恒立液压研究报告：深度复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能.pdf

恒立液压研究报告：深度复盘十倍之路，三大维度解析白马成长新动能。高端制造“冠上明珠”，引领高端精密传动国产化，主营产品包括液压油缸、液压泵阀、液压马达，进一步拓品至 丝杠、电动缸等精密传动领域，引领高端传动件国产替代。短期看，挖机行业景气复苏 背景下，公司前期压制业绩影响消除，看好三大增长动能驱动下成长提速。长期看，公 司在高端精密传动领域成长空间足够大，长期配置价值凸显。

三大增长动能共振，成长提速开启新周期

2017-2020年公司股价涨幅超14倍，三年归母净利润CAGR 81%，PE由21倍一路提 升至65倍，迎来业绩及估值戴维斯双击。经过详细复盘和拆解，我们认为公司业绩共 有三重逻辑推动：挖机板块景气度、非挖液压拓展及平台化拓品。其中，非挖拓展、平 台化拓品两大内生驱动力，始终保持了近10个点的收入增速贡献，内生增长动能强劲。 挖机板块景气度对公司业绩造成扰动，但公司挖机板块增长始终高于挖机行业5个点左 右。展望后续，挖机行业景气度正迎来复苏，在新一轮更新周期及出海机遇背景下，公 司前期压制业绩因素消除，预计开启新一轮成长新周期。

引领高端精密传动国产化，成长空间足够大，长期配置价值凸显

2023年中高端传动件市场规模合计超604亿元，公司收入仅90亿元，国产化率低，公 司成长空间足够大，长期配置价值凸显。具体来看：（1）全球挖机油缸泵阀：2023年 市场规模195亿元，恒立全球份额仅19%，国内挖机周期复苏、跟随主机厂出海及海 外客户拓展三大逻辑下，公司挖机板块有望持续增长；（2）国内非挖液压件：高端产 品市场规模312亿元，国产化率仅20%，公司份额仅14%，国产替代空间广阔，公司 份额有望稳定提升。（3）丝杠：2023年我国机床用滚珠丝杠市场空间约为97亿元，机 床高端化趋势下，2030年有望增长至191亿元。此外，人形机器人产业链发展，有望 带来百亿元增量市场。