恒立液压（601100）研究报告：国产液压件龙头，工程机械筑底向上，多元化打造新增长极.pdf

恒立液压（601100）研究报告：国产液压件龙头，工程机械筑底向上，多元化打造新增长极。公司是国内液压件领域龙头企业，在正确时点做出关键布局。行业第一轮上行阶 段以挖机油缸切入卡特彼勒配套供应体系；周期下行阶段坚持逆向投资，开展泵 阀业务，布局未来；本轮周期，伴随国产挖机龙头崛起，挖机泵阀成功放量。 2016-2021 年公司经营业绩稳步提升，营业收入、归母净利润 CAGR 分别为 47%、107%，2021 年毛利率、净利率、ROE 高达 44%、29%、29%。受下游景 气度影响，2022 年前三季度，公司实现营收 59 亿元，同比下降 18%；实现归母 净利润 17 亿元，同比下降 12%，显著优于行业，非挖领域平滑行业下行影响。

中国液压件市场规模全球第一，公司是当之无愧的液压件稀缺龙头

2020 年全球液压市场规模约 2580 亿元，我国液压市场规模约 908 亿元，占比 36%，首次超越美国成为全球最大的液压市场。公司液压市场占有率为 3%，较 2012 年的 0.5%有着明显的提升，毛利率、净利率水平稳步提升，于 2017 年反超 国际巨头伊顿，显著优于其他国产厂商，是当之无愧的液压件稀缺龙头。

挖机泵阀在中大挖领域有较大提升空间，挖机配套业务有望逐渐上行

2021 年公司挖机油缸收入占比 39%、挖机泵阀、马达业务收入 26%。合计占比 达 65%，随着工程机械行业逐步筑底向上，挖机配套业务有望逐渐回暖。2022 年国内挖机油缸市占率约 52%，并有望保持稳定，挖机泵阀、马达在中大挖中市 占率有望进一步提升，叠加相对稳定的直接出口部分，价格随着行业景气度回暖 修复等因素，挖机配套业务有望修复上行。预计 2022-2024 年挖机油缸收入增速 为-22%，-2%，23%，挖机泵阀、马达收入增速为-33%，-4%，36%。

受益于高空作业平台高景气，农机泵阀放量，非挖领域将持续打造新增长极

公司 2021 年非标油缸收入占比约 18%、非标泵阀、马达收入占比约 6%，合计占 比 24%。由于高空作业平台有望继续维持较高景气度，叠加盾构机、海工海事等 装备配套贡献增量，预计 2022-2024 年非标油缸收入增速为 22%、23%、21%； 公司 2022 年切入海外高端农机泵阀市场，已初见成效，随着农机泵阀放量，预 计非标泵阀、马达业务 2022-2024 年收入增速为 35%、91%、34%。非挖领域将 持续打造新增长极，打开公司成长空间，平滑挖机行业周期波动。