2026年行业比较月报3月：周期领涨、科技蓄力

宏观逻辑:从逆周期调节到效能深挖

主要宏观经济指标

2025年中国经济总体保持稳中有进、结构优化的特征：全年GDP约增长5.0%，跨越140万亿元大关；生产稳健，消费持续回暖但仍温和， 外贸保持韧性，投资总体回落但制造业投资保持增长，CPI总体平稳，PPI持续负增长反映下游价格压力，财政政策积极发挥逆周期调 节作用，企业利润修复。

2026年1月宏观状态识别

1月PMI数据确认了经济短期放缓的态势，这主要受季节性因素、总需求不足以及外部环境复杂性的共同影响。数据反映出当前经济回 升的基础尚不稳固，内生动能有待加强。然而，此次放缓更多是短期波动而非趋势性下行。经济内部的结构优化仍在持续，高技术产 业的强劲表现和企业整体乐观的预期构成了经济的韧性底色。随着春节过后季节性约束解除，以及宏观政策在扩大需求、提振信心方 面持续发力，经济有望在3月份企稳并回归稳定扩张趋势。

主要宏观逻辑

自2026年伊始，资本市场的宏观逻辑完成三重切换：一是宏观政策由“超常规逆周期”转向以“提质增效”为特征的常态化“逆周期+ 跨周期”组合，强调“灵活高效”运用降准降息并提升财政效率；二是市场驱动由此前两年的“估值修复”转向“盈利修复”，关键 观察变量从流动性转为价格与PPI回暖对企业利润的传导；三是在“内外宽松共振、人民币升值预期与长钱入市制度化”支撑下，市场 中枢抬升但波动上行、风格趋于均衡，并在科技与顺周期之间阶段性轮动。

政策逻辑：从“逆周期调节”转向“效能深挖”。2026年延续“更加积极的财政+适度宽松的货币”，但强调从“加强超常规逆周期” 转向“逆周期+跨周期”并“提质增效”，提出灵活高效运用降准降息、保持必要的财政赤字与支出总量，推进“存量+增量”政策集 成效应与统一大市场建设。市场对政策的关注点不再仅仅是“降息降准”的量级，而是政策执行的精准度与协同性。

市场逻辑：（1） “估值修复”转向“盈利修复”，（2）并购重组与“慢牛”底色。 2024-2025年上涨主要靠估值修复，2026年核心 观察迁移至PPI触底回升与企业盈利修复，市场进入“盈利驱动的牛市第三阶段”的概率上升；若“反内卷”深化与内需政策发力， PPI上行有望带动中上游提价并逐步向下游传导。 2026年被视为中国版LBO（杠杆收购）的元年。随着《商业银行并购贷款管理办法》 的深入执行，并购逻辑从“外延扩张”转变为“产业链重组”与“求生本能”，市场关注点集中在具备行业整合能力的龙头企业 。

资金逻辑：从“避险观望”到“长钱入市”。耐心资本常态化，随着六部委《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》的深化，保 险资金（如2月落实的第二批试点）和社保基金的持仓比例稳步提升，市场对“资产荒”下权益类资产配置的确定性显著增强。外资逻 辑重构，2月以来，高盛、瑞银等外资投行频繁调升中国股市评级。其核心逻辑已从“超跌反弹”转向“全球资产配置向中国再平衡”， 中国资产被视为低估值、高增长潜力的避风港。

行业叙事：中游制造与资源品的景气共振。中游制造的景气觉醒，市场逻辑开始强调“涨价先行、景气上行”。中游制造不仅受益于 国产替代，更在“十五五”规划的硬科技支持下，成为确定性最高的景气赛道。资源品受益于逆全球化、地缘政治和全球货币宽松。

行业动态:周期领涨、科技蓄力

行业景气度：整体扫描

2026年2月A股震荡整固为主，节后强于节前；春季行情仍在，从“资金驱动”逐步转向“盈利/数据验证”。股票市场节前降温、节后在两会与高频数据催化下回暖，万得全A上涨1.71%，日均成交额2.4万亿；上证指数涨0.71%，深证成指涨1.9%，科创50涨 1.88%，中证1000涨2.08% 。轮动加快是2月的核心特征。行业板块方面，建筑材料、电力设备、国防军工、机械设备、钢铁板块领涨；传媒、商贸零售、农林牧渔、非银金融、 通信板块回调。 ETF方面，股票型ETF增加20只；股票型ETF份额21117.3亿份，资产净额3.18万亿。 热点上，一条主线是资源与周期品（油气、磷化工、有色/贵金属等）在涨价与事件催化下走强，成为节后最强方向之一；另一条主线是科技链的结 构性活跃：AI相关呈现“硬件/算力链更强、部分应用题材分化”的格局，同时“算力→电力/电网设备”的外溢逻辑带动电网设备等方向反复活跃。交易风格上，普涨+高弹性题材并存：除主线板块外，节后也出现低价股/小票的情绪性涨停扩散，反映风险偏好阶段性上移。

周期行业

周期资产在“低库存+政策预期+节后复工”框架下呈现“上游强、地产链弱修复”的特征。【钢铁】2月上旬螺纹钢（Φ20 HRB400E）3169元/吨，较1月下旬小幅下行；兰格钢铁“全国钢材综合价格”2月底约3473元/吨，环比 -0.9%；中钢协披露2月中旬21城5大品种钢材社会库存953万吨，环比+22%，节后累库速度偏快。供给侧政策预期仍在（如产能治理、 环保约束等）但对当月现货的“立竿见影”影响有限；后续更关注“复工强度+地产链验证”。【焦煤】2月上旬主焦煤价格1475元/吨（旬度口径），较上期小幅下行；新华焦煤价格指数（2026/02/06–02/12）：长协、现货与竞 价指数均小幅走弱，指向节后补库不强。【动力煤】CCTD秦皇岛动力煤综合交易价（5500）2/27为690元/吨，环比小幅上行 。【原油】布伦特2月均价约70.86美元/桶（月均口径），月内受地缘扰动与风险溢价抬升。

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