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2025年中期信用债展望：供求支撑下的波段与品种增厚.pdf
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- 2025/06/09
- 29
- 华泰证券
2025年中期信用债展望：供求支撑下的波段与品种增厚。报告核心观点展望下半年，利率或延续震荡市格局，信用债胜在供需关系略好，存款搬家带来非银增量需求，但理财整改、债基负债端不稳定，信用债中短端需求好于长端。供给方面，城投严监管下，仍以央国企产业、国股行二永债为主，关注科创债扩容、城投转型等带来的机会。化债下信用风险可控+实体融资缓慢修复，信用利差仍有下行机会，但空间或不大且波动较多。建议继续以震荡思路应对，票息策略+波段操作>品种选择>信用拉久期>杠杆。结合机构负债端向中短端信用债下沉或中长端高等级寻找利差压缩机会，重点关注城投、二永、地产板块，逢调整适当增配。高等级二永债尝...
标签： 信用债 信用 -
黄金VS美元：美元资产信用体系的“双城记”.pdf
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- 2025/05/21
- 321
- 华鑫证券
黄金VS美元：美元资产信用体系的“双城记”。1、黄金框架多元化黄金定价逻辑多元化导致其在不同的阶段的主导因素不同。复盘发现，传统框架中的美股、美债、美元和BTC等资产，对本轮黄金快速冲高的解释力不足。黄金三重定价框架：长期看外汇储备和美国资产抛售，中期看货币和经济周期回归，短期看对美元资产的多空变化。2、黄金长牛确定性从外汇储备和布雷顿重演的角度来看，黄金重新作为贸易的主要背书资产，外汇储备中黄金占比逐步回升，发展中国家的黄金占外汇储备比将向发达国家看齐，持续的央行购金行为为长期黄金价格提供支撑。3、黄金短期偏震荡短期黄金作为做空美国资产的对立面（美股、美债、美元），能...
标签： 美元 黄金 资产 信用 -
从2025Q1前五大持仓看债基信用策略：基金重仓了哪些高票息信用债？.pdf
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- 2025/05/19
- 86
- 华创证券
从2025Q1前五大持仓看债基信用策略：基金重仓了哪些高票息信用债？2025年一季度债市调整，债基前五大持仓债券最高估值收益率与其近3月回报率相关性较弱，与去年四季度接近，或主要系低利率环境下高票息资产减少，过往依赖信用下沉提高组合业绩的投资策略有效性逐渐降低，使得债基综合表现与信用债风险偏好关系阶段性有所弱化。一季度中长期纯债基金、短期纯债、指数型债基规模下降，转债基金与混合债基规模增长，债基回报率中枢较去年四季度有所下降。债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模及占持仓信用债总规模比例小幅上升，赎回压力下，债基对资产流动性要求提升，对信用债的风险偏好有所回落。从前五大持仓来看，债基对...
标签： 信用 信用债 基金 -
2025年一季度债基前五大持仓信用债观察：增配信用债，产业拉久期二永降久期.pdf
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- 2025/05/09
- 50
- 申万宏源研究
2025年一季度债基前五大持仓信用债观察：增配信用债，产业拉久期二永降久期。2025年一季度债基持仓信用债有何变化？2025Q1债基前五大债券持仓中，信用债的市值和占比环比2024Q4皆有所上升，分别由2024Q4的7935.78亿元和18.77%上升至2025Q1的8188.77亿元和19.80%。从细分信用债类别来看，金融债中银行二永债的市值和占比环比提升最显著，其他金融债占比环比变化不大，城投债和产业债的市值和占比环比提升的幅度也相对较大。信用债持仓久期环比小幅缩短：持仓加权剩余期限由2024Q4的1.79年小幅缩短至2025Q1的1.74年，但超长信用债的规模环比再次大幅提升。信用下沉...
标签： 信用 信用债 久期 -
2025年一季度我国信用债市场分析与展望：债市融资收缩，利率窄幅震荡，城投分化延续.pdf
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- 2025/04/22
- 93
- 中证鹏元
2025年一季度我国信用债市场分析与展望：债市融资收缩，利率窄幅震荡，城投分化延续。2025年一季度在积极有为的政策支持下实现良好开局，前期政策陆续落地，市场情绪较高。债券风险事件继续下降，债务重组工作有所突破。二季度或有增量政策推出，城投分化加大，地产成交量或下探，新增债券风险有限。2024年宏观经济形势和债券政策回顾：（1）宏观经济：宏观政策方面，着力推动一揽子存量政策和增量政策落实，进一步扩内需，改善企业和居民预期。财政政策前置发力，重启土储专项债，货币政策延续“适度宽松”的基调。一季度实际GDP同比增长5.4%，高于2024年全年及2024年一季度同期水平。供给...
