云计算、金融科技、智能汽车、信创、医疗信息化投资机会分析

一、金融科技：架构升级、自主创新、金融开放与政策变化催生行业 需求

1.1 央行数字货币呼之欲出，银行 IT 行业迎来迭代期

数字货币按支付方式分为央行数字货币、加密货币、电子货币、投资货币。央行货币是物基支付（object-based） 的数字货币，以国内通行的记账单位进行定价，如央行数字货币（CBDC，central bank digital currency）；加密货 币也是物基支付的数字货币，其核心实现技术为区块链，比特币是最具代表性的加密货币；电子货币，以支付 宝和微信支付为代表，是基于权基支付的数字货币，保证在对其进行赎出时，能够按照预先确定的、以相应记 账单位进行计价的面值赎回；另一种权基支付的数字货币是投资货币，其赎回时的价值是浮动的，Gold-Coins 是典型的投资货币；数字货币按其锚定货币也可分为三种：1）数字加密货币（网络加密币），具有去中心化、 网络内生的特征，如比特币、以太币，2）稳定币，与法定货币挂钩，如 USDT、USDC、GUSD、JPMC，3） 央行（法定）数字货币，如我国央行拟推行的 DC/EP。

数字货币具有高效、低风险、高系统性能、反垄断、安全等特点。数字货币所使用的基础技术包括区块链 技术、分布式数据库、数字账本技术、可控匿名、加密算法、芯片技术、量子计算技术等。以央行数字货币为 例，CBDC 有助于优化央行货币支付功能，提高央行货币地位和货币政策有效性使其成为一种计息资产，满足 持有者对安全资产的储备需求，也可成为银行存款利率的下限。还可成为新的货币政策工具，央行可通过调整 央行数字货币利率，影响银行存贷款利率，同时有助于打破零利率下限。

1.1.1 Libra 催化央行数字货币落地

Libra 是央行数字货币研究与发行的催化剂。2019 年 6 月 18 日全球社交巨头 Facebook 发布了数字货币项 目 Libra 的白皮书，意在构建一套简单的、无国界的货币和为数十亿人服务的金融基础设施。Libra 由一篮子银 行存款和短期国债作为储备资产，在区块链上实现低波动、低通胀、可在全球通用的数字货币。Libra 由三个部 分组成：1）安全、可扩展和可靠的区块链基础，2）赋予其内在价值的资产储备，3）独立的 Libra 协会治理， 该协会的任务是促进此金融生态系统的发展。Libra 计划于 2020 年正式发行，在 Libra 白皮书发布后，中国人 民银行研究局局长王信表示: Libra 对各国货币政策、金融稳定和国际货币体系可能会产生重大的影响; 中国人 民银行经过国务院正式批准正在组织市场机构进行法定数字货币的研发。

央行货币研究所所长穆长春表示央行数字货币和 Facebook 拟发行的 Libra 为两种不同技术路径的数字货 币。穆长春强调人民银行数字货币既不是比特币等加密资产形态，也不是 Libra 等的稳定币形态。我国的央行数 字货币 DC/EP 与 Libra 有以下不同：1) 央行的数字货币属性与纸钞一样，属于法币，具有无限法偿性，Libra 则 不具有无限法偿性，其信用基础为一篮子银行存款和短期国债的储备资产；2）DC/EP 仅用于替代 M0，不会涉 及 M1 及 M2 领域，不包含活期存款等任何其他货币形态，而 Libra 则涉及 M0、M1 甚至部分 M2 的领域；3） DCEP 将采取与账户松耦合的方式，可实现“双离线支付”。没有网络的条件下，也不妨碍现金使用，收支双方 都离线也可顺利完成交易，同时具有匿名性。而 Libra 必须在线认证，并且基于明确的账户概念；4）央行的数字货币主要由央行负责管理，Libra 则是由独立协会治理

央行数字货币为世界各国带来新的机遇。央行数字货币的出现将在目前 Libra 将至以及分类杂多的数字货 币的局面中保护我国法币的货币主权和法币地位。DC/EP 的意义在于它不是现有货币的数字化，而是 M0 的替 代。使得交易环节对账户依赖程度大为降低，有利于人民币的流通和国际化。目前全球已有十余个国家的央行 在研究和发行央行数字货币中，各国央行研究探索数字货币不仅是为了减少对美元的依赖、维护国内经济平稳， 同时也是为了发展金融科技，改善现有金融体系、维护现有货币体系的稳定。12 月 5 日，外媒报道有文件显示 欧洲央行可能加速推进公共数字货币计划。

数字货币事关国家主权，率先推出将取得先发优势。未来国与国之间的金融竞争或将发生在数字金融领域， 数字货币则是这场竞争中的重要战场，掌握全球性的数字货币就能很大程度上拥有全球支付与货币体系的影响 力，而较早推出央行数字货币的国家有望取得先发优势。根据上海新金融研究院副院长、浙商银行原行长刘晓 春判断，中国推出数字货币将具有五大示范意义：一是技术示范，中国央行数字货币不局限于区块链技术，提 供了更多的技术可能；二是发行框架示范，中国央行采用双层架构，这关系到数字货币的发行体系和运行管理 体系建设；三是社会的接受程度示范，这决定了数字货币是否具备全面替代现有货币形态的能力；四是社会成本示范，数字货币的运行成本是否低于纸币；五是延展示范，即通过数字货币的研发和应用，可以探索相关技 术在金融领域其他方面的应用。

1.1.2 多城市试点逐步落地，央行数字货币呼之欲出（略）

1.1.3 未预设技术路径，账户松耦合+双离线支付方式替代 M0

我国的央行数字货币 DC/EP（Digital Currency/electronical payment）的研究进程持续推进，与我国经济金融 环境相适应的央行数字货币将具有以下特点：1）DCEP 仅用于替代 M0，不会涉及 M1 及 M2 领域，不包含活 期存款等任何其他货币形态。采取这种方式不涉及贷款和存款等可能产生信用创造的环节，使得数字货币的推 广对金融体系产生的冲击最小；2）DCEP 将采取与账户松耦合的方式，可实现“双离线支付”，没有网络也不 妨碍现金使用，收支双方都离线也可顺利完成交易，可为网络情况受限的广大乡村地区和一些极端支付场景提 供较好的使用体验；3）央行将全面掌握 DCEP 的使用数据，除央行外，其他机构无权取得 DCEP 的使用数 据并进行分析，意在保护隐私的同时防止匿名犯罪；4）DCEP 将暂时不具备任何智能合约功能。结合中国人民银行姚前的观点，可以预判“在现有商业银行传统账户体系上引入数字货币钱包属性，实现一个账户下既可 管理现有电子货币也可管理数字货币”的设计方案具有较大可行性。数字货币类似客户存在银行的“保险箱”， 银行根据与客户的约定权限管理保险箱。

央行层面将保持技术中性，不预设技术路线，同样不一定应用区块链技术。对于比特币、libra 来说，每秒 最多只能达到 7 笔、1000 笔的交易，无法满足零售交易高并发的需求。而央行数字货币虽暂未预设技术路线， 但提出最低满足每秒 30 万笔交易的要求。因此在央行层面，区块链性能尽管最为全面，但出于对 TPS（每秒实 现交易笔数）高并发的考虑，可能不会直接采用区块链技术，会选择吸收区块链加密技术。

我国 DC/EP 的推出有诸多利处：

1、一方面，降低纸钞、硬币的印制、发行、贮藏等各环节的成本。对实物货币的替代，可以使得央行补齐 因匿名而无法实现的货币预测、统计、管理闭环，提升效率和准确性。同时中央银行大额清算体系将被自动清 算机制代替，减少中间结算环节，直接从支付跨越到清算环节，由此降低交易成本，提髙交易效率；另一方面， 国内现金（M0）占 M2 的比重从 1998 年的 11%降至目前的 4%，线下支付多被刷卡银行、微信/支付宝等第三方 机构主导。未来若推出高信用等级的 DC/EP，或将重塑支付行业的竞争格局，增强央行及商业银行对货币投放 的把控力。

2、保护私人隐私、满足匿名支付的需求。不同于电子支付必须通过传统银行账户才能完成的“账户紧耦合” 方式。央行数字货币是“账户松耦合”，即可脱离传统银行账户实现价值转移，使交易环节对账户依赖程度大为 降低，以实现可控匿名。同时 CBDC 的广泛使用和纸币的退出将有助于打击逃税、洗钱和其他非法活动。

