2026年图南股份公司研究报告：深耕航发产业链，中小零部件构筑第二成长曲线

航发产业链重点供应商，深耕高温合金领域

江苏图南合金股份有限公司前身成立于 1991 年 5 月，于 2020 年在深交所上市，是一家专注 于高温合金、特种不锈钢等高性能合金材料及其制品的研发、生产和销售，致力于为航空航 天、舰船、能源等高端装备制造领域提供产品和服务的高新技术企业。是国内少数能同时批 量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。

1.1.高温合金起家，拓展中小零部件业务

公司拥有先进的特种冶炼、熔模铸造、制管等装备，建立了特种熔炼、锻造、热轧、轧拔、 铸造的全产业链生产流程，可自主生产高温合金、精密合金、特种不锈钢、高电阻电热合金 等高性能特种合金材料，并通过冷、热加工工艺，形成了棒材、丝材、带材、管材、铸件等 较完整的产品结构。回顾公司的发展历程，大致可分为 5 个阶段：1）成立之初，试水先进金 属材料行业：紧随行业趋势，不断发展壮大。2）自主研发，积累底蕴：公司 2000 年购入第 一台 500kg 真空感应炉，进入高温合金市场，不断积累技术优势。3）迈向军品，搭建完整产 业链：2007 年公司取得军工行业准入资质，凭借自身超纯净高温合金熔炼技术，获得用户高 度认可。2009 年，新建了高温合金和特种不锈钢无缝管材、大型复杂薄壁高温合金精密铸件 两条生产产线。2012 年，公司已具备生产铸造高温母合金及精密铸件、变形高温合金及其他 特种合金的全产业链工业化产能力。4）技术突破，实现批量化生产：2015 年公司产品成功 通过用户验证，正式步入批量化采购、生产阶段，并紧跟“两机”专项，持续为高端装备提 供新产品。5）登录深交所，深耕航发赛道：2020 年公司于深交所上市，并陆续成立沈阳图 南部件、图南智造子公司，外拓航发中小零部件业务，深度绑定航发赛道。

公司股权结构稳定，截至 2025 年三季报，公司实际控制人为万柏方与万金宜父子，其中公司 董事长兼总经理万柏方先生直接持有公司 27.62%的股份，万金宜先生直接持有公司 5.22%的 股份。公司于 2021 年 7 月设立全资子公司沈阳图南精密部件制造有限公司，并于 2022 年 5 月设立全资子公司沈阳图南智能制造有限公司，主要开展航空用中小型零部件的自动化加工 业务。同时公司参股华秦航发，深度参与航发主机厂“小核心，大协作”体系建设。此外， 公司参股瑞华晟，布局陶瓷基材料。图南股份以管材、高温合金起家，后完成精密铸件的拓 展，如今落子航发中小零部件，深度切入航发高频耗材领域，是航空发动机产业链重点企业。

公司主营业务为铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢以及中小零部件。公司的铸造高 温合金包含铸造高温合金母合金及精密铸件，精密铸件是应用于航空发动机、燃气轮机热端 部分的关键部件，包括机匣类大型复杂薄壁结构件、涡轮转动及导向叶片、整体叶盘、导向 器、扩压器等，高温合金产品主要应用在两机领域、石油石化、核电装备等高端军民品领域。 公司中小零部件属于航发高频耗材，具有种类多、数量大、结构多样的特点，产品目前主要 应用于航空领域，可拓展应用至燃机、高铁、船舶、石化等领域高端装备的制造。

1.2.公司整体经营稳健，不断成长

公司成长迅速，经营稳健。2024 年公司实现营收 12.58 亿元，同比-9.16%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比-19.17%，自 2020 年起，CAGR 分别达 23.18%和 25.08%。2020-2023 年，受 高温合金及两机需求拉动，公司经营进入快车道。2024 年，面对下游主要客户需求波动、研 发及建设投入转化周期较长等客观因素，公司业绩短期波动，但沈阳子公司仍然迎来突破， 图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中 小零部件 50 万件（套）加工生产能力；图南智造“年产 1,000 万件航空用中小零部件自动化 产线建设项目”正在持续开展各项建设投入工作。2025 年前三季度，公司实现营收 8.59 亿元， 同比-20.46%，归母净利润 1.23 亿元，同比-52.21%，期间公司子公司处于产能爬坡阶段，产 品交付到收入确认需要一定周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整 体业绩造成阶段性影响，未来随着沈阳图南规模效应显现，公司业绩有望迎来提振。

