性风险是可控且下降的；二是从上市银行的相关资产配置比例、客户的行政级别及区域分布角度看，上市银行的地方债务风险更安全；三是地方债务增速中长期会与名义GDP增速匹配，增速会放缓（8-10%），但不会骤降。优质银行安全边际很高，迎来中长期的建仓机会。
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固定收益专题研究报告：再融资地方债新变化剖析
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- 2021/03/11
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- 中金公司
2020年12月以来，再融资债的资金用途和信息披露悄然变化。2018年-2020年11月发行的再融资债券资金用途往往为“偿还到期地方政府债券”，但从2020年12月起，新发行的多数再融资债资金用途转变为“偿还存量（政府）债务”。第二个变化在于再融资债券的信息披露上。此前发行再融资债会公开到期债券的名称、代码、发行规模、到期本金规模等信息。12月募资用途发生变化的再融资债中，没有披露所偿还的债务的信息。资金用途中的“存量政府债务”可能包含非债券形式的存量政府债务，还可能包含存量隐性债务。举例而言，从天津市的再融资债的信评报告可以看到，12月28日天津市发行153亿元再融资债用于偿还存量政府债务的...
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剖析专项地方债发行和资金用途.pdf
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- 2020/08/17
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今年由于专项偾大幅扩容,地方偾供给明显増加,全年来看,我们预计地方債净増量大致为47万亿,地方偾1-7月计发行376万亿元,累计净增285万亿元,其中专项占大头,1-7月专项累计发行247万亿元,占比高达657般累计发行1.29万亿元,占比为343%;从资金用途来新増类偾占大头,1-7月累计发行新增285万亿元,古比为759%,再融资僚9078万亿元,占比为24.2%,置换偾尚禾发行。新増偾发行进庋方面,戳止7月末新増专项偾已发行216万亿元,进庋达到604%;新増一般偾已发行5630亿元,进度达到574
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- 信用债专题：中国地方债务与区域特色化债.pdf 11 4积分
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- 固定收益专题研究报告：再融资地方债新变化剖析 8 3积分
- 信用债专题：中国地方债务与区域特色化债.pdf 11 4积分
- 地方债务的历史脉络（2014~2023年）.pdf 9 3积分
- 2015~2023，详解地方债发行与供给冲击.pdf 7 3积分
- 一文读懂地方债投资框架.pdf 6 3积分
- 固定收益专题：财政分析手册（2023版），地方债篇.pdf 5 6积分
- 地方债务的历史脉络（2014~2023年）.pdf 9 3积分
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