3、提升对货币运行监控的效率，丰富货币政策手段。CBDC 的有息设计和纸币的逐步退出将有助于宏观经 济更趋稳定。发行央行法定数字货币，将使货币创造、记账、流动等数据实时采集成为可能，并在数据脱敏以 后，通过大数据等技术手段进行深入分析，为货币的投放、货币政策的制定与实施提供有益的参考，使存款准 备金率、利率等政策的有效性加强。存款准备金率、利率等政策通过影响商业银行负债结构、资产结构和金融 资产价格，引导商业银行、企业和居民调整其经济活动决策，从而促使货币政策有效发挥。

1.1.4 采用双层运营体系，商业银行需改造其 IT 系统

我国的央行数字货币 DC/EP（Digital Currency/electronical payment）的研究进程持续推进，与我国经济金融 环境相适应的央行数字货币将具有以下特点：1）DCEP 仅用于替代 M0，不会涉及 M1 及 M2 领域，不包含活 期存款等任何其他货币形态。采取这种方式不涉及贷款和存款等可能产生信用创造的环节，使得数字货币的推 广对金融体系产生的冲击最小；2）DCEP 将采取与账户松耦合的方式，可实现“双离线支付”，没有网络也不 妨碍现金使用，收支双方都离线也可顺利完成交易，可为网络情况受限的广大乡村地区和一些极端支付场景提 供较好的使用体验；3）央行将全面掌握 DCEP 的使用数据，除央行外，其他机构无权取得 DCEP 的使用数 据并进行分析，意在保护隐私的同时防止匿名犯罪；4）DCEP 将暂时不具备任何智能合约功能。结合中国人 民银行姚前的观点，可以预判“在现有商业银行传统账户体系上引入数字货币钱包属性，实现一个账户下既可 管理现有电子货币也可管理数字货币”的设计方案具有较大可行性。数字货币类似客户存在银行的“保险箱”， 银行根据与客户的约定权限管理保险箱。

央行层面将保持技术中性，不预设技术路线，同样不一定应用区块链技术。对于比特币、libra 来说，每秒 最多只能达到 7 笔、1000 笔的交易，无法满足零售交易高并发的需求。而央行数字货币虽暂未预设技术路线， 但提出最低满足每秒 30 万笔交易的要求。因此在央行层面，区块链性能尽管最为全面，但出于对 TPS（每秒实 现交易笔数）高并发的考虑，可能不会直接采用区块链技术，会选择吸收区块链加密技术。

中央银行数字货币 DC/EP 的顶层系统架构为“中央银行-商业银行”双层体系：中央银行与商业银行为主 体，涉及央行 CBDC 发行、回笼及在商业银行之间转移，保证央行货币发行总量不变；商业银行到个人或企业用户的 CBDC 存取、CBDC 在商业银行库和个人或企业数字货币钱包中转移，和现行纸币发行流通模式相同， 即由中央银行将数字货币发行至商业银行业务库，商业银行受央行委托向公众提供法定数字货币存取等服务， 并与中央银行一起参与法定数字货币发行、流通。“中央银行-商业银行”双层架构具有三个优点：第一，更容 易在现有贷币运行框架下让法定数字货币逐步取代纸币，而不颠覆现有货币发行流通体系，以避免央行从商业 银行手中抢走储户；第二，可以充分利用银行体系已经存在的强大营销和客服网络，避免重复投资和资源浪费， 降低数字货币推广门槛，最有效扩大客户群体；第三，可以调动商业银行积极性，加快服务创新，更好地服务 实体经济。

央行数字货币体系核心要素为“一币、两库、三中心”。根据姚前的《中央银行数字货币原型系统实验研究》， 央行数字货币体系的核心要素为“一币、两库、三中心”。其中，“一币”是指 CBDC：由央行担保并签名发行 的代表具体金额的加密数字串。“两库”是指中央银行发行库和商业银行的银行库，同时还包括在流通市场上个 人或单位用户使用 CBDC 的数字货币钱包。“三中心”是指认证中心、登记中心和大数据分析中心。

在央行数字货币系统架构下，商业银行需对核心系统进行改造，建立其银行库和保存 CBDC 的数字钱包， 并与中央银行共同组建分布式账本登记 CBDC 权属信息。同时，央行数字货币体系还需要对认证、登记和大数 据分析等系统进行改造。在双层运营体系下，商业银行作为重要一环，需要做好多项服务。一是需要加大金融 科技投入，建设数字钱包和数字货币运行系统，并与央行数字货币发行系统对接、与客户的数字钱包对接；二 是在现金账之外要增加数字货币账，确保数字货币与记账货币、纸币、硬币的兑换；三是代理央行做好数字货 币对社会的发行工作和管理工作，包括数字货币的回笼；四是为客户制作数字钱包。同时，央行数字货币体系 还需要对认证中心、登记中心和大数据分析中心等系统进行改造。

在 DC/EP 发行预期下，围绕银行 IT 系统改造、联盟链建设、认证改造、支付清算环节的公司有望受益。1） 央行和商业银行 IT 系统改造：央行数字货币将采取“中央银行-商业银行”双层架构，在央行数字货币系统架构 下，商业银行需对核心系统进行改造，建立其银行库和保存 DC/EP，并与中央银行共同组建分布式账本登记 DC/EP 权属信息。未来无论是在原有 A-B 类账户结构下设定子账户，亦或新增一套数字货币追溯系统，商业银行端将 有系统升级改造需求。同时央行、商业银行间将形成类联盟链架构，将可能出现联盟链建设需求，因此数字证 书及加密环节厂商有望受益；2）在支付环节，为了满足数字货币双离线支付需求，需要在商户零售场景部署新 的支付终端，因此提供支付终端厂商有望受益；3）DC/EP 硬件钱包: 银行目前在考虑推出硬件钱包，可能形式 是 SIM 卡贴膜、U 盘、指纹卡等，硬件钱包供应商有望受益。围绕数字货币产业链重点推荐：高伟达、宇信科 技、神州信息、长亮科技、新大陆、新国都、数字认证、飞天诚信、格尔软件。

1.2 分布式架构升级与自主创新需求驱动银行 IT

伴随银行业务系统承载越来越多的应用、用户数量及业务体量快速增长，以及面临来自互联网金融体系的 竞争压力，银行核心系统架构亟需发展升级，从而应对不断创新变化的外部环境。整体来看，核心系统架构从 传统 C/S 架构与集中式架构向分布式架构演进。

1) 传统 C/S 架构：由于历史原因，银行最初建成的核心系统较多采用 C/S（Client-Server）主从架构，在 一台超高性能主机上运行所有核心应用，当发生故障时只能由另一台备用主机接替服务。C/S 架构下， 通常要求单台服务器具有支撑峰值业务量至少 4 倍的水平，愈发难以应对急剧扩张的业务需求。

2) 集中式架构：基于集群化部署、服务化设计，将同一套服务（任务）部署在不同的服务器（多为大型 机/小型机）上实现性能弹性收缩，可利用负载均衡将任务动态分配到可用的服务器上，集群操作系统 共享 CPU、内存、存储设备，未大幅提升技术复杂度。简单理解，集中式系统通过将大批量任务分配 给多个服务器同时处理，从而提高单位时间内可执行的任务数量进而提升效率。集中式架构下，基础 软件为闭源系统，“IOE”是典型。

3) 分布式架构：通过服务分层分区、关联服务调用解耦、数据库分库分表，将不同模块与服务实时打包 成为各类独立的应用后集群化扩展，其间可通过远程请求或共享服务组件方式完成跨应用调用。简单 理解，分布式系统通过将任务拆分为一系列子任务，分配给相应服务器或服务器集群处理，从而缩短 单个任务的执行时间进而提升效率。这便为 X86 服务器代替高性能主机/小型机创造了条件，可大幅降 低基础设施投入成本。“微服务化”是未来的深化发展方向。

对比来看，分布式架构在成本、自主安全性、灵活性、扩展性方面优势明显，且随着银行处理的交易量与 数据量增长，优势会愈发凸显；集中式架构在可维护性、一致性方面具有优势，分布式架构若要达到与其相同 的水平，需要通过先进的分布式中间件与大规模运维平台支持。

