2025年长龄液压深度报告：核芯系拟入主，液压件龙头将开启新篇章

1 长龄液压：液压元件龙头，光伏跟踪支架打造第二成长曲线

1.1 深耕液压领域 20 年，中央回转接头与张紧装置市占率领先

长龄液压成立于 2006 年，为中央回转接头和张紧装置龙头。主营业务覆盖工程机械板 块、精密铸造板块和光伏板块，具体包括液压中央回转接头、张紧装置、工程机械回转减 速器、精密铸件和光伏回转减速器等产品。工程机械板块为公司主业，产品包括中央回转 接头、张紧装置、工程机械回转减速器等，营收占比在 50%以上，工程机械回转减速器已 陆续供应徐工消防、三一高机等，并开始小批供应下游 AGV 运输车客户。 主要客户均为国内外著名的企业，入局光伏跟踪支架赛道。公司下游客户包括三一、 徐工、柳工、临工、中联重科、卡特彼勒、浙江鼎力、特雷克斯等国内外知名企业。2023 年，公司收购江阴尚驰机械设备有限公司 70%的股权，江阴尚驰自设立以来一直从事减速 器产品的研发、生产和销售，其生产的减速器主要应用于光伏跟踪支架，光伏减速器可以 使跟踪支架上的光伏面板获得动力、追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。随着光伏 跟踪支架在全球大型地面电站中的渗透率持续提升，回转减速器作为核心传动部件，已成 为光伏产业链中快速增长的细分领域。

分结构看，公司主业产品为张紧装置、精密铸件、中央回转接头和回转减速器。 2025H1， 四 种 产 品 营 收 占 比 分 别 为 36.9%/22.8%/21.7%/13.9%， 毛 利 率 分 别 为 28.8%/27.7%/25.5%/20.2%。

境外业务拓展加速。2024 年，为提升公司回转减速器、液压部件等产品的境外市场份 额，增强公司市场竞争力，公司投资 1800 万美元，在泰国设立控股孙公司，主要从事回转 减速器及液压产品的生产、研发、销售。随着公司泰国项目的落地，公司加速境外布局， 实现公司回转减速器、张紧装置等产品的全球化生产和销售。2021-2024 年，公司境外业务 营收占比分别为 0.72%/0.92%/11.14%/10.10%，全球化进程稳步推进。

1.2 核芯系半导体公司拟获得上市公司控制权，公司有望开启第二增长曲线

1.2.1 股份协转已完成，待要约收购完成后上市公司实控人将变更为胡康桥

上市公司控制权拟发生变更，胡康桥（核芯系半导体公司的实控人）拟入主。权益变 动将分为股份协议转让、部分要约收购两步进行。

（一）股份协议转让（已完成），核芯听涛、澄联双盈持有上市公司 29.99%股权

2025 年 7 月 10 日，公司控股股东及实控人夏继发、夏泽民与核芯听涛签订《股份转让 协议》，夏继发、夏泽民将所持有上市公司股份合计约 0.36 亿股（约占总股本的 24.99%） 转让给核芯听涛。 同日，夏继发与澄联双盈（江阴市高新区国资办为实控人）签订《股份转让协议》，夏 继发将所持有约 720 万股（占总股本的 5.00%）转让给澄联双盈。 11 月 14 日，公司公告称，上述股份转让事项已完成过户登记，受让方（核芯听涛、澄 联双盈）合计拥有上市公司 29.99%的股份，出让方（夏继发、夏泽民）合计拥有上市公司 38.03%的股份，上市公司实控人尚未发生变更。

（二）要约收购

根据 7 月 10 日签订的《股份转让协议》约定，核芯破浪拟向上市公司除核芯听涛、澄 联双盈以外的全体股东发出部分要约，收购上市公司约 1729 万股股份（占总股本的 12.00%）。 核芯听涛、核芯破浪、澄联双盈为一致行动人，本次权益变动完成后，核芯听涛、核 芯破浪、澄联双盈合计持股 41.99%，上市公司实控人将变更为胡康桥。

