中颖电子度报告：深入耕耘MCU，砥砺奋进迎机遇

一、中颖电子：国内 MCU 领先厂商

1、产品线不断拓宽，公司规模稳步成长

中颖电子创立于 1994 年，于 2012 年正式登陆创业板。公司主要产品为工业控制级别的 微控制器芯片和 OLED 显示驱动芯片。公司微控制器系统主控单芯片主要用于家电主控、 锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。OLED 显示驱动芯片主要用于手机和可 穿戴产品的屏幕显示驱动。

公司整体规模不断增长，2017-2020 年分别实现 6.86 亿元、7.58 亿元、8.34 亿元、10.12 亿元营收，三年复合增长率为 13.84%。公司 2021 年上半年锂电池管理芯片及 AMOLED 显示驱动芯片快速增长，实现营收 6.86 亿，同比增长 50.8%。公司归母净利润在 2017- 2020 年分别为 1.34 亿元、1.68 亿元、1.89 亿元、2.09 亿元，三年复合增长率为 15.97%， 2021 年上半年归母净利润 1.53 亿，同比增长 62.6%。

公司营收主要来自工业控制 MCU，往年营收占比都在 90%以上，随着国产 AMOLED 屏 产业的生产技术日趋成熟，国内的 AMOLED 显示驱动芯片需求持续增长，2021 年上半 年，公司 AMOLED 显示驱动芯片销售同比成长数倍，锂电池管理芯片销售同比成长逾 倍，其他主要产品线并计同比平稳增长，因此显屏驱动芯片占比提升至 15%。

公司整体毛利率保持稳定，2017-2020 年，公司综合毛利率分别为 43.05%、43.84%、 42.21%、40.55%。分产品来看，MCU 毛利率稳定在高位，基本处于 40%-45%区间。 AMOLED 显示驱动芯片的主要市场为韩系及台系厂商所主导，有单一产品量大，毛利率 偏低的特性，2018-2020 年，OLED 显驱芯片的毛利率分别为 43.43%、34.52%、24.22%。 2021 年，行业整体缺芯短货，公司毛利率有较大幅度上涨，上半年 MCU 毛利率上升至 47.4%，显示驱动芯片更是提升到 30.35%。从净利率情况看，公司获利能力持续稳定， 基本维持在 20-23%区间，不过随着毛利率的上升，公司净利率水平有望随之向上。

2、股权结构稳固，不吝激励凝聚团队

公司股权结构稳定，公司实际控制人傅启明通过威朗国际集团有限公司间接持有本公司 4066.66 万股，占总股本的 14.38%。中颖电子下设三家全资子公司，分别是中颖科技、 西安中颖、合肥中颖，此外公司还间接持有颖芯科技 69.20%的股份。

为留住人才，公司不吝投入。公司分别于 2015 年、2017 年和 2020 年实行限制性股权 激励计划。其中 2015 年和 2017 年的股权激励计划均已实施完毕。公司于 2020 年实施 第三次股权激励计划，2020 年 12 月 11 日，公司以 17.37 元/股的价格授予 126 名股权 激励对象合计 3,425,900 份限制性股票。公司一系列激励计划使公司员工富有凝聚性。 公司技术人员中，在公司服务五年以上的占 55%，服务十年以上的占 34%，主要分布于 产品的系统规划、模拟和数字电路设计、制造工艺技术、测试技术等各个专业，为公司的 发展做出了重要贡献。公司完备的人才招聘、培养机制也将不断增强公司的人才储备。此 外，公司高管团队履历丰富，团队成员多出自名校，且有国际知名 IC 设计公司工作经历。

公司技术人员占比高，员工学历高，公司经过多年的发展形成了一支专业的研发人才队 伍。自上市以来，公司技术人员占比始终在 75%以上，截至 2020 年底，公司共有技术 人员 283 人，占员工总数的 78.39%。公司有 80%以上员工具有本科及以上学历，三成 以上员工具有硕士及以上学历，为公司的产品创新提供了重要的技术基础。

公司坚持技术创新，研发费用率不断增加。自 2018 年来，公司研发营收占比均在 15% 以上，且逐年增加。营收和研发费用率皆增的情况下，公司研发费用绝对值更是节节攀 升。2020 年，公司继续加大对核心技术创新投入，研发投入达 1.73 亿元，占营业收入 17.07%，同比增长 27.56%，力求保证公司技术的先进性。研发投入增加的同时，费用率 得到有效控制，公司期间费用率逐步下降，从 2016 年的 26.64%降至 2020 年的 22.30%。