银行 IT 自主创新与架构升级相互促进。一方面，在分布式 IT 基础架构发展趋势下，为银行 IT 软硬件自 主创新带来更多可能性与发展契机；另一方面，金融自主创新的迫切性与技术成熟性将加速银行 IT 向分布式 架构的升级进程。对银行软硬件的影响，（1）硬件层与虚拟层：从基于大型机/小型机的集中式架构向基于开放 式 X86/ARM 的分布式架构发展，底层服务器、网络设备、存储设备在分布式和虚拟化技术的推动下实现硬件 替代；（2）基础软件层：核心的数据库向分布式与融合型发展，华为 GaussDB、腾讯 TDSQL、阿里 DRDS 等 分布式数据库已然在银行 IT 领域实现替换案例；（3）应用层：分布式架构下的原有应用软件面临重构，未来传 统 IT 解决方案将更多向 SaaS、大数据、人工智能与物联网等新应用发展。

金融云有望成为金融 IT 领域自主创新的绝佳选择，也是国产基础软件的发展机遇。银行 IT 系统通过实施 分布式架构改造，可以构建起高可用、易扩展、低成本的现代金融信息体系。国内的金融云厂商目前主要有腾 讯金融云以及润和软件联手阿里出品的金融云。以腾讯为例，腾讯金融云致力于为金融行业客户量身定制云服 务，具有合规安全、低成本、高性能、高可用的特性。运用领先技术助力客户科技升级，打造云上金融，智创 未来。腾讯金融云针对不同的金融行业提供不同的全套解决方案，目前在保险、银行、证券行业已经有泰康人 寿、泛华保险、众安保险、安心财险、前海微众银行、富途证券、广发证券等客户。

1.3 金融业开放+政策变动+金融创新，非银金融 IT 行业迎风而动

近一年多来金融行业持续推动政策与创新，MOM 产品、新三板改革、股票股指期权、公募基金投顾等创 新与金融改革落地，对金融机构 IT 系统提出较多增量升级改造需求。以国内非银金融 IT 龙头公司恒生电子的 产品为例，根据公司官微披露，公司已准备一整套解决方案以备客户应用落地。

2018 年以来，中国金融业对外开放成绩斐然，措施频频推出并接连落地实施。2018 年 4 月 28 日，证监会 发布《外商投资证券公司管理办法》，即日起，符合条件的境外投资者可根据办法和服务指南的要求，向证监会 提交变更公司实际控制人或者设立合资证券公司的申请材料。2019 年 11 月 7 日，国务院印发进一步做好利用 外资工作的意见，全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司等金融机构业务范围限制，扩大投资入股 外资银行和外资保险机构的股东范围，取消中外合资银行中方唯一或主要股东必须是金融机构的要求，允许外 国保险集团公司投资设立保险类机构。2020 年取消证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外 资持股比例不超过 51%的限制。近几年，合资金融机构排队数量增加明显。

1.4 创业板注册制落地与研究引入“T+0”催生金融 IT 需求

1.4.1 创业板注册制落地，金融 IT 企业享受政策红利

6 月 12 日深交所正式发布创业板改革并试点注册制相关业务规则及配套安排，共计 8 项主要业务规则及 18 项配套细则、指引和通知。自 6 月 15 日起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、 并购重组申请。6 月 30 日起，开始接收新申报企业提交的相关申请。

此次创业板改革包括目标定位、上市标准、上市审核和注册程序、交易制度、减持、退市等核心要点：1） 目标定位：主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。设置 行业负面清单，原则上不支持房地产等传统行业企业在创业板上市。2）上市标准：针对盈利企业、未盈利企业 和红筹企业分别出台不同标准，同时从净利润、营收、预计市值三类条件上供企业选择，淡化了盈利指标。3） 上市审核和注册程序：深交所审核期限为二个月，证监会注册期限为十五个工作日，同时，针对“小额快速” 融资设置简易程序，审核和注册周期进一步缩短，方便企业上市。4）交易制度：新上市企业上市前五日不设涨 跌幅，涨跌幅限制从目前的 10%调整为 20%，股价波动限制放宽。现有创业板公司涨跌幅放宽的时间将是第一 家注册制创业板公司上市首日。5）减持：上市公司控股股东、实际控制人上市之日起 36 个月内不得减持股票， 未盈利企业在公司实现盈利前，控股股东、实际控制人、董监高自公司股票上市之日起 3 个完整会计年度内不 得减持首发前股份。6）退市：将市值退市指标调整为连续 20 个交易日每日收盘市值低于 3 亿元，完善财务类 退市标准，公司因触及财务类指标被实施*ST 后，下一年度财务报告被出具保留意见的，也将被终止上市。

针对上市初期以及特殊情况的企业将给予特别标识。上市初期特殊标识：1）首次公开发行上市股票上市首 日证券简称首位字母为“N”；2）上市后次日至第五日，其证券简称首位字母为“C”。特殊情况企业：1）尚未 盈利企业的股票特别标识为“U”，首次实现盈利后该特别标识取消。2）具有表决权差异安排的企业股票特别 标识为“W”，上市后不再具有表决权差异安排的，该特别标识取消。3）公司具有协议控制架构或者类似特殊 安排的，其股票或存托凭证的特别标识为“V”，上市后不再具有相关安排的，该特别标识取消。

创业板注册试点改革利好科创型、红筹企业上市，并加速资本市场改革。创业板注册试点改革特别允许未 盈利企业以及红筹企业上市，一方面可以降低科创企业上市门槛和融资成本，并对一级市场产生影响，促使越 来越多的资本投资新兴企业，助力新兴产业升级；另一方面使得腾讯、阿里等只能选择海外上市的企业，也可 以选择在国内上市。同时，交易所之间的竞争也将加速资本市场改革，距离科创板正式开板过去一年时间，目 前申报科创板企业总数达 340 家，其中注册生效 131 家，已上市企业达 110 家，相比创业板 11 年累计上市 817 家，科创板的上市速度大大领先于创业板，交易所之间的竞争也将进一步激发资本市场活力。

创业板试点注册制改革一方面利好金融 IT 相关企业。另一方面将使场内资金更将集中于头部企业。根据 中国证券业协会统计，国内共有 133 家证券公司，此次创业板改革涉及券商的经纪、资产管理、自营等一系列 业务系统的新建、升级和改造，假设改造单价为 300 万元，则新增市场 3.99 亿；截至 2020 年 4 月底，我国境 内共有基金管理公司 129 家，取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资产管理子公司共 12 家、保险资产 管理公司 2 家，合计为 143 家，假设改造单价为 100 万元，则新增市场 1.43 亿。在创业板改革并试点注册制带 动下，两者合计新增市场约 5.42 亿。在创业板改革并试点注册制后，资本市场投资生态重塑，资源将更集中于 优质企业并加快尾部企业出清，市场优胜劣汰将催生一批优质新兴企业并增强白马龙头效应，新兴产业、头部 企业将受益于制度红利。

1.4.2 上交所研究引入“T+0”，金融 IT 需求有望大幅增长

5 月 29 日，上交所在回应两会代表科创板相关建议时，提出适时推出做市商制度，研究引入“单次 T+0 交 易”，保证市场的流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。“T+0”是指当日买入的股票在确认成交后可在当

日卖出其买入的全部或部分股票的交易制度。当前我国 A 股为“T+1”清算交收制度，随着 2019 年科创板的推 出与 2020 年创业板注册制改革、新三板转板机制的落地，我国资本市场改革创新的脚步日益加速，如今“T+1” 交易制度即将迎来变革，上证报发文称“T+0”交易制度是减少交易阻力、提升市场活跃度、促进资本市场功能 发挥的关键措施。当前在我国金融行业改革开放大的趋势下，“T+0”交易制度的改革是促进我国资本市场规则 与国际规则接轨的重要举措。长期来看，“T+0”交易制度有望为金融 IT 企业带来业务增量。一方面，“T+0”制 度旨在提高市场流动性，将为以“流量变现”为商业模式的互联网金融信息服务提供商提供政策红利；另一方面， “T+0”交易制度能够直接提升市场活跃度，并为金融 IT 企业直接带来系统改造等增量。

二、云计算：中台化、智能化成趋势，政企云服务市场边界持续拓宽

2.1 供给与需求侧双向推动中国云计算市场高速发展

国内公有云市场保持高速增长，公有云 SaaS 占比有望提升。根据信通院与中国产业信息网的数据，2018 年全球公有云市场规模约 1363 亿美元，其中 IaaS、PaaS、SaaS 市场规模分别为 325 亿美元、167 亿美元、871 亿美元，分别占比 24%、12%、64%；2019 年中国公有云市场规模约 675.4 亿元，其中 IaaS、PaaS、SaaS 市场 规模分别为 427.8 亿元、34.5 亿元、213.1 亿元，分别占比 63.34%、5.11%、31.55%。整体来看，我国云计算行 业尚处于高速发展阶段，底层基础设施为代表的 IaaS 市场在巨头资本开支拉动下快速增长，其市场规模在公有 云中占比最高。受新冠肺炎疫情的影响，疫情期间在线教学、远程办公促使了云端概念的普及，未来我国企业 级 SaaS 市场潜在空间巨大。未来伴随各行业将应用软件迁移云端，SaaS 应用有望实现超越公有云行业整体的 增长，SaaS 市场规模占比将提升。根据 IDC 预测，未来五年，中国企业级应用 SaaS 市场依旧引领整个 SaaS 市 场，其年复合增长率将超过 39%；25%的企业将依据 SaaS 架构重组企业内部架构，配备相应技术人员，使用基 于云的技术。