专注高温合金主业，铸造高温合金保持高毛利率。2024 年公司铸造高温合金业务实现营收 4.16 亿元，占主营业务收入 33.11%，同比去年下降了 33.28%；变形高温合金业务实现营收 5.22 亿元，占主营业务收入 41.49%，同比去年增长了 18.4%；其他合金制品实现营收 1.64 亿元，占主营业务收入 13.07%，同比去年下降了 10.14%；特种不锈钢实现营收 0.66 亿元， 占主营业务收入 5.24%，同比去年下降了 22.01%。毛利率层面，2024 年变形高温合金、铸造 高温合金、特种不锈钢毛利率都实现了小幅增长，分别达到 26.16%、49.29%、42.61%，其中 铸造高温合金毛利率近年来始终维持较高水平。2025H1 中小零部件毛利率-5.50%，系折旧成 本增加，以及子公司扩大人员招聘所致。

盈利端看，2024 年公司毛利率 33.93%，同比-0.4pct，净利率 21.23%，同比-2.63pct，2025 前三季度，毛利率下降至 28.05%，净利率下降至 14.36%，或受子公司图南智造前期项目投入 持续推进所致公司盈利能力小幅下滑。期间费用端，2020-2025 年前三季度销售与财务费用 率保持在地位；管理费用看，近年来呈小幅波动态势，2024 年达到 3.31%，2025 年前三季度 有所回升达到 4.47%，公司正专注智能制造的不断推进以及成本管控的持续改善。研发费用 率看，在 20、21 年的高投入后，近三年保持在 5%附近。

高温合金：航空航天与燃机需求拉动，公司产品谱系全面布局

2.1.高温合金是先进金属材料，下游广泛应用于两机与航空航天领域

高温合金材料是先进金属材料中的一员，是指以铁、镍、钴为基础，能在 600℃以上的高温及 一定应力作用下长期工作的一类金属材料。高温合金具有较高的高温强度，良好的抗氧化和 抗腐蚀性能，良好的断裂韧性等综合性能，能在高温下仍然具备良好特性。按合金成分看， 镍基高温合金是目前的主流高温合金品类，是全球高温合金市场的主要产品。

公司主营镍基高温合金是使用量最大的高温合金品类。镍基高温合金含镍量通常为 30%-70%， 其主要原材料电解镍更是属于国家战略性物资。目前镍基高温合金是现代航空发动机、航天 器和火箭发动机以及舰船和工业燃气轮机的关键热端部件材料（如涡轮叶片、导向器叶片、 涡轮盘、燃烧室等），也是核反应堆、化工设备、煤转化技术等方面需要的重要高温结构材料。

2.2.公司具备核心生产工艺，产品谱系齐全

公司掌握高温合金核心生产能力，产品谱系覆盖上游（原材料）-中游（铸件）-下游（零部 件）产品。高温合金具有较高的行业壁垒，包括技术壁垒、市场先入壁垒、行业准入壁垒、 生产组织能力壁垒、资金壁垒等等，因此国内具备生产高温合金产品的企业较少。公司立足 于高端高温合金行业，产品主要应用于航空发动机以及高端民用装备，是国内少数能够同时 批量化生产变形高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）、特种不锈钢无缝管材以及航 发中小零部件的优质企业。依托国际先进的熔炼装备，建立了完善的大型复杂薄壁件的精密 铸造体系，形成了先进的近净型熔模精密铸造技术，在国内率先实现直径大于 1,000mm、壁 厚小于 2mm 的大型高温合金精铸件批量生产，铸件尺寸精度高、加工余量小、壁厚薄，形成 了为航空发动机制造企业稳定供货的能力。

公司掌握高温合金材料的超纯净熔炼、近净型熔模精密铸造、高精度无缝管材制造等关键核 心技术，为航空发动机、燃气轮机等高端装备制造提供超纯净镍基高温合金等重要原材料,为 飞机、航空发动机配套科研、生产高温合金和特种不锈钢无缝管。在核心技术层面，公司实 现了超纯净高温合金熔炼技术集成，精密铸件领域掌握的国际先进近净型铸造技术保证了产 品精度和尺寸规格的国内领先地位，目前形成了 K4648、K424、K4169、K403 等铸造高温合金 系列及 GH4080A、GH4169（IN718）、GH2132（A286）、GH3625 等变形高温合金系列 30 多个品 种合金材料及铸件制品的批生产供货能力。

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