集成电路行业是技术密集型业，不断推出和储备符合市场需求的创新型产品是公司可持 续发展的动能。截至 2021 年 6 月 31 日，公司及子公司累计获得国内外仍有效的授权专 利 107 项，其中 105 项为发明专利。2021 年上半年，公司及子公司取得发明专利授权 9 项，研发出数款芯片，主要应用在家电、手机快充的锂电池管理及智能电表，下半年公司 可望陆续推出 AMOLED 显示驱动芯片一系列产品。

在研发方向上，公司主要专注在现有工控 MCU 芯片和 OLED 显示驱动芯片新产品的开 发，加速加大 IIOT 研发投入，长期持续准备汽车电子的相关技术。公司各类产品将持续 往高端化提升，公司目前较多的产品使用 8 寸晶圆生产，由于 8 寸晶圆厂扩产较难，公 司新产品尽量向 12 寸晶圆制程迁移。持续的研发投入，使得公司在主要产品制程保持领 先优势。

二、MCU 行业空间广阔，中颖电子深入耕耘

1、市场规模持续增长，MCU 不断升级

MCU（Microcontroller Unit）即微控制器，是把中央处理器、存储器、定时/计数器 （timer/counter）、各种输入输出接口，甚至 LCD 驱动电路等都集成在一块芯片上，形 成芯片级的计算机。与传统的桌面 CPU 相比，MCU 更强调节约成本和独立运行能力（即 不用外接其他硬件），其特点是“轻薄短小”，可应用于网络通信、计算机、汽车电子、 工业控制等领域。

2020 年，受疫情影响全球电子供应链疲软、汽车销售放缓，MCU 整体市场规模将下降 8%至 149 亿美元。但是随着疫情好转，下游市场快速复苏，全球 MCU 市场逐渐恢复稳 健成长，根据咨询机构 IC Insights 的数据，预计 2023 年整体规模将达 188 亿美元。据 IHS 数据统计，近五年中国 MCU 市场年平均复合增长率(CAGR)为 7.2%，是同期全球 MCU 市场增长率的 4 倍，2019 年中国 MCU 市场规模达到 256 亿元。由于中国物联网 和新能源汽车行业的增长速度领先全球，在此带动下，下游应用产品对 MCU 产品需求保 持旺盛，中国 MCU 市场增长速度继续领先全球。

从 MCU 的下游结构来看，中国与全球市场略有不同。全球市场中，汽车电子占 MCU 市 场的比例约为 1/3，工控/医疗、计算机各自占比约为 1/4，消费电子市场则占到整体的 1 成左右。而在中国区市场，汽车电子、工控类的市场占比分别为 16%、11%，而消费电 子是 MCU 最大的应用市场，占比约为 1/4。

MCU 按照处理器的数据位数，可以分为 4 位、8 位、16 位、32 位。处理器的位数越高， 其运算速度越快，支持的存储空间越大。随着下游应用的升级，MCU 逐渐往 32 位发展。 基于 ARM 内核的 32 位 MCU，具有良好的生态以及极佳的可拓展性，逐渐成为全球消 费电子和工业电子产品的核心。32 位 MCU 工作频率大多在 100-350MHz 之间，处理能 力和执行效能比 8/16 位更好，其应用也更为宽泛。此外，随着先进制程工艺的采用，32 位 MCU 的成本逐年降低。因此 32 位 MCU 将持续保持高速增长。据 IC Insights 数据， 2019 年 32 位 MCU 占比为 62%，16 位占比 23%，4/8 位占比 15%，到 2024 年，32 位 MCU 将超过 70%。

从内核上来看，MCU 目前主要以 ARM Cortex-M 系列内核为主，自 2004 年 Cortex-M3 处理器内核推出以来，迄今为止 Cortex-M 系列已经迭代到 Cortex-M55。就各个内核的 特点而言，M0 和 M0+主打小体积和超低功耗；M1 主打 FPGA 市场；M3、M4、M7 主 打高性能；M23、M33、M35P 则是加入了 TrustZone 安全特性支持的处理器，主要面向 AIoT 应用；最新的 M55 内核则是加入了 AI 功能。

就市场竞争格局而言，海外半导体公司占据主要份额，并且主要在头部厂商聚集，根据英 飞凌的年报数据，2019 年海外前十大 MCU 厂商占据全球 89.2%的市场份额。国内市场 方面，目前也仍以海外厂商为主，前九名的厂商占到 75.8%的份额，但是以中颖电子等 为代表的公司，在 MCU 领域也在取得长足进步，产品线在逐步的拓宽，相关营收体量不 断增加。