标签： 信用 信用债 利率 市场 融资 -
货币信用视角看黄金价值重塑.pdf
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- 2025/04/21
- 106
- 兴业证券
货币信用视角看黄金价值重塑。底层货币：稀缺性的物理验证使得黄金保留了货币属性15世纪首次出现具有全球影响力的货币体系以来，国际货币体系大致历经了银本位-金银复本位-金币本位制-金块/金汇兑本位制-布雷顿森林体系-牙买加体系6个阶段，世界权力中心经历了热那亚-伊比利亚、荷兰、英国和美国四个体系周期。货币体系作为霸权转移的杠杆，权力中心的转移通常伴随着货币体系的变迁。遵循货币找锚与脱锚的演变，黄金在货币体系中的作用从储备功能转为货币之锚，最后非货币化。历史经验看，面对货币信任机制的崩坏，世界权力中心转移与货币体系混乱的阶段往往带来金价的大幅上行。1971年以后，黄金的货币功能逐渐消失，但是货币属性...
标签： 信用 货币 黄金 价值 -
2025年二季度信用策略：利差或走阔，久期仍可加.pdf
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- 2025/04/10
- 48
- 中国平安
2025年二季度信用策略：利差或走阔，久期仍可加。2025年以来市场回顾：开年以来信用债利率多数上升，但上升幅度少于利率债，使得信用利差基本压缩，低等级信用利差压缩最多，期限利差多小幅压缩。趋势上看，信用利差多呈现窄幅震荡的格局。信用利差压缩的供需两方面原因是：利率债净融同比大幅上升，信用债基本持平；资金利率上行，银行资金利率上升幅度超非银。信用债整体策略：二季度信用债收益率或跟随利率债下行，但由于信用债供给相对增加，需求相对走弱，因此信用利差有被动走阔风险。参考历史并结合估值，我们认为在二季度拉久期仍是更好的信用策略，其次可关注下沉机会。三大板块中更建议关注供给边际转弱更多的金融债，其次关注...
标签： 久期 信用 -
可转债定价模型——考虑信用、退市及稀释风险.pdf
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- 2025/02/21
- 98
- 民生证券
可转债定价模型——考虑信用、退市及稀释风险。凭借“进可攻、退可守”的独特属性，可转换债券已成为国内上市公司重要的融资工具和投资者资产配置的核心品类之一。然而，目前可转债市场仍面临定价模型适配不足、条款博弈复杂度高、信用风险加剧等挑战，退市新规常态化背景下，转债退市风险亦不容忽视，转债定价模型亟待完善。柳树模型树方法作为可转债整体定价法中的一种，模型结构相对简单、直观，且灵活性高。本文我们构建了可转债柳树定价模型，从模型原理来看通过离散马尔可夫过程近似布朗运动，与二叉树相比模型结构相对更合理、定价效率更高。历史市场数据回测来看，柳树模型定价因子显著...
标签： 信用 可转债 定价 风险 -
信用、退市及稀释风险下可转债定价模型初探.pdf
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- 2025/02/18
- 73
- 民生证券
信用、退市及稀释风险下可转债定价模型初探。凭借“进可攻、退可守”的独特属性，可转换债券已成为国内上市公司重要的融资工具和投资者资产配置的核心品类之一。然而，目前可转债市场仍面临定价模型适配不足、条款博弈复杂度高、信用风险加剧等挑战，退市新规常态化背景下，转债退市风险亦不容忽视，转债定价模型亟待完善。 柳树模型树方法作为可转债整体定价法中的一种，模型结构相对简单、直观，且灵活性高。本文我们构建了可转债柳树定价模型，从模型原理来看通过离散马尔可夫过程近似布朗运动，与二叉树相比模型结构相对更合理、定价效率更高。历史市场数据回测来看，柳树模型定价因子显著性及稳定性亦更...
标签： 信用 可转债 定价 风险 -
高速债信用分析框架及投资建议.pdf
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- 2025/02/14
- 79
- 华泰证券
高速债信用分析框架及投资建议。核心观点：高速行业具有与政府相关性强、政策影响明显、资金密集和区域特征明显等特点。此前较多属于城投，行业利差与城投债利差变化基本同步。35号文化债以来，无隐债高速主体大多符合“335”，可实现融资新增。24年在城投融资低迷情况下，高速债明显放量，且发行久期拉长、永续债供给增加。展望25年，高速行业预计平稳运行，金融支持持续，信用风险可控。债市方面信用债欠配仍存，但收益率低位扰动增加，“票息策略”仍是核心，建议三条线挖掘高速债机会。1）负债端稳定机构可关注优质高速主体长债机会，2）挖掘优质高速主体私募永续机会，3）弱资...