1.2.2 胡康桥：模拟芯片公司核芯互联创始人，剑指国产芯片破局之路

胡康桥本科毕业于清华大学电子工程系，后获得莱斯大学电气工程专业芯片设计方向 硕士学位，毕业后在 AMD 担任芯片设计工程师，2018 年创立核芯互联。

核芯互联成立于 2018 年，主攻数模混合信号链芯片的研发应用。公司主要产品涵盖高 精度数据转换器（AD/DA）、电压基准源、时钟生成器、时钟驱动、运算放大器、高速 SerDes 等在内的上百个型号的芯片产品，业务面向电力、轨交、智能制造等众多领域。 立足长远发展，坚定正向设计之路。以公司在 2019 年立项研发的 ADC 芯片 CL1606 为 例，当时研发人员几乎没有用 250nm 工艺去打造高精度的 SARADC 的经验，一切都从研读 论文开始；2020 年 3 月，公司即向大客户送出了第一版产品；经两轮改进后，2020 年 6 月 产品基本实现对国外同类型号的替代；2021 年将该产品移植到中芯国际的工艺上，实现全 产业链国产化。 自 2022 年起，公司便荣获国家级专精特新小巨人企业称号，并于 2024 年成功获得国 家级专精特新“重点”小巨人称号。如今公司产品型号已超 1600 种，以“创未来世界，造 当今所无”为使命，在 TI、ADI 等国际巨头的技术壁垒中，立志开辟出一条兼具国产兼容 性与自主创新的发展路径。

1.3 25Q1-Q3 营收净利有所抬升，控费能力保持稳定

2025Q1-Q3公司营收净利有所抬升。2020-2024年公司营收由8.7亿元增长至8.8亿元， CAGR 达 0.5%，归母净利润由 2.4 亿元下滑至 0.9 亿元，CAGR 达-20.4%。2025Q1-Q3，公 司实现营业收入 7.5 亿元，同比提高 10.5%，实现归母净利润 1.1 亿元，同比提高 20.5%。 2024 年，公司实现营收 8.8 亿元，同比提升 9.6%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比下滑 6.84%。24 年公司经营情况变动较大，营业收入提升主要系公司 2023 年收购江阴尚驰，纳 入合并报表范围，业务量增加，从而增加了公司营业收入总额所致；24 年归母净利润下滑， 主要系控股子公司江阴尚驰受光伏行业影响，销售下降进而导致利润下降，同时由于江阴 尚驰下游客户苏州爱康金属科技有限公司被申请破产重整，公司对爱康金属应收款按 70% 计提坏账，确认信用减值损失 1134.81 万元，导致利润进一步下降。

盈利能力略有提升，控费能力保持稳定。2025Q1-Q3 公司综合毛利率 28.6%，净利率 16.1%，同比分别+1.51PCT、+1.12PCT。同期期间费用率为 9.4%，同比-0.07PCT。公司持 续推进降本增效，利用全资子公司长龄精密铸造产能对母公司、江阴尚驰实现原材料供应， 完善从铸件到公司产品生产的一体化经营体系，未来随公司控费能力提高，盈利水平有望 回升。

2 工程机械：周期向上+需求共振，红利持续释放

2.1 行业拐点已现，基建+设备更新拉动需求

工程机械行业周期拐点已至。2021-2024 年，受房地产投资、基础建设投资增速放缓影 响，叠加地方政府专项债投放不及时等因素，工程机械行业下游需求不足，行业进入下行 周期。2024 年房地产开发投资仍显疲软，但受固定资产投资（不含农户）同比增长、对外 承包工程扩张的有效带动，工程机械需求得到支撑。2024年中国挖掘机销量达 20.11万辆， 同比转正，yoy 达 3.1%。同期成本端钢材价格整体震荡走低，中国工程机械行业逐步筑底 企稳。2025 年上半年，全国基建项目推进平稳，工程机械行业平均开工率达 44.81%。挖机 销量进一步回暖，据中国工程机械工业协会统计，2025H1 我国挖掘机累计销量达 12.1 万台， 同比增长 16.8%。尽管当前外部环境不利影响有所增加，但随宏观调控力度加大、各项政 策效应叠加释放，支撑行业稳定运行与高质量发展的有利因素将持续集聚。加之雅下水电 工程开工建设，国内工程机械行业未来发展态势将稳步向好，上行周期特征显著。