私有云是目前国内云计算市场的主体，政府、央企、国企及大型民企为重要客户群。根据信通院数据，2018年中国云计算市场共 963 亿元，其中私有云 525 亿元，占比 55%。2018 年政务云市场规模约 371 亿元，在私有 云中占比 71%、在云计算市场中占比 39%。政府、央企、国企及大型民企基于对公有云迁移复杂程度及数据安 全的考虑，中短期内以私有云形式部署，是当前中国云计算市场的主力军。目前私有云市场规模中硬件仍占比 最大，但可以看到软件与服务的比例逐年抬升，2018 年预计达到 33.5%。

多重驱动力推动企业上云。SaaS 在降低成本、提高效率方面具有明显的优势，目前云计算 IaaS 龙头日益集 中，据 IDC 数据，中国公有云 IaaS 厂商头部前三市场份额已占全市场的 62%，IaaS 层格局基本已定，利好 SaaS 厂商的发展，成本下降和云巨头推广提升 SaaS 在各行业的渗透率。产品化软件多为标准化，云化后实施和部署 较快，提高产品粘性，能够为公司提供稳定的现金流。同时，转型云服务，能够缩减服务费用并提升业务壁垒， 随着市场规模增长，SaaS 提高市占率，壁垒会更高。此外，企业“上云”少不了国家政策的支持，近年来各地 政府以真金实银的补贴大力支持企业上云行动。2018 年 8 月，工信部发布《推动企业上云实施指南（2018~2020 年）》，明确要求 2020 年全国新增上云企业 100 万家，形成典型标杆应用案例 100 个以上。各地方政府响应政策 要求，接连发布上云行动计划，同时匹配出台补贴计划，真金白银支持企业上云行动。截至目前，约 19 个省市 宣布 2020 年新增上云企业 130.3 万家，其中以浙江省、广东省、山东省目标上云数量最多，分别为 40 万家、 20 万家、20 万家。

在政策推进、企业需求拉动信息化率提升、技术成熟、自主创新环境催化等因素共同作用下，我国信息技 术行业向云计算架构迁移的进度有望加速。根据 Gartner 在 2018 年的预测，2018 年我国云计算渗透率约 10.9%， 预计到 2021 年云端迁移率将增长至 20.7%，具有广阔的提升空间。

2.2 企业 IT 架构变革，云服务产业格局再变

2015 年，阿里巴巴正式启用“大中台、小前台”的中台战略，将前台及后台中通用业务能力或频繁变化的 业务抽取到“共享业务事业部”，形成了阿里的中台，提供会员、商品、交易、营销、结算等底层技术与数据能 力，用以支撑前端各垂直业务线。对于大型企业或成长性企业，为了适应瞬息万变的市场需求、减少重复造轮 子、灵活迭代产品，需要将各业务条线的共性提炼整合，以接口形式供给前台调用，这便是搭建中台系统的初 衷。而 IT 技术的发展使得中台搭建更为便利，企业 IT 架构从“烟囱式”单体架构、SOA（面向服务的架构） 向微服务架构逐步演进的过程，也可看为企业自身中台搭建的需求过程。而企业中台系统也是个不断沉淀、不断完善的过程：

 单体架构：直接添加业务模块代码，不断重复堆积内容，形成随着业务的拓展形成诸多臃肿的“烟囱 式单体架构”，将严重拖垮前台系统的响应速度，产生众多数据孤岛；

 SOA 架构：通常通过 ESB（企业服务总线）以服务封装或调用的方式实现不同系统的业务交互，这是 一种服务的“形态”，类似于将多个系统集成，但并未真正实现松耦合以带来业务的复用，无法解决快 速响应与创新的问题；

 微服务/云原生架构：为搭建“高内聚、低耦合”的架构体系，将庞大的应用系统拆分成细颗粒度的服 务，通过微服务之间的独立运行、轻量级通信机制应对 IT 系统敏捷性需求，利用 Kubernetes 或其它平 台进行资源管理、调度、部署、配置、扩展等。而企业将各业务条线共性提炼并重新整合成组件化资 源包的过程，便可理解为打造中台系统的过程，进而将业务/技术/数据在中台层面融合，共享服务体系。

基于微服务化、容器化、动态编排理念打造的云原生（Cloud Native）架构体系，将平台化能力抽象并标准 化，由传统虚拟化架构演进而来，为企业 IT 打造数据平台+中台支撑+前台应用的体系。其中，SaaS 所处的“前 台应用”解决业务场景中的具体问题，承担抓取外部数据、汇聚业务信息的角色，为企业提供灵活性、连接性 与开放的生态；PaaS 所处的“中台系统”提供底层技术、通用业务、共享数据等能力，支撑前台敏捷快速适应 瞬息万变的市场需求。

传统企业内部各业务间互不相通，以流程驱动为主，不能有效利用数据价值，不能支持实时交易等。此时 数据是业务的副产物，业务人员基于行业经验和流程建立业务系统，数据主要用于监测业务和洞察规律，业务 流程迭代慢。如今企业不仅希望内部业务之间互通，也考虑接纳企业外的服务，与外界打通服务接口；IT 架构 升级为中台化后，数据为业务系统核心，基于技术中台能力，将企业内外部数据打通形成数据中台，数据中台 驱动业务中台，利用业务中台组件重构业务系统，且逐步做到数据自动分析、智能化分析、自动给出结果，指 导业务。以美团为例，煤炭处理 2000 万外卖订单，调度 60 万外卖人员，整个流程全部基于数据驱动，利用美 团超级大脑自动运转。

中台搭建对于系统庞大的大型企业及成长型企业具有重要意义，对企业级服务市场也将带来深远影响：（1） 行业集中度提升，具有架构交付能力的公司有望占据更多市场，为企业搭建的中台深入业务、融合数据，客户 迁移成本提升、粘性增强；（2）运营模式从固定 License+运维转为 PaaS+SaaS 服务迭代，中台搭建使得对企业 的业务经营更具感知能力，应对未来变化的需求，可快速开发应用服务，持续挖掘客户价值；（3）基于微服务 的中台体系可帮助企业加快上云进程。SaaS 服务具有高度场景化行业化、关注用户体验、注重短流程的特定， 微服务可以管理独立运行的碎片化 SaaS 工具，对多云架构进行管理运维，同时利用拆分解耦/新服务搭建等方式实现将原有系统向云端平稳迁移。

2.3 AI+Bigdata+Cloud 融合是云计算产业发展趋势

数据仓库、商业智能正成为云服务领域的新战场，伴随用户将本地工作负载迁移至云平台上，云厂商将获 取更多客户数据，基于数据分析和人工智能将衍生更多增值服务。以 SaaS CRM 巨头 Salesforce 为例，伴随向越 来越多大企业客户延伸，定制化需求的不断深入逐步演变为众多数据源之间的数据集成与交换。通过将 Mulesoft （2018 年收购）植入 Integration Cloud，帮助企业做好 API 集成管理，统一管理分散的数据。在其基础上，Salesforce 于 2019 年 6 月推出最新一代 CustomerData Platfom——Customer 360，提供开箱即用的跨云功能和体验，将不同 系统的客户数据相连，形成对客户的深度洞察；2019 年初，AWS 将 Neo-AI 项目开源，解决边缘设备的计算能 力与存储的受限问题，使得边缘设备上能够快速部署、扩展和维护机器学习应用。ABC（AI+Bigdata+Cloud） 融合是云计算产业愈发明确的发展方向。

2019 年全球云计算产业呈现加速整合与扩容的发展趋势。云计算巨头继续通过并购快速完善补充自身产业 链布局，尤其针对数据服务领域的公司更为看重。如年初至今阿里 7 亿元收购数据处理解决方案服务公司 Data Artisan、谷歌 26 亿美元收购商业智能软件和大数据分析平台 Looker 并入谷歌云部门、Salesforce157 亿美元收 购全球最大的分析平台 Tableau（史上最大一次收购）。相比传统本地化部署模式带来的数据孤立、接口不一等 问题，云计算将数据打通，数据资源的整合分析将带来巨大的商业价值。