中颖电子是国内较具规模的工控单芯片厂家，在全球 MCU 的销售占比约为 0.5%。公司 的 MCU 产品，多属于工控级别的产品，与消费电子相比，有可靠度高、认证周期长及产 品生命周期长等特性。公司在国内的家电 MCU 及国内锂电池管理芯片领域处于国内领 先地位。

2、白电 MCU 持续替代，中颖产品升级进行时

全球智能家居市场快速发展，根据咨询机构 Strategy Analytic 数据，全球消费者在智能 家居产品和服务上的支出将在 2021 年突破 1000 亿美元，2021 年将新增 3000 万家庭购 买智能家居产品。预计到 2025 年，全球智能家居市场将增长至 1730 亿美元。我们以智 能空调为例，2020 年，WiFi 智能空调零售量规模达 3225 万台，同比增长 13.8%，市场渗透率达到 63%，智能家居产品的快速增长带来对 MCU 新的需求增量。

家电是 MCU 的一大应用市场，在功耗性能和用户体验的双重驱动下，家电产品朝着变频 化、智能化的方向迈进。家电智能化需要运算速度更快的 MCU，容量更大的存储器，以 及其他外设。此外，家电的变频化驱动也推动了对 MCU 相关资源的需求提高。这意味着 原来使用 8 位/16 位 MCU 的一些部分需求会逐渐切换到 32 位。以空调为例，智能化会 带动室内机、室外机的 MCU 切换到 32 位，并且联网远程控制的需求也需要一颗新的 MCU 加入。

MCU 在正常情况下的交期基本在 14-20 周左右，但因为疫情影响叠加 8 寸晶圆厂产能紧 张，2021 年上半年全球芯片缺货情况严重，MCU 成为全球“缺芯”浪潮中最紧缺的产 品之一。MCU 从 2Q20 到 2021 年 Q2 连续四个季度成 为最紧缺元器件。海外大厂的 MCU 价格上涨，供货周期自 2Q20 开始拉长，在 1Q21 进 一步失控，根据经销商富昌电子的季度交货数据，海外 MCU 大厂瑞萨、NXP、ST、英 飞凌交期均大幅拉长，最长交期可达 52 周。

2021 年上半年全球 MCU 缺货情况严重，国内白色家电生产厂家着重引进国产 MCU 作 为辅配方案，中颖电子成为白色家电生产厂家国产 MCU 的主要选择。在未来的一段时 间内，公司在白色家电 MCU 的市占率可望持续提高，提供业绩的成长动能。生活电器及 厨房家电行业健康运行，受限于供应链产能瓶颈，公司无法满足客户订单需求，销售增长 有限，更多的国产 MCU 厂家也进入品牌供应链。未来生活电器及厨房家电行业有向智能 化，高端化发展的趋势，必然会带来 MCU 的升级换代，该领域的市场空间也可望进一步 扩大。

产品布局上，中颖电子升级产品制程，同时加大对 32 位 MCU 的投入，打开更多的市场 空间。总体而言，家电主控 MCU 是一个发展比较平稳的行业，特别需要长时间的耕耘， 过去几年来 MCU 的升级换代不大，主流芯片制程较多为 8 寸晶圆的 0.11um 制程。未来 整体家电市场有向智能化，高端化发展的趋势，公司积极响应市场的变化，积极投入 55nm/40nm,12 英寸晶圆制程产品的研发工作，并藉以打开 8 寸晶圆的产能限制。同时， 针对家电市场，中颖电子新推出 ARM cortex-M3 内核基于 55nm 高阶制程产品，目前已 经完成开发，该芯片专注于高性能的白色家电的主控 MCU 和显示控制 MCU，已经有客 户进行项目开发设计。32 位产品上，电机产品线推出了 32 位 ARM 内核产品，已经在变 频大家电应用量产，其中变频空调客户仍在小批量产中。

三、锂电池管理芯片+AMOLED 驱动芯片描绘成长曲线

1、锂电池管理芯片乘风破浪

中颖电子的锂电池管理芯片，在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内多家品 牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产替代市 占份额扩充的成长初期。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力自行车 及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。

聚焦到智能可穿戴产品中，一般使用的芯片主要分是应用处理器（AP）和 MCU 两类。 其中智能手环和基本采用 MCU，智能手表根据功能要求选用 MCU 或者 AP，TWS 耳机 充电仓采用 MCU 控制相应功能。可穿戴整体整体市场规模扩张，TWS 耳机、智能手表， 以及智能手环的销量都有所增长，MCU 作为其中的核心部件，相应销量也将水涨船高。

