2026年外服控股公司研究报告：基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力

外服控股：人力资源服务行业先行者

1.1 发展历程：布局人服四十年，经资产重组后上市

外服控股是中国 A 股市场首家以人力资源服务为主营业务的上市公司，其上市主体 前身是上海出租车运营企业强生控股。东浩兰生集团在 2021 年通过重大资产重组方式，将其核心 人服领域资产上海外服注入上市公司，实现借壳上市。 上市公司注入的核心资产上海外服（FSG），其历史可以追溯到 1984年，上海外服是我国改革开放 后最早一批从事人力资源服务行业的企业。公司早期业务聚焦改革开放后外企进入上海地区后的部 分需求，提供各类翻译、人事代理、接待等基础服务。之后伴随经济发展和自身业务深化，业务逐 步扩展到人事管理、薪酬福利、招聘派遣、灵活用工和外包等领域，并丰富在全国地区的业务布局。 公司在 2021 年上市 A 股。截至 2025H1，公司已累计服务客户超 5 万家，服务员工超 300 万人，海 外业务解决方案也已落地 21 个国家地区，经营能力属于我国人服行业企业第一梯队。

1.2 股权结构：国资控股，治理结构稳定

国有资本绝对控股。上海外服控股股权结构呈现国有资本高度控股，整体结构较稳定的特性。公司 控股股东是东方菁汇（东浩实业），持股占公司总股本 71.44%。东浩兰生集团作为东方菁汇的母 公司，是外服控股的控制人。在东浩兰生之上，是上海市国有资产监督管理委员会作为实际最终控 制人。外服控股的最终控制权可追溯至上海国资委。当下控股结构一方面保证国家对企业的控制力 以及支持度背书，另一方面通过专业化的集团公司进行管理，也有利于上市公司专业化运营。

1.3 业务结构：人服领域广覆盖，传统人事管理薪酬福利筑基石，业务外包构增长

全方位的人力资源服务解决方案提供商。外服控股聚焦人力资源服务主业四十年，已构建较完整的 业务链，可为多类客户提供多元灵活的人力资源领域综合解决方案。公司现已发展四大事业部：人 事管理事业部、薪酬福利事业部、招聘及灵活用工事业部、业务外包事业部，负责各项业务的展开。

薪酬福利、人事管理类业务构筑基石。公司业务已形成人服领域综合解决方案广覆盖，其中传统优 势高毛利业务贡献了主要利润，25H1 薪酬福利、人事管理类业务毛利分别占比 21.15%、39.09%， 构成公司利润主要基石。 外包业务为规模与增长助力。外服控股各项业务中，业务外包服务一项占比最高，其在 2025H1 收 入占比超 82%。是公司营业收入体量和业务规模增长的基石。招聘与灵活用工业务体量虽小，但增 长潜力好。

1.4 财务概要：收入与利润稳步增长，业务结构变化下毛利率有所下行

收入和利润规模持续扩张，增长势头良好。外服控股近年营收规模实现良好增长，持续实现历史新 高水平。2024 年公司全年营业收入达 223.07 亿元，同比增长 16.45%。2025 年前三季度，营业收入 达到 185.66 亿元，同比增长 16.65%，其中单三季度实现收入增长 17.63%，为年内增速最高，公司 收入规模增长动力依然充沛。利润方面，公司 2021-2024 年保持良好增长态势，其中 2024 因确认投 资收益有同比大幅增长（出售上海新世纪酒店发展有限公司 51%股权），2025前三季度依然保持稳 步增长态势。当下收入的增长主要源于业务外包和灵活用工两大业务驱动。

毛利率下行，净利率相对稳定。在营收规模持续扩大之下，公司毛利率这一指标因业务结构表现分 化而有所承压。公司传统类业务如人事管理、人才派遣、薪酬福利类业务毛利率较高，但受市场环 境影响近几年表现平缓，而高速增长的业务外包类业务毛利率较低，占比一直提升，从而拉低公司 整体毛利率水平。净利率方面，则没有出现显著下滑，表现得相对稳定，主要源于公司自身对于费 用端的有效控制。其中，销售费用、管理费用率等皆持续改善，保障了利润的稳定。