商业智能新秀崛起，BI 与 Cloud 生态融合成趋势。从 Gartner 每年发布的商业智能市场魔力象限来看，微 软 PowerBI 凭借微软内部生态构建，从 2015 年 7 月推出以来不断巩固龙头地位；Tableau 紧随其后处于领导力 象限、并入 Salesforce 体系后后续发展可期；由 Nutanix 联合创始人 Ajeet Singh 筹建的公司 Thoughtspot 作为 2017 年崛起的新贵，地位急速飙升。在云端智能化融合的过程中，龙头企业通过收购整合、开放合作、平台化运营 等方式构筑自身的护城河。深耕垂直领域的公司将挖掘更多的用户需求、提供增值服务，抬升业务天花板。

底层基础设施变革与 AI 相互推进。人工智能时代还是早期，目前只能做预测。从交互的角度来讲，人类所 有的交互——视觉、听觉、触觉、嗅觉都可以实现，再下一代即是脑机接口， AI 时代，定义性的能力是深度学 习，其核心是高效地获得信息的表达方法，一旦信息可以被表达，就能变成知识，因为它可以解决多重任务； 采用云端 AI 能力一定程度上可帮助用户专注于 AI 能力的开发和应用。当前云服务市场开放的 AI 能力超过 100 项，主流的 AI 云服务厂商包括百度、阿里云、腾讯云、华为云、金山云、AWS、Azure 等。如何帮助云服务用 户进行智能化升级，如何应用 AI 驱动云服务的采用，成为 AI 云服务市场的重点。以阿里云为例，目前阿里云端 开放 130 个 AI 工具，超过 37 个行业解决方案，用户很方便的可以在云端订购图片识别和分析、图像处理、视 频分析、人脸识别、语音交互（语音识别、语音合成）、视频合成、NLP 等等 AI 工具，AI 能力已经成为企业选 择云服务商的主要因素，未来云端 70%应用都将是 AI 相关应用，也将极大带动 AI 芯片（GPU、TPU、专用 ASIC、 FPGA）发展，以及 AI 服务器发展。

2.4 政务云与大中企业云渗透加速，私有/混合云架构为主

大型企业与政府是管理软件市场的主要付费群体。大企业客户管理结构复杂，尤其是项目繁多、分/子公司 遍布、人员众多、乃至跨区跨国的企业，对管理软件要求更高（对内管理商业流程、对外管理供应链关系）。对 于中小企业客户，小微企业平均生命周期 2.8 年、中型企业平均生命周期 5 年，有限的存续周期及不够丰盈的 资金实力导致了 IT 支出相对有限。同时，中小企业业务流程较简单，所需管理软件更轻小、价值量相对不高。 根据咨询公司 Alinean 对美国上市公司的统计结果，平均来看小型企业（收入小于 5000 万美元）IT 支出占收入 的 6.9%、中型企业（收入为 5000 万~20 亿美元）IT 支出占收入的 4.1%、大型企业（收入大于 20 亿美元）IT 支出占收入的 3.2%。鉴于大型企业与中小企业的收入规模往往不在一个量级，而 IT 支出占收入比重相近，可 知大型企业 IT 支出远高于中小企业。从美国成熟市场来看，90%的美国 SaaS 公司的大客户与小客户收入比约 为 10:1。从上市公司收入结构来看，用友网络云服务收入中，大中型企业收入占比 85%以上。2019Q1，用友大 中企业公有云 ARPU 值高达 5.5 万元，小微企业公有云 ARPU 值仅为 1351 元；泛微网络总营收中，大型企业产 品收入占 65%以上。可见大中型企业付费能力远远高于中小企业水平，是云计算市场的重要客户群体。私有云 是目前国内云计算市场的主体（占比 74%），政府、国企、央企同样为云计算市场重要的客户群。

2.4.1 政企云加速渗透，政务云与金融云发展潜力可期（略）

2.4.2 大中企业 ERP 云化与国产 ERP 市占率提升互相促进（略）

2.5 国内主流云服务企业相关收入高速增长（略）

整体来看我国主流 SaaS 服务供应商云服务收入呈现高速增长，我们选取广联达、光云科技、用友网络、金 蝶国际等四家公司作为样本。

2.6 线上化转移，企业级 SaaS 多细分行业加速发展

2018 年中国企业级 SaaS 市场规模为 244 亿元，同比增长 48%。2018 年以来，资本市场对 SaaS 的态度趋于 理性，SaaS 的客户认知度进一步提升，各细分赛道的领先厂商业务更加成熟。预计未来三年国内 SaaS 市场将保 持 39%的年复合增速，到 2021 年市场规模达到 654 亿元。

2018年国内通用型SaaS市场结构市场规模140亿元，同比增长42%。其中占比最大的细分依次为CRM（20%）、 客服与呼叫管理（15%）、ERP（11%）、通信（含邮箱、会议和直播，11%）；从增速来看，电子签名市场增长 100% 以上，其他基本在 30%~50%；

2018 年行业垂直型 SaaS 市场结构市场规模 103 亿元，同比增长 57%。其中占比最大的细分依次为零售电商 （26%）、医疗（16%）、物流（13%）；从增速来看，受益于新零售、智慧零售等兴起，零售电商 SaaS 市场增速 为 66%。目前行业垂直型 SaaS 主要在行业性需求强且与互联网结合更紧密的领域，大量传统行业渗透率还有很 大提升空间。

疫情下促进云计算应用发展，其中，云办公（包括云视频）、云游戏、在线教育、智慧医疗等细分领域更多 受益。在疫情爆发初期，阿里健康、京东健康、腾讯等平台纷纷上线了免费问诊专区。疫情期间，百度、阿里 云、腾讯云纷纷免费开放各自的算力算法资源，以加速新型肺炎疫苗和新药研发。 受疫情影响，在家办公与教 学的需求急剧增长。今年 1 月 29 日至 2 月 6 日期间，腾讯会议每天都在进行资源扩容，日均扩容云主机接近 1.5 万台，8 天总共扩容超过 10 万台云主机，投入的计算资源超过 100 万核，在腾讯云历史上尚属首次。另外， 为了满足海量用户对远程办公需求，腾讯会议已经正式面向全国用户免费升级开放 300 人会议协同能力，直至 疫情结束。此外，阿里钉钉在 2 月 3 日也通过阿里云紧急扩容 1 万台服务器，4 日再度扩容 1 万台云服务器， 以应对群直播和语音视频会议的流量洪峰。根据 K12 在线教育行业渗透率数据，受疫情影响，K12 在线教育渗 透率在 2020 年第一季度实现大幅提升，预计 2020 年渗透率同比增长 200%。

三、智能汽车：软件定义汽车浪潮带动 IT 与汽车产业融合，国产供 应商迎来高增长期

3.1 软件定义汽车时代，智能座舱率先受益

智能座舱典型特征为多屏化、交互智能化。随着汽车智能化、网联化程度日益加深，车载娱乐信息系统也 在向智能化、虚拟化的智能驾驶舱方向发展。智能座舱典型特征包括多屏化和智能交互。多屏化具体表现为车 载中控屏向高清大屏发展，机械式仪表盘、后视镜向高清液晶仪表盘、流媒体后视镜发展，新的显示方案如抬 头显示(HUD)、增强现实显示(AR-HUD) 也开始在座舱中普及。智能交互则主要是通过融合“视觉”、“语音”等 感知数据，用软件来实现与车辆智能互动、监控驾驶员行为等功能。

智能座舱发展阶段：当前智能座舱仍处于发展初期，即电子座舱阶段，更多的是电子信息系统整合成“电 子座舱域”。智能座舱发展分为四个阶段，第一阶段是电子座舱，这一过程中电子信息系统逐步整合，组成电子 座舱域，并形成系统分层。从第二阶段开始，软件真正体现智能座舱的功能，更多助理式功能不断添加；第三、 第四阶段主要是自动驾驶普及后，智能座舱开始演变成个人的第三生活空间

智能座舱发展阶段：智能座舱 2020Q1 渗透率提升近 10 个百分点，20Q1 上险搭载率达到 12.81%。根据高 工智能汽车研究院发布的《2020 年第一季度自主及合资品牌前装功能搭载渗透率报告》数据显示，一季度新车 同时搭载数字座舱（双屏、语音）及车联（4G）上险量为 39.43 万辆，上险搭载率为 12.81%，同比上年同期提 高近 10 个百分点。