根据咨询机构 IDC 的数据，2020 年全球可穿戴设备出货量达 4.4 亿，同比增长 28.4%。 其中 TWS 耳机依旧是最大的下游品类，苹果等厂商持续引领市场风潮，同时手表、手环 类产品出货在 4Q20 约占整体市场的 35%。TWS 耳机充电盒、手表、手环的持续增长， 对 MCU 市场也会有较大的推动作用，带动锂电池管理芯片需求提升。

伴随新国标的推行，不符合标准的两轮电动车迎来替换，而且共享单车平台也在投放共 享电动车。根据艾瑞咨询的数据，2020 年，中国两轮电动车销量达 4760 万辆，预计 2021-2022 年两轮电动车的平均销量可达 5700 万辆。从市场规模来看，2020 年中国两轮电动 车行业规模达 1046 亿元，预计 2022 年两轮电动车市场规模可达 1443 亿元。

电动自行车控制器主流技术目前在从双模控制向三模控制转换，对芯片的 flash ROM 容 量提出更高需求，目前中颖电子主流产品在升级换代，和前代产品完全兼容。锂电池管理 芯片产品技术要求继续提高，设计平台由 8 位逐步过渡到 32 位，相关产品制程由早期的 0.35um/0.25um 逐步向 0.11um/90nm/55nm 演进，国内其他企业在此领域涉足较少，公 司在此领域保持国内厂商的领先地位。

2、AMOLED 驱动芯片砥砺奋进

OLED 显示屏具备自发光的特点，在 HDR、对比度、色彩还原度等方面有良好的表现， 近年来随着 OLED 显示面板成本的不断降低，以及下游智能手机厂商的大力推广，OLED 显示面板已经成为智能手机的主要选择，渗透率也在持续提升。根据咨询机构 Omdia 的 数据，2020 年 AMOLED 占智能手机显示屏总出货量的 29.4%，预计这一比例到 2021 年将提高至 40%。

随着 OLED 渗透率的提升，京东方、华星光电等国内面板厂商逐步切入，出货量及市场 份额也随之增长。根据咨询机构 Omdia 数据，2020 年京东方在柔性 OLED 市场的出货 量已经约 15%，随着未来产线的建设，国内厂商 OLED 市场份额有望进一步提升。随之 而来的 AMOLED 驱动芯片也是重要一环，目前主要市场为韩系及中国台湾厂商所主导， 三星 LSI 作为三星显示的供应商，在 2020 年占据了全球 5 成以上的 OLED 驱动芯片市 场，中国大陆面板厂商的驱动芯片主要由中国台湾厂商 Novatek、Raydium 等厂商供应， 中国大陆驱动芯片厂商市场份额相对较低，但是以中颖电子、吉迪思为代表的厂商也在 快速成长。

中颖电子长期培养内部团队，相关 AMOLED 显示驱动芯片需要的 IP 完全自研，可完全 掌握核心技术，有较低的 IP 成本优势，针对国内客户可以提供快速的服务。AMOLED 手 机市场需求持续增加，主要制造工艺水平进入 55nm/40nm/28nm。公司已量产的 AMOLED 显示驱动芯片产品采用 55nm 制程，40nm 制程在积极开发中。2021 年上半年 公司 OLED 显屏驱动营收 1.04 亿，同比增长近 360%，已经超过去年全年水平。

随着 AMOLED 屏在手机的渗透率提升，国产 AMOLED 显示的手机屏需求可望进入高速 成长期，柔性屏的市占率呈现快速增长趋势，刷新率大于 90HZ 的渗透率大幅提升。由 于国内市场规模进一步扩大，可望给公司带来更多的销售增长机会。

四、盈利预测

工业控制：全球 MCU 市场稳健成长，根据咨询机构 IC Insights 的数据，预计 2023 年整 体规模将达 188 亿美元。由于疫情对全球供应链造成冲击，2021 年上半年全球 MCU 缺 货情况严重，根据富昌电子数据，海外大厂在正常情况下的交期基本在 14-20 周左右， 而在 2021 年部分厂商交期拉长至 52 周。缺芯情况下，国内白色家电生产厂家着重引进 国产 MCU 作为辅配方案，中颖电子成为白色家电生产厂家国产 MCU 的主要选择。 同时，中颖电子的锂电池管理芯片，在手机及 TWS 耳机的锂电池管理应用上已经在国内 多家品牌大厂量产，在笔记本电脑的应用上，也得到品牌大厂的认可和采用，正处于国产 替代市占份额扩充的成长初期。随着锂电池管理芯片的快充应用越来越多、新国标电力 自行车及储能市场的快速成长，整体锂电池管理芯片市场呈现蓬勃发展。

五、风险因素

上游产能供应不足；下游市场需求回落；行业竞争加剧；客户开拓不及预期。

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）