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水电行业24Q1电量季报：放水谨慎电量下滑，蓄能增幅再度提升.pdf

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2024/04/08
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广发证券

水电行业24Q1电量季报：放水谨慎电量下滑，蓄能增幅再度提升。24Q1放水谨慎，水电公司发电量略下滑。24年年初各流域蓄水普遍好于23年，2024年一季度得以在高水位下发电，与此同时，24Q1各流域放水力度普遍小于23Q1，导致一季度长江电力、雅砻江水电发电量略微下滑，但蓄能同比较年初大幅提升。根据我们的发电量测算模型，测算长江电力24Q1发电量535.51亿千瓦时（同比-3.7%）；测算雅砻江水电24Q1发电量198.86亿千瓦时（同比-7.0%）。长江电力和雅砻江水电的电量下滑，主要系调度节奏所致，23Q1溪洛渡、白鹤滩、两河口等电站均在快速消落库容，导致23Q1发电量基数较高，23Q1长...

标签：水电

水电行业专题报告：估值，每股分红提升，走向DDM之路.pdf

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2024/04/03
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广发证券

水电行业专题报告：估值，每股分红提升，走向DDM之路。引言：水电估值体系的变革源于每股分红金额的稳定预期。市场对于水电类股息资产的估值探讨本质上聚焦于【合理价值=分红金额/预期股息率】，近期引发的核心讨论之一在于预期股息率是否以稳定息差的形式伴随国债收益率下降，讨论之二则在于能否走向绝对估值的DDM或者DCF。我们认为股息率的调整需要评估存量及增量的资金成本。而向DDM/DCF估值切换，也并不是一念之间，而是需要通过持续稳定的分红及现金流预期。在此条件下DDM与DCF将殊途同归，股息率定价可以认为是DDM的简易方法。长江电力已经走在稳定预期的路上，继电量测算、调节性水电站、蓄能的探讨后，本篇估...

标签：水电估值

华能水电研究报告：风起澜沧江，龙头再扬帆.pdf

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2024/03/22
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德邦证券

华能水电研究报告：风起澜沧江，龙头再扬帆。独占澜沧江水电开发，持续稳健增长。公司是华能集团水电业务最终整合的唯一平台，拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权。截至2022年末，公司发电装机容量2356.38万千瓦，同比增长1.6%，其中水电装机容量2294.38万千瓦，占比高达97.4%，新能源装机61.5万千瓦。近年来公司业绩增长平稳，2018年至2022年，公司营收从155.2亿元增长至211.4亿元，年复合增长率达为8.0%；归母净利润由58.0亿元增长至68.0亿元，年复合增长率达为4.1%。发电能力提升，成本拐点已至。公司立足澜沧江水电开发，全资控股澜沧江中下游、澜沧江上游多座水电站，2...

标签：华能水电水电

水电行业专题报告：流域研究框架，以大渡河为例.pdf

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2024/02/27
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广发证券

水电行业专题报告：流域研究框架，以大渡河为例。流域研究框架——装机规划、发电能力、电价的三要素框架。我们在此前的电量测度模型中针对短期的来水波动进行量化，分析带来的业绩影响。但长期来看电量波动会被平滑，若我们以一个流域的角度来分析水电，其资产质量和成长性是重中之重。因此我们提出流域的三要素研究框架：（1）装机规划：决定流域未来各期的成长性，结合单位投资随时间和建设难度的提升，也将影响折旧、财务费用和资产负债率节奏；（2）发电能力：取决于流域资源禀赋，由水头和流量决定发电量，由所在地的电力供需影响电量上网；（3）电价：水电站个体之间的电价区别较大，大体可分为市场化和非市场...

标签：水电

国投电力研究报告：水电潮头勇立，绿能转型争先.pdf

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2024/02/20
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招商证券

国投电力研究报告：水电潮头勇立，绿能转型争先。国投集团电力平台，控制雅砻江核心资源。国投电力系国投集团旗下唯一电力平台，持有雅砻江流域唯一水电开发主体——雅砻江水电公司52%的股权。公司通过一系列资产转让与收购，业务重心已从传统火电转向清洁能源。截至2023年6月底，公司水电控股装机达到2128万千瓦，成为国内水电装机规模第三大的上市公司，火电/水电/风电/光伏装机分别占比30.8%/55.1%/7.7%/6.4%。2022年煤价高企，水电业务高占比熨平公司业绩波动；2023年煤价中枢下行，公司预计实现归母净利润57.23-68.60亿元，与2022年同期追溯调整后数据...

