外服控股（600662）研究报告：国内人力资源服务行业龙头，基本面扎实成长性可期.pdf

外服控股（600662）研究报告：国内人力资源服行业龙头，基本面扎实成长性可期。国内人服行业综合型龙头。深耕人服行业近 40 年，拥有业务覆盖全 国的 470 余个服务网点，主要开展人事管理、人才派遣、薪酬福利、 招聘及灵活用工、业务外包五大板块业务，上海国资委为公司实际 控制人。2019~2021 年归母净利润增速分别为 4.28%、6.15%、 7.44%，2021 年归母净利率 4.6%。区域方面，公司立足于上海地区， 发力全国市场，上海以外地区贡献营收从 2017 年的 21%提升至 2020 年的 32%；业务线方面，传统主营业务人才派遣等业务增速放 缓，但人事管理业务规模效应显现毛利率日益提升。另一方面灵活 用工、业务外包等新兴业务加速发力，有望打开公司新的成长空间。

政策支持+人才缺口支持行业蓬勃发展，灵活用工等新兴业务带来新 的发展机遇。1）中、东部地区，服务性&技术性人才需求旺盛：人 力资源行业支持政策持续释放，第三产业的蓬勃发展推动我国人才 产业变革，中、东部地区服务行业以及蓝领、销售、技术性职位就 业市场景气度持续高位，人服市场仍有较大的结构性发展机会。2） 行业集中度低，数字化&专业性有望破局形成规模效应：受限于人服 行业的运营模式，对人的依赖程度高，进入门槛较低，行业集中度 较低，市场参与者以服务单一区域、单一业务的中小企业为主，而 具有全国服务网络、多业务线的综合型大企业数量较少，目前主要 参与者包括上海外服、中智、北京外企等；3）灵活用工&业务外包& 薪税管理仍有发展空间：社保入税政策的落地实施后，对于薪税管 理的业务专业性提出更高要求，而个税新政实施后，企业原本的薪 酬福利体系也需重新规划，推动利用第三方进行薪酬福利发放的企 业占比逐步提升，预计薪酬福利业务具有较强的成长性；而考虑到 我国劳动力市场人才缺口持续扩大，灵活用工降本增效、灵活性优 势以及中国灵活用工比例/外包服务渗透率与国际存在较大差距，我 们认为我国灵活用工市场同样处于高速发展。

资深的行业经验+丰富的客户资源+全国服务网络+综合性服务能力， 持续挖掘新老客户需求；充足的资金+并购发展意愿，跨越式扩张可 期。1）资深从业经验，积累丰富的客户资源：公司高级管理层、核 心业务骨干具有资深的行业从业经验，根据公告，截止 2020 年末公 司积累了 4.7 万家企业客户，其中以外资企业为主，民营企业占比紧 随其后，且占比日益提升。2）较高的客户粘性和多种人力资源项目 的服务能力，综合采购提升具有较大发展潜力：考虑到人服行业的 服务具有一定的定制性，一旦确定供应商，合作良好不会轻易变更，2017 年以来公司的客户流失率一直不超过 20%（考虑到部分客户为 年节福利产品等偶发性需求）。扎实的客户基础，配合公司布局全国 的服务网点以及五大业务线综合服务能力，为公司深挖新老客户综 合性业务需求提供新的机会。3）并购跨越式发展可期：对标全球人 力资源龙头发展路径，并购是重要的发展手段，公司利用充足的自 有资金、资本市场资源，有望通过并购优质的人服企业推动新兴业 务实现跨越式发展。