智能座舱发展驱动力：汽车电子电气架构从分布式向域集中变化，带动硬件、软件及通信架构升级，未来 形成五大域控制器。目前传统燃油车仍主要处于功能集成阶段，车辆各功能由不同的 ECU 控制(单一电子控制单 元)，一辆车分布着上百个 ECU，不同 ECU 来自于不同的 Tier1 厂商，其底层代码也不同，而且整车企业没有权 限去维护和更新 ECU，从而带来如下问题：1）算力浪费；2）无法通过后续 OTA 更新解决问题等等。未来整车电子电气架构将向域控制器阶段发展，最终达到中央计算机阶段。算力集中化后，将带来硬件、软件及通信架 构的升级。硬件方面如线束缩短，整车质量减轻。软件方面，域集中式架构将驱动软硬解耦，软硬解耦后可以 通过系统升级(OTA)持续地改进车辆功能，软件一定程度上实现了传统 4S 店的功能，可以持续地为提供车辆交 付后的运营和服务。并且整体形成感知层后，采集的数据信息可共用，实现多个应用共用一套硬件装置，有效 减少硬件数量，车内更多的功能由软件定义，并带来更智能化的体验。通信架构方面，高速以太网取代 CAN 总 线，为汽车添加更多车联网、ADAS 功能提供支撑。未来车内电子架构将会划分为 5 个域，包括驾驶辅助/自动 驾驶域、智能座舱域、车身域、底盘域、动力域，其中驾驶辅助/自动驾驶域、智能座舱域为汽车未来核心。

智能座舱发展驱动力：自主品牌积极推出智能座舱车型，且消费者更倾向带有智能座舱配置的车型。分车 型来看，BBA（奔驰、宝马、奥迪）占据销量前十车型中的八款，其余两款分别是哈弗 F7、荣威 RX5 MAX。销 量在 3000 辆以上的 27 种智能座舱车型中，外资/合资品牌数量为 11 种，基本都是中高端车型。自主品牌数量 为 16 种，各家自主品牌均有推出智能座舱车型作为卖点。其次，大部分车型数字座舱及车联标配率均达到 8 成 以上，显示消费者在选择配置的过程中，更倾向于带有智能座舱配置的车型。

座舱电子市场受益于单车价值量及各功能渗透率提升，座舱电子复合增速约 20%。传统驾驶舱通常只有一 个中控屏（普遍十英寸以内），单车价值量在 1500 元左右，智能座舱可添加的功能包括更大的屏（价格可以达 到 2500）、液晶仪表盘、HUD、后座娱乐系统、流媒体后视镜以及车联网模块，长期来看，硬件的单车价值量 将很可能增加至 9000 元以上。同时，智能座舱各功能渗透率也在不断提高：当前新车型上全液晶仪表盘的渗透 率约 28%，HUD 渗透率约 10%，未来提升空间较大。受益于智能驾驶舱渗透率不断提高，预计 2019-2023 年智 能座舱电子复合增速将达到 20%。

智能座舱芯片竞争格局：消费电子巨头入局汽车，高通领先。汽车智能座舱芯片主要分为传统电子和消费 电子厂商，其中传统汽车电子厂商包括恩智浦（i.MX 系列）、瑞萨（R 系列）、德州仪器（Jacinto 系列）和意法 半导体（Accordo 系列）等等，消费电子厂商主要为从手机领域切入汽车的芯片公司，主要包括高通、英特尔、 三星、联发科（MT）等。目前高通的 S8155 无论是 CPU 还是 GPU 都是智能座舱中算力最领先的芯片。CPU 性能方面，高通 820A CPU 性能与英特尔、瑞萨基本一致。但 8155 具备全方面的性能优势，8.5 万 DMIPS 同代 产品领先。GPU 性能方面，目前浮点性能上，高通相比于瑞萨、英特尔领先较多，比如 820A 的 GPU 性能为 588GFLOPS，而英特尔为 216GFLOPS，瑞萨为 115.2GFLOPS。

底层操作系统竞争格局：QNX 份额最高，安卓越来越多为车厂所选择。目前主流的底层车载操作系统共有 四种，包括 QNX、Linux、Android 以及 WinCE。根据 IHS 统计和预测，2017 年 QNX 占据 48%全球车载终端 操作系统市场份额，到 2023 年 Linux（含 Android）将成为全球第一大车在底层操作系统，WinCE 系统目前已 停止更新，预计未来将逐步推出市场。根据不同安全性要求，中控屏和仪表盘将独立运行两个操作系统，目前 Android（车载功能）和 QNX（电控功能）为更多车厂选择。

电子架构复杂度的提升促使汽车软件价值越来越高，预计 2030 年软件将占汽车内构成本的 30%。随着汽 车电子复杂度提高，汽车内部的软件代码行数也在大幅增长，从 2010 年的千万行增长至 2016 年约 1.5 亿行。 根据麦肯锡的报告，2017 年软件能占到一辆 D 级车或说一辆大型车全部内构的 10%（约 1200 美元），而这一占 比的增速将达到每年 11%的复合增长率，在 2030 年将达到 30%（约 5200 美元）。目前“软件定义汽车”已成为 汽车行业共识，未来软件将占汽车创新的 90%。同时，原有汽车中控屏、仪表盘为软硬一体，由 Tier1 掌握， 厂商无法修改代码。软硬解耦后原有 Tier1 的软件能力被释放，车厂将更多通过第三方软件服务商来控制供应 链，因此未来汽车领域的第三方软件服务商的价值占比将越来越高，因此汽车软件增速将大幅高于座舱电子增 速。

第三方软件服务商竞争格局：整体均呈较快增速，中科创达在高通平台中领先。在汽车软件领域，主要参 与者一方面为 Tier1 及旗下的软件公司，包括博世和电装旗下的 ADIT、大陆收购的 Elektrobit、松下收购的 Opensynergy 等等，另一方面则是独立的第三方软件服务商，包括 Luxoft、GlobalLogic、KPIT、Mobica 等公司。 整体来看，第三方汽车软件服务商的增速均较快，如 Luxoft2018 年汽车业务收入为 1.59 亿美元，同比增长 43%。 GlobalLogic 的汽车业务是其增长最快的垂直领域，2014-2018 年收入比例从零增长到 15％，2018 年达到接近 1 亿美金，同比增长约 40%。其次，根据 Strategy Analytics 数据，2015 年瑞萨、恩智浦合计占据整个车机芯片市 场份额的六成以上，其中瑞萨在驾驶舱、仪表份额达到 47%、44%，是汽车驾驶舱、仪表全球第一大芯片供应 商。汽车软件服务商出于合作惯性，依然更多选择于瑞萨合作，中科创达是少数把高通平台作为核心推广的第 三方软件服务商。

智能汽车商业模式展望：软件服务收费，自动驾驶+娱乐服务均可收费。从特斯拉目前发展情况来看，未 来汽车厂在“软件定义汽车”时代下，商业模式将发生巨大改变，将从自动驾驶和娱乐服务两方面持续获取盈利。 根据特斯拉官网，标准续航升级版价格为 299050 元/辆，只配备基础版 Autopilot 功能，包括主动刹车、防碰撞 预警、全速段自适应巡航、盲点监测、车道保持辅助等。如果订阅更高级别的自动驾驶功能，则需要花费 5.6 万元，具体功能包括自主泊车、自动驾驶辅助变道、自动辅助导航驾驶。如果买车的时候不购买“完全自动驾 驶能力”功能，也支持交付后购买，但价格可能会随着新功能的推出而升高。这一过程中，OTA 是软件服务收 费核心一环，随着自动驾驶功能的增加、驾驶性能及续航里程的优化，特斯拉将可能通过 OTA 从用户中持续收 取更新服务费，真正实现通过软件服务变现的商业模式。在 2019 年下半年特斯拉 OTA V10.0 更新后，特斯拉开 始对部分功能收费，车主需要额外付费来解锁卫星视图导航系统和实时交通数据等功能，新加载的功能如 Netflix 和 youtube 等平台和游戏也属于额外付费的内容。

3.2 辅助驾驶/自动驾驶：ADAS 快速渗透，L3 级自动驾驶日趋临近

自动驾驶被多国纳入顶层发展计划，各国自动驾驶厂商正加快商业化。我国在 2020 年 2 月出台正式《智能 汽车创新发展战略》，预计 2025 年 L3 级自动驾驶汽车达到规模化生产，L4 级自动驾驶智能汽车在特定环境下 市场化应用。全球多个国家如美国、日本、韩国等，都建立了自动驾驶汽车测试中心，Waymo、Cruise 等领头 羊正在加快商业化运营。Waymo 在无人干预下的行程从 2016 年的 5128 英里增长到了 2019 年的 13219 英里， L3 距离商业成熟时间节点不断迫近。

