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外服控股公司研究报告：基本盘稳健，业务结构优势兼顾良好成长潜力。顺周期行业，跨周期增长。据沙利文数据，2024-2028 年预计人服市场 规模 CAGR达 13.89%。人力资源服务虽为顺周期行业，但周期未至的背 景下，凭借业务外包、灵活用工等新业态业务，行业规模稳定成长确定 性较高。此外，“稳就业”升至战略高度，2025 年中央经济工作会议、 国务院“稳就业政策通知”等文件聚焦就业帮扶与企业稳岗，人力资源 服务业作为行业重要参与者，有望直接受益于政策红利。

公司基本盘稳健，业务线全链条助力成长。公司是上海国资委实控的 A 股首家人服上市公司，合规性与品牌力业内较为领先。业务上，公司构 建人事管理、薪酬福利、招聘及灵活用工、业务外包四大事业部，高毛 利的薪酬福利、人事管理类业务保障利润韧性，构筑业务基石；业务收 入上则以业务外包为主，规模有望持续成长。此外，公司部分高频基础 业务有望成为良好的客户接口，自身完整的的业务结构有利于向客户提 供更全面的服务，提升了单个客户的挖掘价值，同时也降低了多类业务 的市场营销成本。同时，公司客户广覆盖，对于单一行业依赖度低，受 市场需求变动影响较小。

发力专业化、数字化、资本化、国际化，有望构筑长线成长驱动力。公 司在业务外包领域持续深耕专业化，同时公司高度关注技术赋能，皆有 望带动专业能力、公司营运效率、利润水平提升。此外，公司也在持续 推进“外服中国”，以及国际化、资本化战略方向，未来国内布局进一 步扩大、国际业务增长、兼并收购带来规模提升都值得持续关注。