图南股份（300855）研究报告：高温合金核心供应商，品类拓展迎接行业高景气.pdf

图南股份（300855）研究报告：高温合金核心供应商，品类拓展迎接行业高景气。1）国内少数同时具备铸造高温合金母合金、精密铸件、变形高温合金产品批量化生 产能力的企业，2021年公司铸造高温合金、变形高温合金、特种不锈钢和其他合金制 品营收占比分别为 42%/28%/12%/16%。

2）品类拓展提升公司盈利水平：随公司业务从铸造高温合金向精密铸件扩展，产品 价值量、盈利能力均有提升，叠加规模效应，公司毛利率/净利率分别从 2018 年的 28%/17%提升至 2021 年的 37%/26%，创历史新高。

3）两期股权激励牢铸长期发展基石：公司分别于 2021、2022 年实施两次股权激励， 激励对象覆盖董事、高管及核心骨干，同时解锁条件也处于较高水平：以 2021 年为 基数，2022 年营收增长不低于 20%，或净利润增长不低于 21%；2023 年营收增长不 低于 44%，或净利润增长不低于 53%。

航发高景气催生高温合金旺盛需求，预计行业十四五复合增速达 20%

1）中美军机数量结构差异带来广阔航发市场，若以 2035 年为补足差距时点，我们测 算 2021-2035 年军用航发对应年均市场空间近千亿，其中对应十四五期间市场规模约 2400 亿，年均复合增速 20%。

2）先进航空发动机中高温合金价值量占比约在 15-20%，由此推算十四五期间对应高 温合金年均市场规模约为 80 亿元。

3）根据中国特钢企业协会数据，预计 2021 年我国高温合金自给率仅为 64%，其余部 分依赖进口，国产替代空间广阔。旺盛下游需求下，抚顺特钢、钢研高纳、图南股 份、隆达股份等国内主要厂商有望充分受益。

产能扩展叠加品类延伸，预计公司未来三年营收复合增速 24%

1）公司“年产 1000 吨超纯净高性能高温合金材料建设”项目预计今年年底投产，进 一步扩充公司高温合金母合金、高温合金棒材产能，有望实现新增年销售收入 1.9 亿 元。2022 年公司规划总产能达到 4000 吨，将为公司各项业务的发展提供有力支撑。

2）公司立足高温合金材料，积极向下游精密铸件等零部件扩展。公司“年产 3300 件 复杂薄壁高温合金结构件”募投项目预计今年年底投产，有望实现新增年销售收入 1.3 亿元；2021 年 7 月公司组建子公司沈阳图南，预计形成年产 50 万件航空用中小零 部件加工生产能力，业务有望进一步向下游延伸。