L3 级自动驾驶普及之前，L2/L2+等 ADAS 功能渗透率将迎来快速提升。在乘用车 L3 级自动驾驶大规模普 及之前，ADAS 功能渗透率将迎来快速提升，根据 Strategy Analytics 预测 ADAS 功能在我国乘用车中渗透率将 从 2019 年的不到 20%提高至 70%以上，典型功能如 FCW（前向碰撞预警）、LDW（车道偏离预警）、ACC（自 适应巡航）、AEB（自动紧急制动）和 APA（自动泊车辅助）将在近两年渗透率快速增长。

芯片和计算平台：推动汽车自动驾驶功能普及的先导条件，目前 L2 级芯片逐渐成熟，特斯拉、英伟达引领 L3 级芯片。自动驾驶等级每增加一级，芯片算力需求即增加十数倍，目前 L2 级自动驾驶所需算力需要 2TOPS （每秒钟可进行一万亿次计算），L3 则需要 30TOPS 以上，L4、L5 所需算力则高达 300、4000+TOPS。目前全 球大部分厂商适用的 L2 芯片是 Mobileye 的 2.5 TOPS 算力（EyeQ4）芯片，但也有越来越多的厂商推出更具性 价比的 L2 级芯片，如长安搭载的地平线征程二代，这将进一步加速 ADAS 功能在乘用车中的渗透。L3 方面， 特斯拉 FSD 算力可达到 72TOPS，英伟达 Xavier 算力为 30TOPS，上述两种芯片可满足 L3 级别自动驾驶需求。 目前，英伟达、德赛西威和小鹏已经合作开发 L3 级自动驾驶计算平台，并在小鹏 P7 上搭载，随着产业链成熟， 预计将有更多车厂提供 L3 级自动驾驶功能。同时，根据自主品牌规划，预计长安、上汽、广汽今年或者明年 初推出 L3 级自动驾驶车型。外资品牌如宝马、奔驰，则将于明年推出 L3 级自动驾驶车型，L3 级自动驾驶将日 趋临近。

四、信创领域进入规模化推广应用，产业元年业绩兑现

4.1 政务、行业信息技术创新应用开始规模化推广，千万级终端打开市场空间（略）

4.2 重点关注芯片、操作系统等核心基础软硬件应用

信息技术创新应用涉及基础硬件、基础软件、支撑软件、安全防护、应用软件。其中基础硬件包括：CPU 等核心芯片；服务器、终端等整机；磁盘阵列等存储设备；交换机、路由器等网络设备；打印机、扫描仪等外 设。基础软件包括：操作系统（包括服务器端操作系统、终端操作系统);数据库(包括数据库管理系统、数据库 管理工具)；基础运行环境（JDK 类库）等；支撑软件包括：编译器、集成开发环境等开发工具；浏览器等客户 端环境。安全防护类产品包括：主机安全、数据安全、安全功能等产品。应用软件包括政务办公、企业管理软 件、行业应用系统等。

4.2.1 CPU 芯片：自主可控核心环节，关注海光、飞腾等芯片

CPU 芯片是整个自主可控产品中最重要的环节，整个软件生态架构都建立在底层 CPU 架构之上，因目前中 国主要竞争厂商选择了不兼容的底层技术架构，因此其竞争也是高度尖锐的。国产 PC 和服务器 CPU 厂商包括 鲲鹏（ARM）、飞腾（ARM）、海光（x86）、龙芯（MIPS）、兆芯（x86）和申威（Alpha）。国产服务器芯片指 令集众多。所采用的指令集架构并不统一，如龙芯使用 MIPS 架构，申威使用 Alpha 架构，华为海思、天津飞 腾使用 ARM 架构，海光和兆芯使用 x86 架构。其中，龙芯与申威由于指令集产权的高度自主，一直在坚持完 全自主研发核心技术，创建自己的生态系统。基于 ARM 架构的飞腾、海思则选择了产权授权更加商业化、灵 活度和自主度更高的指令集架构授权。海光、兆芯则选择从 AMD、台湾威盛引入 x86 架构。

4.2.2 OS 操作系统：麒麟软件和统信/Deepin 软件为信创操作系统主要参与者

国产操作系统大都以 Linux 开源操作系统为基础，主要操作系统包括中软麒麟、中科方德、深度 OS。目前 国内操作系统厂商可以支持鲲鹏、飞腾、龙芯、申威、海光、兆芯等国产 CPU，同时也适配阿里云、腾讯云、 华为云等国内云计算平台，并可与 x86 等主流计算芯片兼容；在生态上支持达梦、金仓、南大通用等为代表的 国产数据库以及国产中间件, 由于党政系统的应用软件要求较为简单，因此国产 OA、文档编辑软件和安全软件 也均完成国产操作系统适配。

4.2.3 数据库：国产化率空间大，主要参与者包括神州通用、武汉达梦和人大金仓

国产数据库市场初具规模，未来将持续增长。数据库与中间件和操作系统并列为全球三大基础软件技术， 也是企业 IT 系统必不可少的核心技术。经过三十多年的发展，国产数据库软件产业已经初具规模，国产数据库 软件已经成功应用于政府、军队、教育、电力、金融、农业、卫生、交通、科技等许多行业。据智研咨询数据， 2017 年国内数据库软件市场规模为 120 亿元，相比于 2013 年已经翻了一倍。国产数据库软件的市场规模为 17.15 亿元，市场占有率已经从 2009 年的 4.0%增长至 2017 年的 14.26%。

数据库技术门槛较高，研发难度较大，国企数据库目前市占率极低。目前国内的数据库软件市场，以 Oracle、 IBM 领衔的国外厂商依然占据着市场绝大多数的份额。国产数据库的订单主要来源于政府采购，国产化率一直 处于较低水平，预计未来政府、央企八大行业数据库国产化率渗透空间较大。

信创领域的核心上市公司主要有中科曙光（海光 CPU）、中国长城（飞腾 CPU）和中国软件（麒麟 OS）。中科曙光的海光芯片不仅面向党政市场，还面向行业市场，行业市场规模大幅大于党政市场。同时海光性能领 先且兼容 X86 生态，优势明显。中国长城持有天津飞腾 31.5%股权，鉴于飞腾芯片性能指标接近国际商用 CPU 芯片，并在信创应用中得到验证，我们看好飞腾 CPU 在政务信创全面推广中的落地应用及市场份额。对于 OS 而言，在信创初步应用中，中国软件旗下的天津麒麟和中标软件操作系统公司市场份额领先，已初步建立产品 技术和系统生态壁垒，我们认为在信创应用开始进入全面规模化推广阶段，看好公司市场份额继续保持。

五、医疗信息化：互联网医疗重点，政策利好推动医疗信息化行业景 气度持续高增长

5.1 政策利好不断，医疗信息化行业景气度有望持续提升

政策密集出台驱动医疗信息化持续高速发展。2018 年以来，国务院、卫健委、医保局陆续密集出台数十项 政策，加强医院、区域信息化系统建设，力度空前。从节奏上看，政策发布密集，至今信息化相关政策达数十 项。从内容上看，“加快”一词成为高频词汇，电子病历、互联互通、智慧医院等成为重点。政策反映了医保控费的迫切性，后续相关政策有望持续超预期，以电子病历、互联互通等代表的信息化系统迎来建设高峰期。

医疗健康信息行业市场规模逐年增加。根据 IDC 数据，预计 2023 年达到 791 亿元，软件和服务占比逐渐 提升。硬件销售收入占比最大，但逐年下降，2019 年达到 352.16 亿元的规模，2018-2019 年在行业占比分别为 65.87%、64.48%，预计 2023 年占比达 60.73%。2019 年行业内软件销售规模 93.86 亿元，占比从 2018 年 16.61% 提升至 2019 年 17.19%，预计 2023 年达到 18.58%。2019 年行业内 IT 服务销售规模 100.11 亿元，占比从 2018 年 17.52%提升至 2019 年 18.33%，预计 2023 年达到 20.69%。医疗信息行业逐步向软件销售和服务转型，未来 软件和服务有巨大增长空间。