设备更新政策频出，挖机更新需求有望释放。2024 年中央和地方均出台政策鼓励设备 更新，2024 年发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》中明确实施设备 更新行动，加快工程机械更新。地方政策方面，据潜江新闻网，潜江市出台《潜江市国四 及以下排放标准非营运柴油货车和国一及以下排放标准非道路移动机械报废更新补贴实施 细则（2025-2027 年）》，通过资金补贴方式鼓励车主淘汰老旧高排放设备。对提前报废的国 四及以下非营运中重型柴油货车分档给予 1-4.5 万元报废补贴。同时，国一及以下标准的叉 车、挖掘机等非道路移动机械报废更新也可享受 0.6-23 万元不等补贴。 二手机出口规模持续扩大，为新机更新需求释放提供支撑。我国工程机械设备存量逐 年增加，据工程机械协会数据，到 2023 年底，中国工程机械主要产品保有量为 862-934 万 台，二手市场供应来源充足。据海关总署数据，2020 年之前我国二手机出口多在 1 万台以 下，对总保有量影响有限，21 年以后二手挖掘机出口量开始快速提升。若按二手挖机出口 量=海关口径挖机出口量-协会口径挖机出口量计算，2024 年我国出口二手挖机 12.3 万台，2022-2024 年二手挖机出口增速均在 50%左右。我国二手工程机械海外流通日益提速，一定 程度上降低了国内设备保有量，为新机置换腾出空间，进而推动国内新机市场需求释放。

上轮销售高峰的工程机械设备已进入集中更新周期。挖掘机等主要设备的理论更新周 期约为 8 至 10 年，叠加国四切换等因素，更新需求刚性较强。以挖掘机约 8 年的使用寿命 为周期测算，国内挖掘机更新需求触底，2023 年为 6.61 万台，叠加“一带一路”深入推进 创造的出口需求，拉动挖掘机行业销量逐渐筑底向上。2024 年挖机更新需求回升至 8.06 万 台，行业有望在 2025 年迎来新一轮集中替换周期。预计 2025-2027 年挖掘机更新需求分别 有望达到 14.3 万台、19.5 万台、24.9 万台。

25 年国内大型工程项目密集推进，拉动工程机械需求释放。据国家统计局数据，2025 年 1-7 月全国固定资产投资（不含农户）28.82 万亿元，同比增长 1.6%。其中，基础设施投 资同比增长 3.2%，增速比全部投资高 1.6 个百分点，对全部投资增长的贡献率为 43.0%，比 上半年提高 6.0 个百分点。25 年国家持续发力大型基建工程，2025 年 7 月，雅鲁藏布江下 游水电工程开工，项目总投资预计超 1.2 万亿元，规划装机容量达 7000 万-8100 万千瓦，相 当于 3 座三峡水电站、5 座白鹤滩水电站的规模。该工程建成后，年发电量有望达到 3000 亿千瓦时。项目所需核心设备涵盖土方与运输设备、隧洞特种机械、以及混凝土与起重设 备。设备采购高峰预计集中在项目前 5-10 年，参考三峡工程建设周期，土方施工阶段占整 体周期的前三分之一，预计将启动大批量设备招标，推动行业步入高景气阶段，有望拉动 工程机械相关投资市场规模超 1800 亿元。 除雅江项目外，25 年国内已陆续推进多个基建工程。截至 25 年 7 月，今年 8000 亿元 “两重”建设项目清单已全部下达完毕。共安排 8000亿元支持 1459 个项目，涉及长江流域 生态修复、长江沿线重大交通基础设施、西部陆海新通道、高标准农田、重大水利工程、 城市地下管网、“三北”工程、医院病房改造等重点领域。2025 年 4 月，中吉乌铁路吉尔吉 斯斯坦境内段重点控制性工程费尔干纳山、纳伦 1 号、科什特伯 3 座隧道开工建设，项目 正线工程进入实质性施工阶段。该铁路全长约 523 公里，涵盖大量的隧道、桥梁工程等。 建成后将成为从中国运输货物到欧洲和中东的最短路线，货运路程将缩短 900 公里，时间 节省 7 至 8 天。建设总成本估计为 46.65 亿美元。