标签： 信用 投资 -
信用债年度策略：2025，票息中枢1.9％.pdf
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- 2024/12/23
- 109
- 国投证券
信用债年度策略：2025，票息中枢1.9％。信用环境的三段平衡：1）地产弱修复与资本开支减缓的平衡，2）土地财政寻支点，城投业务求平衡；3）中小银行的难题，在于传统业务与投资业务的平衡。政策对冲，修复信用环境瑕疵，化债与地产双管齐下。低利率挑战传统分析模式信用环境边际转弱和政策纠偏的博弈，与2023年有着相似的特征，但利率过快下行，资产荒频繁上演，规模化债务置换，都昭示着债市行情同样难用经验框架来解释。并且，板块轮动速度加快，依靠单一策略赚钱的思路，正在失效。城投债：新一轮置换的进与退。2024年城投债久期策略进一步突破，票息收益下行至低位后，资本利得转变为城投债的主要收益来源，变相加大了赚钱...
标签： 信用 信用债 -
2025年信用策略：供需双扩，节奏错位.pdf
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- 2024/12/19
- 92
- 中国平安
2025年信用策略：供需双扩，节奏错位。2024年市场回顾：全年看，信用债跑赢利率债，信用利差压缩，期限利差多压缩，低等级信用利差压缩最多。趋势上看，信用利差先降后升再降。新增社融和城投债供给大降是信用债牛市主因，政策引导下需求走强则加剧了信用债牛市。信用债整体策略：25年信用债供需或均有提升，但供需的节奏并不同步。上半年信用债需求扩张或快于供给，因此建议抓住信用债的补涨行情，中高等级长久期或更优。下半年供给扩张或快于需求，因此低等级短久期或更优。板块策略：1）城投债：关注低等级长久期的阿尔法机会，区域上更关注重点化债区域。新一轮债务监测等政策预示着化债或仍有增量支持。区域上更关注重点化债区域...
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2025年信用债年度投资策略：明辨风云，稳健行舟.pdf
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- 2024/12/16
- 119
- 华创证券
2025年信用债年度投资策略：明辨风云，稳健行舟。2024年“资产荒”推动信用利差极致压缩，随后在央行卖债、一揽子稳增长政策推出、风险偏好提升、机构赎回等因素扰动下有所回调。展望2025年，政策面、基本面对债券市场走势的影响可能放大，债市利率或整体呈震荡下行态势。信用债市场预计以流动性利差定价的变化为主，扰动因素较多、波动较大，可能难以呈现今年的趋势性压缩行情，但同时向上走阔的空间也相对有限，信用利差或表现为小幅震荡收窄的态势。票息策略是可跨越波动周期的稳健选择，但低收益环境下明辨趋势，积极参与交易的重要性愈加凸显。2025年信用债市场环境展望：扰动因素多，利差或震荡收...
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信用债2025年度展望：基于利差与换手率的信用策略实践.pdf
- 3积分
- 2024/11/29
- 273
- 东吴证券
信用债2025年度展望：基于利差与换手率的信用策略实践。信用策略旨在回答“如何在不提高潜在回撤的前提下提高回报率？”基于2017年初至2024年11月中的国内债券数据，我们分类计算了不同信用债的绝对利差与换手率，最终基于上述指标的相关系数（简称“ST相关系数”）判断该阶段信用利差的主导因素。通过对上述数据的分析，我们将近年国内债券市场的核心特征概括为“间接化”、“国有化”、“信仰化”、“长期化”与“低利率化”。（1）间接化&rd...
标签： 信用债 信用 -
2025信用债年度策略：存量时代，相机抉择.pdf
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- 2024/11/26
- 130
- 东吴证券
2025信用债年度策略：存量时代，相机抉择。信用债进入“存量时代”2024年以来，信用债市场稳健扩容，发行规模略增，净融资额增速在板块间明显分化，其中城投债板块新增供给严格受限，净融资额持续收缩，产业债板块供给端相对稳定，产业类发债主体融资意愿及能力增强。城投债板块：1）预计“化债”仍为2025年城投板块的核心主线，供给端或保持“零容忍”的高压监管态势，融资仍将维持紧平衡状态；2）各期限、各评级债券利差较2024年中期水平呈现不同程度的走扩，并已基本回调至2023年末水平，其中长端走扩幅度较中短端更为显著，利差压缩空间总体...
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