动物保健专题报告：补栏需求迫切，动保行业迎机会

1、动物保健行业概况

1.1 动物保健业是畜禽养殖上游产业

动保是畜禽养殖三大产前产业之一。饲料、动物保健、育种是畜禽养殖三大上游产业。 饲料贯穿畜禽的一生，为畜禽的生长提供能量、蛋白质和各类微量元素。动物保健产品 根据生产途径的不同普遍分为兽用化学药品、生物制品和饲料添加剂，其中兽用化学药 品市场份额最大，但生物制品扩张速度高于化药，饲料添加剂占比较少。育种以遗传学 为理论基础，通过创造遗传变异、改良遗传特性，以培育优良动植物新品种。养殖场养 殖是产中产业，把畜禽幼崽按照标准养殖流程喂养至符合上市交易标准后出售给屠宰加 工企业。屠宰和销售和产后产业，生鲜肉和经加工的肉制品通过各级经销网络销售到消 费者手中，形成了完整的畜禽养殖产业链。

1.2 动物保健行业分类

兽用化学药品是动物保健市场主要产品。动物保健品一般按成本分类，主要分为化学药 品、生物制品和药物饲料添加剂三类。兽用化学药品主要用于疾病防治和抗寄生虫，分 为化学药剂、原料药和中药三类。兽用生物制品指用于预防、治疗、诊断畜禽等动物特 定传染病或其他有关的疾病的菌苗、疫苗、虫苗、类毒素、诊断制剂和抗血清等制品， 主要分为预防用生物制品、治疗用生物制品和诊断用生物制品三类。药物饲料添加剂通过混合添加剂与饲料达到疾病防治和促进畜禽生长的作用。动物保健行业发展迅速，兽 药发展报告显示，2017 年我国兽药市场规模已达 484.05 亿元，其中兽用化学药品占比 约 72%，是动物保健市场主要产品。

1.3 行业市场规模

兽药市场规模达 500 亿元。我国动物保健行业正处于规模化加速期阶段，具体表现为小 型养殖场数量的快速减少和大型养殖场数量的快速增加。养殖场规模越大，对生物防疫 的重视程度越高，是我国兽药市场规模提升的重要推动力。兽药发展报告显示，我国兽 药市场规模于 2017 年已达到 484.05 亿元，化药占比约 72%，生物制品占比约 28%，对 比 2009 年规模已接近翻倍，当前已基本达到 500 亿元的水平。

动物疫苗市场规模攀升迅速。兽用生物制品中动物疫苗是主要种类，我国动物疫苗行业 起始于 1918 年青岛商品检验局血清所，经历了三个大的阶段，分别是起步阶段、粗放 发展时期和快速发展时期。近年来我国养殖业规模化是主要的发展方向，规模化的养殖 场对动物疫苗有刚性需求，是疫苗市场的主要推动力。2000 年后，我国动物疫苗行业保 持快速发展态势，截止 2018 年我国动物疫苗市场规模已经接近 200 亿元。非洲猪瘟疫情将加速动物疫苗行业的发展，预测 2019 年我国动物疫苗市场规模约 250 亿元，并将 持续保持高速发展，预测到 2024 年市场规模有望突破 500 亿元。

生猪和禽用生物制品占比最大。我国肉类消费结构中，猪肉是占比最大的品种，2018 年国内消费猪肉 5539.8 万吨，占据我国肉类消费总量的约 61.9%。其次是禽肉和牛肉， 2018 年消费量分别为 1153.5 万吨和 791.0 万吨，占比分别约 12.9%和 8.9%。由于猪肉 和鸡肉是我国消费量最大的两种肉类，针对其生物制品同时也是市场占比最大的种类。 兽药发展报告显示 2017 年我国生猪用和禽用生物制品市场份额占比分别为 39.39%和 33.43%，是占比最大的两类生物制品。2019 年预测猪用疫苗市场规模达到 106.6 亿元， 禽用疫苗市场规模达到 87.0 亿元。由于养殖规模化加速，到 2024 年猪用疫苗和禽用疫 苗市场规模有望分别达到 160.8 亿元和 131.2 亿元。

1.4 行业重点政策法规

行业政策优势明显。为了加强动物疫病防治工作，依据动物防疫随着我国政策的大力支 持，我国的畜牧业已经逐渐向产业化、规模化和标准化方面转变质量和效益也在不断提 高。近些年，国家陆续出台多个生物制品相关政策，这为生物制品的发展铺平了道路。 其中包括 2008 年 1 月 1 日起施行的《中华人民共和国动物防疫法》，明确了动物防疫 问题受到法律保护;2009 年国务院办公厅颁布了《促进生物产业加快发展若干政策》， 文件中明确提出:要大力发展动物疫苗和农用生物制品; 2016 年国家发展改革委印发 《“十三五”生物产业发展规划》，将重点支持生物兽药制造、新型动物疫苗研发和动 物疾病诊断测试等。从国家出台的相关政策来看，我国动物疫苗行业政策扶持力度大， 行业前最广阔。