欧美市场需求有望改善，“一带一路” 沿线需求持续旺盛。近年来中国工程机械出口 额整体维持上升态势。2025 年 9 月我国工程机械出口金额为 52.71 亿美元，同比+29.8%； 2025 年 1-9 月出口金额累计达 437.95 亿美元，同比+13.1%。2025H1 挖掘机累计出口额达 49亿美元，同比增长22.8%。从海外市场的情况来看，东南亚、中东、非洲等新兴市场基建需 求持续释放，成为工程机械出口的增长主力；欧洲、北美市场则凭借产品升级实现结构性 增长。随着市场需求持续回暖，全系产品出口额均大幅增长。路面机械对“一带一路”共 建国家市场的出口也呈现增长态势，尤其对哈萨克斯坦、阿联酋等市场出口大幅增长。

2.2 客户绑定深厚，优质供应链地位构筑竞争壁垒

公司主要客户均为国内外著名的企业，在工程机械领域占有重要地位。公司与三一、 徐工、柳工、临工、天合光能、中信博、FTC 等多家国内外知名企业建立了长期稳定的合 作关系。在全球采购背景下，下游客户往往会与上游行业中具有较强研发实力、较高生产 技术、较好的质量控制体系等的企业保持密切合作，并与之保持长期稳定合作关系。公司 凭借优势客户群可对后来潜在竞争者构成较强进入壁垒。 公司客户集中度高，产品质量优势显著。公司前五大客户包括三一重机、徐工集团、 卡特彼勒、柳工机械、龙工机械、现代重工等国内外知名主机厂商，2024 年对主要客户的 销售占比为 49%。中央回转接头和张紧装置作为下游重型装备关键零部件，客户对于产品 的稳定性和可靠度要求极高，品牌信誉度是下游厂商选择公司产品的重要依据。公司连续 多年被三一、徐工、临工、柳工、现代重工等多家国内外知名企业评为优秀供应商，多次 获得卡特彼勒 SQEP 认证铂金奖。在装机考核时长方面，公司产品已达到国外装机考核 3000 小时的标准要求，且与国外先进产品相比具有多方面的优势。同时，公司是 “GB/T25629-2021 液压挖掘机中央回转接头”国家标准的主持起草单位，截至 2024 年， 公司共拥有一百多项专利，直接参与下游客户的产品研发与技术改进工作，可根据客户需 求进行模具设计并制定相应的生产工艺。

3 光伏：跟踪支架渗透率有望提升，回转减速器打开增量空间

3.1 全球光伏装机持续增长，中国新增装机领跑全球

全球光伏装机持续增长。据中国光伏协会，2024年全球光伏新增装机容量达 530GW， 同比增长 35.9%，累计装机容量首次突破 2TW，达 2076GW。在全球光伏市场中，中国、欧盟、美国作为主要的光伏市场，其新增装机容量合计占比超过 70%，而印度、土耳其、 沙特、巴基斯坦等新兴市场同样增幅明显，增速超 100%。

中国新增装机和光伏渗透率持续领跑全球。据中国光伏协会，2024 年中国光伏新增装 机容量达 277.57GW，增速为 28%，新增装机容量占全球新增的 55%，自 2013 年起连续 12 年在全球光伏新增装机规模中位居首位。据中国光伏行业协会统计，2025H1 国内光伏新增 装机 212.21GW，同比增长 107%，创下历史新高，其中 5 月月度新增装机也刷新记录，达 到 92.92GW，最高装机同比增长 388%。同期中国光伏累计装机量也突破 1,000GW，进入 太瓦时代。光伏渗透率方面中国同样提升较快，2024 年世界平均光伏发电渗透率约为 6.57%，中国光伏渗透率则超过 9%。预计 2025 年全球光伏装机有望达到 570-630GW，中 国光伏新增装机有望达 270~300GW。