标签：国投电力电力水电

水电行业投资策略：装机放缓后，中长期如何看待水电的投资价值？.pdf

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2024/01/22
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天风证券

水电行业投资策略：装机放缓后，中长期如何看待水电的投资价值？水电板块2023年复盘与2024年展望：板块表现复盘：2023年5-7月，8-12月，水电板块相对大盘超额收益明显；蓄水情况：2023年汛期结束，蓄水情况好于去年同期。外送电价：受端省份2024年年度交易电价陆续落地，对水电外送电价影响有限。经我们测算，2024年江苏年度交易均价的调整对雅砻江水电公司最终利润影响在1.6亿左右。水电的长期成长性：从折旧和电价切入探讨折旧：折旧到期将会在中长期给水电带来持续的业绩增量，我们重点分析各家水电公司机组设备折旧到期节奏以及到期带来的业绩增量。长江电力：从23年起到全部水电发电机组折旧到期，将节...

标签：水电投资策略

华能水电研究报告：拥两大龙头水库，迎水光互补新机遇.pdf

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2024/01/18
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国金证券

华能水电研究报告：拥两大龙头水库，迎水光互补新机遇。量：澜上水电开发仍大有可为，“水风光一体化”开启新能源大发展。1）水电：公司澜沧江流域在建托巴水电站总装机容量140万千瓦，计划于2024年底前全部投产；大渡河流域在建的硬梁包水电站总装机容量111.6万千瓦，计划于2025年4月全部投产。两座水电站全部投产后，公司水电装机规模较当前增幅约9.8%。另外，公司在建的如美水电站位于澜上西藏段，下游包括托巴在内已有13座水电站；且规划有年调节能力，建成后将与小湾和糯扎渡形成“三库联调”的格局，具有“布局一子带活全盘”的重大意义...

标签：华能水电水电水库

发电行业专题研究：展望2035水电“钞”能力.pdf

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2023/12/21
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华泰证券

发电行业专题研究：展望2035水电“钞”能力。截至2023年12月18日收盘，水电板块超额收益率16.36%，其中华能水电/川投能源/国投电力/长江电力高达38.35%/28.31%/25.70%/19.16%，主要系相对弱经济复苏背景下水电板块防御性属性凸显以及投资者对水电上网电价上涨信心较充足。11月以来，华能水电走势显著偏强，我们认为主要系：1）十四五末期（2024-25年）华能水电将投产251.6万千瓦水电。2）云南限电频发，投资者看好云南省内市场化交易电价上涨。横向:长电高ROE/分红支撑更高估值，纵向:优质机组投产拔高水电估值横向对比2010年以来水电公司估...

标签：发电水电

华能水电研究报告：从云南电解铝限产看华能水电投资价值.pdf

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2023/11/22
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安信证券

华能水电研究报告：从云南电解铝限产看华能水电投资价值。公司为华能集团水电业务最终整合的唯一平台，拥有澜沧江全流域干流开发权。截至2023年6月底，华能水电装机容量达到2433.28万千瓦，在云南省内装机规模第一。2017年以来云南省利用丰富的水电资源以低电价优势大规模引入电解铝等高耗能产业，随着高耗能用电需求大幅提升，省内电力供需偏紧趋势显现，2021-2023年上半年受能耗双控及丰水期水电来水不及预期影响，电解铝产业面临较大限产压力，今年11月起即使在丰水期来水有所恢复的背景下电解铝产业仍面临限产，根据证券时报，此次初步涉及年产能115万吨，占云南省运行产能的20.3%。由于省内&ldquo...

标签：华能水电水电电解铝铝

水电行业专题报告：蓄能，水库的电量库存，波动的水文中的确定性.pdf

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2023/11/21
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广发证券

水电行业专题报告：蓄能，水库的电量库存，波动的水文中的确定性。蓄能即水库的电量库存，无论来水如何波动，库存价值是恒定的。长江电力10月18日发布公告，预计10月20日完成年度蓄水任务，蓄能达338亿千瓦时。那么何为蓄能呢？蓄能是指水库静态状态下，囤积的水的发电能力，可以理解为库存电量的概念。我们在8月水电系列二中构建了吨水发电量的指标，系列三中首次系统性的完成对水电站蓄能的测算。我们测算10月末长电六座电站蓄能达333亿千瓦时，同比增加51亿千瓦时，雅砻江蓄能达238亿千瓦时，同比增加35亿千瓦时。蓄能的价值在于，其是在波动的水文中确定的可发电量。当前迎来的两重变化：蓄水量增加带动蓄能增加，水...