行业端：人服行业持续增长 & 招聘就业信心待回暖

2.1 人力资源服务行业：市场规模大且稳步增长，新业态成长明显

市场规模稳健增长，2025 市场规模或超 3 万亿元。人力资源服务行业长期以来保持良好成长性，据 上海外服、沙利文及头豹研究院联合发布《2024 中国人力资源服务行业研究报告》，2025 年预计 整体市场规模超 3 万亿元，2024-2028 预计市场规模 CAGR 达到 13.89%。市场参与方来看，也呈现 成长发展态势。据人社部数据，至 2024 年末，全国共有人力资源服务机构 7.41 万家，同比+6.01%； 从业人员 109.30 万人，同比+3.27%。全年各类人服机构为 3.46 亿人次劳动者提供就业、择业和流 动服务，同比+4.6%；服务用人单位约 5700 万家次，同比+1.4%，行业服务覆盖广泛，为国家就业 市场运行起到优化资源配置、保障基础运行等方面提供助力。

外包、灵活用工类新业态成长潜力好，支撑行业体量增长。人服行业稳步增长成长之下，内部也有 较明显的成长结构分化。分业务表现来看，据沙利文《2024 中国人力资源服务行业研究报告》， 业务外包、灵活用工等新业态模式或将构成行业重要的成长支撑，成为行业规模扩张的主力。大类 上看，外包服务板块占行业比重或将持续增长，到 2028 预计达到 81.0%的占比，外包类业务 2023 到 2028 预计 CAGR 为 13.9%。 外包大类里，业务外包、灵活用工类业务 2023-2028 预计增长率为 23.6%、17.5%，预计伴随其规模扩大后也将支撑行业成长。

2.2 招聘与就业情绪：失业率数据总体平稳，信心有望企稳向好

失业率数据总体平稳。据国家统计局，调查失业率数据自 2023 年以来整体表现稳定，维持在 5.0- 5.6%水平，且自疫情以来只有在 2020 年 2 月、2022 年 4 月略超 6%。2025 年以来，1-11 月失业率平 均值为 5.16%，趋势上呈现 1-2 月前后、7-9 月略高，其主要是受春节、暑期毕业季等因素影响，该 趋势符合常态。2025 年该数据 1-11 月与 2024 年同期及 2019 年同期水平差距不大。 据国家统计局统计指标解释，要求失业人口同时满足 1. 16 岁以上、2. 调查参考周内没有工作、3. 在 调查时点前 3 个月内找过工作、4. 如果有一份合适工作，能够在 2 周内立即开始工作。失业人口不 等于无业人口。对于就业人口，则要求在年龄段内，为取得劳动报酬或经营收入从事了 1 小时及以 上工作的人（我国城镇就业人口中，每周工作时间在 20 小时以下的比重仅 2.0％左右）。结合该数 据今年以来的表现，或反映当下就业市场中的就业状态呈稳定态势。

招聘端：招聘意愿偏保守，有望初步回暖。全球经济增长放缓背景下，我国部分企业也逐步将提高 资源利用率、人效比等列为公司重要考虑范畴。另一方面，据 BCI 招工指数，今年 9 月以来企业招 聘需求逐步回暖，并进入扩张区间，或有望体现出当下招聘意愿初步探底后有望回暖。此外，据 Datayes 萝卜投研数据，2025 年周平均新增招聘贴数、招聘公司数量虽较 2019 年仍有差距，但较 2023 年有一定增长，与 2024 基本平齐，或能体现市场招聘意愿有初步稳固有望回暖迹象。另外， 招聘年均薪资长期保持增长态势，也一定程度上体现出当下的就业市场结构性问题，即受不同行业 发展周期及波动影响，失业问题存在且部分中高端岗位高招聘需求仍存。

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