中国光伏产业成本、投资及产能优势突出，未来高全球市占率有望维持。据澎湃新闻， 截至 2023 年，中国光伏组件占据全球 80%的产能，且成本优势显著。据统计，中国太阳能 组件的生产成本在每瓦 0.15 美元左右，而欧洲的生产成本约为每瓦 0.3 美元，美国的生产 成本为每瓦 0.4 美元。光伏投资方面，IEA 报告显示 2023 年中国在光伏领域投资近 2200 亿 美元，接近全球光伏投资额的一半。2024年，中国清洁能源投资超6250亿美元，相较2015 年几乎翻番。产量方面，据中国产业经济信息网，光伏产业链中中国企业在电池片、组件 等环节产量均达到全球 50%以上，在多晶硅和硅片等领域，我国产量在全球占比可达 90% 以上。未来随着我国光伏产业凭借晶硅技术及成本控制方面的优势，低成本先进产能持续 释放，在全球的市占率有望维持。

3.2 跟踪支架替代空间广阔，核心部件需求有望放量

跟踪式光伏支架是一种配备智能控制系统的可调节支架。通过实时追踪太阳运动轨迹， 动态调整光伏板的水平或垂直角度（或两者兼顾）。与传统固定支架相比，其核心价值在于 最大化光能利用率——通过减少光线入射角度偏差带来的反射损失，可使日均有效发电时 长延长 3-5 小时。 国内跟踪支架渗透率仍处低位。据天合光能，2023 年全球跟踪支架渗透率在 40%左右， 中东、拉美地区约为 80%，北美地区达 90%以上，而中国的跟踪支架渗透率仅为 3%，与国 际水平相差甚远。一方面，光伏装机补贴时期，电站业主更看重初始投资成本，而非高发 电量的长期收益。因合理利用小时数限制、限电政策等因素，高发电量并不等同于绝对高 收益，导致业主在 “高发电潜力” 与 “低成本投入” 间倾向后者。另一方面，早期跟踪 支架技术成熟度不足，因设备问题引发的电站事故持续发生，导致行业对其可靠性存疑， 阻碍跟踪支架规模化应用。 跟踪支架发展制约因素有望边际改善。技术与成本层面，随跟踪支架生产技术升级， 产品可靠性提升的同时造价成本有望降低，市场认可度将逐步提升；行业考评方面，光伏 进入平价时代后，下游电站更注重发电效率，以项目内部收益率为主要考评方式，会更倾 向于选择发电效率高的跟踪支架；应用场景层面，跟踪支架适配高直射比、双面组件、大 型地面集中式等电站项目，未来大基地等大型光伏项目建设可为其应用提供广阔市场；电力市场层面，电力市场向智能化、信息化升级，催生光伏电站精细化管理需求，推动跟踪 支架需求快速增长。 跟踪支架相较固定支架具备技术与经济优势，渗透率有望加速提升。相较于固定支架， 跟踪支架可通过 AI 算法控制支架角度，实时跟随太阳轨迹，确保组件始终以最佳角度接收 阳光，发电量可提升 15%-25%。同时由于发电量提升显著，在光照条件好的地区，投资回 收期可缩短 1-3 年，尽管前期投入大，其平准化度电成本可能比固定支架更低另外，跟踪 支架可优化光伏组件的工作温度，降低热损耗，进而提高系统的整体效率。凭借经济性和 技术上的优势，跟踪支架在大型地面电站中的渗透率有望加速提升。2025 年全球跟踪系统 新增装机有望达到 187GW，4 年 CAGR 达 41%。2025 年全球跟踪系统市场空间达 801 亿 元，4 年 CAGR 近 34%。预计未来国内跟踪支架渗透率有望提升，对固定支架形成部分替 代，带动光伏回转减速器的需求平稳增长。

江阴尚驰为光伏回转减速器知名企业，有望充分受益跟踪支架渗透率提升。公司控股 子公司江阴尚驰为省级专精特新中小企业，产品已获得国际、国内众多光伏企业的产品质 量认证，该类认证流程较为复杂，认证周期也较长。公司长期为国际、国内众多知名光伏 企业供应光伏回转减速器，在业内具有较高的市场知名度，已初步建立了全球性的销售网 络。产能方面，公司拥有多种高精度加工制造设备 80 余台，4 条装配生产线，年产减速机 30 万台，产品累计全球安装规模超过 30GW。公司客户遍布美洲、欧洲、亚洲、澳洲等全 球各地，出口比例 70%以上，已在美国设立办事处。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）