标签：水电

公用事业行业板块2023年三季报总结：火电盈利兑现，来水转丰水电业绩修复.pdf

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2023/11/14
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德邦证券

公用事业行业板块2023年三季报总结：火电盈利兑现，来水转丰水电业绩修复。火电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2023Q1-Q3实现收入9359.28亿元，同比增长5.05%；归母净利润合计533.2亿元，同比增长586.41%；毛利率和销售净利率分别为12.94%和8.67%，分别同比提升6.58pct、8.15pct。水电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2023Q1-Q3实现收入1382.89亿元，同比增长16.64%；归母净利润合计408.98亿元，同比增长10.58%；毛利率和销售净利率分别为41.51%和...

标签：公用事业火电水电

公用环保行业2023年三季报综述：火电利润现金流均大增，来水转好水电业绩修复.pdf

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2023/11/07
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兴业证券

公用环保行业2023年三季报综述：火电利润现金流均大增，来水转好水电业绩修复。板块走势：2023年初至今（10月31日），A股公用事业指数跑赢上证综指2.06pct，环保行业指数跑输上证综指1.39pct：2023/1/1-2023/10/31，A股公用事业板块涨跌幅为-1.08%，跑赢上证综指2.06pct，环保板块涨跌幅为-4.53%，跑输上证综指1.39pct。细分赛道：2023年初至今（10月31日），水电/水务及水处理/环卫超额收益较明显，分别达到+14.58pct/4.80pct/+1.97pct，环境监测及其他环保设备跑输上证综指14.45pct。1）公用事业各细分板块包含电力-...

标签：公用环保水电火电环保

粤水电分析报告：广东基建龙头，新能源转型促发展提速.pdf

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2023/10/31
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中信证券

粤水电分析报告：广东基建龙头，新能源转型促发展提速。公司概况：区域基建老牌龙头，重组完成再赋新能。粤水电于2001年在广州成立并于2006年于深交所上市，是广东省基建老牌龙头，发展初期专注于水利水电、交通等基建领域。近年来，公司实施“一专多能”发展战略，着力发展清洁能源发电和新能源装备制造与销售，相关业务营收持续增长。2023年1月6日，公司与广东建工集团重大资产重组完成，在解决同业竞争的基础上，吸收建工集团实现强强联合。本次重组使公司实现了规模扩张和资质扩充，促进了综合实力提升。同时，建工集团的业绩承诺将为公司的业绩增长提供基本保障。传统基建：基建稳增长发力持续，行业...

标签：粤水电能源转型基建水电能源

水电行业资产梳理专题报告：量价兼具弹性，优质水电成长逻辑顺畅.pdf

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2023/10/11
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招商证券

水电行业资产梳理专题报告：量价兼具弹性，优质水电成长逻辑顺畅。我国常规水电目前开发程度超60%，主要流域仍有增量空间。截至2022年底，我国常规水电已建装机规模约为4.14亿千瓦，约占技术开发量的60.3%。剩余技术可开发资源主要集中在西南地区，金沙江上游、雅砻江、大渡河等主要河流仍有一定开发潜力。其中，雅砻江、大渡河、澜沧江水电站在建+拟建规模占当前已投产规模的比重较高，分别为40.5%/48.0%/35.6%，并且将集中于“十四五”、“十五五”期间投产，有望获得较大的业绩增长弹性。梯级联调增量，风光水储协同，扩机与抽蓄共舞。水电出力受季节影响...

标签：水电

国电电力研究报告：煤电联营优势凸显，水电风光多极增长.pdf

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2023/10/07
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国盛证券

国电电力研究报告：煤电联营优势凸显，水电风光多极增长。大型综合性电力上市公司，火电装机量位居全国第二。公司为国家能源集团下属核心电力公司，整合了集团的火电、水电等常规能源发电资产。截至2023年6月，公司控股装机容量10001.2万千瓦，其中火电7273.9万千瓦（占比72.7%），水电1495.1万千瓦（占比14.9%），风电767.3万千瓦（占比7.7%），光伏465万千瓦（占比4.6%）。受益于资产整合后装机规模和发电量的增长，公司营收保持较高速增长，2018-2022年年均增速15.6%。煤电联营优势突出，火电盈利能力不断提升。公司存量火电机组质量优质，利用小时数方面，2022年火电机...

标签：国电电力电力煤电水电

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