医疗信息化行业集中度较低。卫宁健康处于医疗信息行业的领先地位，市占率以 9.3%位于第二。目前医疗 信息行业非主要公司市场份额占有 60.0%，行业集中度较低，未形成头部企业的垄断格局，头部企业仍有很大 的发展空间，仍有很大的市场挖掘潜力。

医院信息化支出占比仍然较低，未来将逐步提升。根据2019年中国医院信息化状况调查报告显示，2018-2019 年医院信息化投入预算占年度预算平均比例约为 1.13%，三级医院比 例为 1.29%，而三级以下医院为 0.96%， 对比国外依旧较低。从医院信息化支出金额来看，2018-2019 年近 30%的三级医院信息化支出在 1000 万以上， 仍然有 50.82%的三级医院每年信息化支出在 500 万以下。

从不同等级医院对于信息化产品的采购情况来看，2019年三级医院的采购项目数量为1494项，占比61.90%；二级医院受资金充裕程度及受重视程度的影响采购项目数为 921 项，占比 38.10%。随着 2020 年全国启动二级 医院绩效考核，叠加新冠疫情对医疗资源的抢夺，二级医院的信息化进程有望在今年迎来加速，进一步提升行 业发展空间。

1）电子病历系统升级改造是明确的需求，催生医疗 IT 订单增长

2）DRGS 将助推医院信息化系统升级改造

3）医联体建设需求旺盛

4）公共卫生领域预算投入较低，预计新冠疫情之后将大幅提升

5.2 疫情催化互联网医疗提速，政策利好产业发展

互联网医院模式能够有效提高医疗资源配置效率。医疗机构在实体医院基础上，运用互联网技术提供安全 适宜的医疗服务，实现就医流程线上线下整合。以慢性病诊疗为例，慢性病患者通过线上挂号，在线进行慢性 病复诊等在线医疗活动。医师掌握患者病历资料后，可在线开具部分常见病、慢性病处方，在线开展部分常见 病、慢性病复诊。对医院而言，上线新模式可以提高医院和医生的门诊工作效率，同时为患者带来便利，医院 拥有真实需求；对医生而言，医生平均每周门诊出诊 2-3 天，而医院患者中常见病和慢性病居多，普通医生有 创收的需求并且也有诊断能力和时间。

互联网医疗将推动医疗 IT 公司商业模式变革。传统医疗 IT 企业通过竞标方式取得医院订单获得收入。互联 网医院新模式下，医疗 IT 企业通过与实体医院合作申办互联网医院，由医院提供服务、医疗 IT 公司提供软件系 统，依靠线上诊疗的服务合作分成，实现盈利模式由软件实施向诊疗服务分成的拓展。

新模式的上线带来了新的盈利点，同时也带来了技术和成本上的挑战。目前互联网医院平台建设的盈利点 主要在于收取系统建设费用，但依靠服务流水提成和通过处方外流形式变现模式也取得良好进展。但远程医疗 目前尚未纳入医保，挂号费和药费未放开支付；各地医保体系差异较大，保障范围、报销比例、技术接口都不 一样，为医保支付带来了难度。在分成上，大医院和小医院以何种比例分服务费、多少比例由当地医保或异地医保支付、分别付给谁，都是技术层面亟需解决的问题。一种解决方案就是融合医保的全流程移动就医平台的 搭建。通过全流程移动互联与移动支付，纵向向上联动医保，多种服务终端互补，实现在线预约挂号、智能候 诊（医保、自费）、流程引导、院内导航、报告查询、费用明细查询和医患互动等。

以医联体建设为基础的分级诊疗制度有望推动互联网医疗加速发展。目前 94.7%的地市都有医疗联合体的 试点和落地，基层机构诊疗量不断提升，三级医院承接的疑难杂症数量不段增加。在城市推进医疗集团，县域 医共体、远程医疗协作网、专科联盟等四种医联体。

从政策方面来看，互联网医疗自 2000 年左右兴起后其发展趋势与政策的变化密不可分。2014 年以前互联 网医疗一直处于萌芽发展阶段，之后随着“双创”概念的提出，互联网医疗进入快速发展期，但是 2017 年发布 的《关于征求互联网诊疗管理办法（试行）（征求意见稿）和关于推进互联网医疗服务发展的意见（征求意见稿） 意见的函》使得行业持续高增长发展受阻。2018 年，伴随国务院发布《关于推进“互联网+医疗健康”发展的 国务院意见》，互联网医疗迎来转折，并且制约行业发展的问题也伴随相关政策的出台有望逐步得到解决。

1）线上医疗服务价格及医保方面：2019 年 8 月 30 日，国家医保局发布《关于完善“互联网+”医疗服务 价格和医保支付政策的指导意见》，明确“互联网+”医疗服务价格与线下同类服务价格对比合理，并由各省级 医疗保障部门按照规定确定是否纳入医保支付范围。互联网医疗价格的逐步明确及医保范围的普及都将减少用 户群体的疑虑，为行业持续健康发展铺平道路。

2）支付便利性方面：2020 年 3 月 2 日，国家医保局、卫健委发布《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展 “互联网+”医保服务的指导意见》，明确使用医保电子凭证实现互联网医保服务无卡办理。支付方式的便捷化 是发展趋势所在，有望给患者带来更加便捷的就医环境。

3）互联网医疗首诊方面：2020 年 4 月 7 日，国家发改委、中央网信办联合印发《关于推进“上云用数赋 智”行动 培育新经济发展实施方案》，第三点工作举措中明确指出在卫生健康领域探索推进互联网医疗医保首 诊制和预约分诊制，开展互联网医疗的医保结算、支付标准、药品网售、分级诊疗、远程会诊、多点执业、家 庭医生、线上生态圈接诊等改革试点、实践探索和应用推广。此为首次提出首诊纳入医疗医保范围，我们认为 这是自 2017 年禁止首诊采用互联网医疗服务之后的一次重大突破，有利于进一步扩大互联网医疗的人群基础， 提升行业盈利能力进而为长远发展奠定基础。

根据 Frost&Sullivan 数据，2016 年我国互联网医疗（侠义）市场规模约 11 亿元，预计 2020 年约 330 亿元， 2026 年预计达到 2000 亿元，2020-2026 年的复合增速高达 34.8%。若将覆盖健康管理、诊断、治疗、用药及康 复全链条的整个价值链来看，我国广义互联网医疗产业规模空间巨大，涉及医生、患者、药企、医院、保险公 司等多个主体。假设按 2019 年我国大健康产业规模约 8.78 万亿的互联网渗透率 8%来计算，产业规模约 7024 亿元，且渗透率与市场规模有望逐年提升。

根据广义互联网医疗产业链，可分为医疗服务、医药流通、医疗保险、健康管理、科技升级五个细分方向。 其中以互联网+医疗服务模式相对较为成熟，包含在线挂号、在线问诊、远程医疗、互联网医院等。

疫情促进互联网医院建设，预计全年新设高速增长。根据卫健委 2018 年印发的《互联网医院管理办法（试 行）》，互联网医院是严肃医疗的延伸，必须有实体医疗机构作为线下支撑，可提供慢性病和常见病复诊（2020 年 4 月探索互联网医疗首诊制），可以开具电子处方。其设立采取准入制，须由相关管理机构审核。2020 年以 来，我国互联网医院数量大幅增长，根据企查查名称搜索统计，2020 年年初-6 月 21 日共计 163 家互联网医院 设立，目前已超过 2019 年全年数量，其中 2-5 月份分别设立了 23 家、48 家、28 家、32 家。

互联网医院主要有三种建设模式：自建模式、共建模式、平台模式。1）自建模式：医院主导建设和运营， 由医疗 IT 厂商承担建设任务，医院向其支付平台建设费用；2）共建模式：医院主导建设和运营，互联网企业 提供技术服务、参与运营，以诊疗费分润的方式获得报酬，如乌镇互联网医院（微医）；3）平台模式：政府主 导，医联体模式，医院接入，由政府向医疗 IT 厂商支付费用，如海南省在疫情间开通互联网医院服务平台，整 合省内 16 家互联网医院提供在线诊疗服务。

互联网医院的承建不仅将为医疗 IT 公司带来软件收入，更为运营分成模式打开空间。相较目前 1.2 万家三 级+二级医院总量，尚且较少，且部分互联网医院仅实现简单连网功能，后续需要进一步业务建设。我们假设三 级医院、二级医院的互联网医院建设费用分别为 400 万元、150 万元，省级互联网监管平台平均投建规模为 3500 万元，则潜在市场空间为 258 亿元。

六、重点企业分析（详见报告原文）

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（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信建投）

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