1.5 重点品种动物疫苗简介

口蹄疫和高致病性禽流感是动物疫苗主要产品。为了加强动物疫病防治工作，依据动物 防疫法等相关法律法规，2012 年 5 月 20 日，国务院办公厅以国办发〔2012〕31 号印发 《国家中长期动物疫病防治规划（2012—2020 年）》。《规划》重点任务是：控制重大 动物疫病，控制主要人畜共患病，消灭马鼻疽和马传染性贫血，净化种畜禽重点疫病， 防范外来动物疫病传入。《规划》界定了我国 5 种优先防治的一类动物疫病：口蹄疫（A 型、亚洲 I 型、O 型）、高致病性禽流感、高致病性猪蓝耳病、猪瘟、新城疫。国内动 物疫苗生产商均有生产上述疾病疫苗，其中口蹄疫和高致病性禽流感为最常见疫病，针 对其生产的疫苗也是用量最大的动物疫苗。《规划》要求到 2020 年，A 型口蹄疫全国达 到免疫无疫标准，亚洲 I 型口蹄疫全国达到非免疫无疫标准，O 型口蹄疫重点省份达到 免疫无疫标准，高致病性禽流感重点省份达到免疫无疫标准。

1.5.1 口蹄疫简介

口蹄疫简介。口蹄疫是一种高传染性、高死亡率的牲畜疾病，侵害牛、羊、猪、骆驼、 鹿等偶蹄性牲畜动物（两瓣蹄子的兽类），目前防治仍以接种疫苗为主，尚无有效的治 疗手段。口蹄疫多发病与春冬季。母猪和商品猪均需要免疫：母猪每年免疫 2-3 次（主 要是在产前 1 个月做免疫），商品猪免疫 2 次（仔猪 25 公斤以下免疫 1 头份，中大猪 再免疫加强 1 头份）。

口蹄疫疫苗是动物疫苗体量最大单品。口蹄疫是政府强制免疫的疫病种类之一。口蹄疫 疫苗又是动物疫苗中体量最大、市场规模增长最快的单品。2011 年之后呈现快速发展的 趋势。2016 年国内口蹄疫疫苗市场规模约为 38 亿元，政府招采 20 亿元，市场直销 18 亿元。近几年来，随着养殖规模化进程加速，口蹄疫市场苗规模增长迅猛。在养殖规模 程度提升和“先打后补”等政策额刺激下未来口蹄疫市场苗还将保持高速增长，预计到 2020 年口蹄疫市场苗的规模将达到 71 亿元。

口蹄疫疫苗市场格局。口蹄疫疫苗由农业部指定的企业生产，生产资质严格管控。目前 全国共有 8 家猪口蹄疫疫苗生产企业，分别是：中牧股份及其控股子公司乾元浩、必 威安泰、天康生物、中农威特、金宇保灵（生物股份）、申联生物和杨凌金梅。从口蹄 疫疫苗市场规模看，2016 年国内口蹄疫疫苗市场规模达 37 亿元，前三大厂商金宇集 团（生物股份）、中农威特和中牧股份的口蹄疫销售额分别为 14.3 亿、5.9 亿和 4.2 亿元，市场份额分别为 38.3%、15.8%和 11.3%。从口蹄疫销售体系上看，2016 年生物 股份口蹄疫市场苗收入约 10 亿，占据市场苗 58%的份额处于绝对龙头地位。而中牧股份政采苗收入约 5 亿元，占据政采苗 25%的市场份额，常年稳居第一位，其次是生物 股份和天康生物。

猪口蹄疫 0 型、 A 型二价灭活疫苗将成主流。口蹄疫疫苗研发至今历经了三个阶段： 活毒疫苗、灭活疫苗和新型疫苗。活毒疫苗出现时间相对较早，但由于毒力不稳定、易 受干扰、免疫原性难以控制等缺陷已被世界大多数国家摒弃。灭活疫苗是是经一系列试 验动物选择的田间毒株经病毒培养系统大量扩增获得的病毒制备物，灭活剂处理后添加 佐剂制成的一类生物制品，目前在我国应用最广泛，具有安全可靠，免疫效果良好的特 点。目前灭活疫苗在我国口蹄疫疫苗中占主导地位，未来 O-A 二价苗将成主流。2016 年开始口蹄疫亚洲 I 型的退出，A 型的免疫也将铺开，由于市场缺乏猪用 A 型疫苗， 因此 O-A 二价疫苗将逐渐替代 O-A-I 三价苗，成为未来市场的主流产品。 2017 年底， 由金宇保灵与中国农业科学院兰州兽医研究所、中农威特、申联生物医药合作研发的猪 口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗已获得《新兽药注册证书》，该产品也是国际上首个 获批的猪口蹄疫 O 型、 A 型二价灭活疫苗产品，预计将引领我国口蹄疫疫苗升级换代 的步伐。

1.5.2 高致病性禽流感简介

高致病性禽流感简介。禽流感病毒可分为高致病性、低致病性和非致病性三大类。其中 高致病性禽流感是由 H5 和 H7 亚毒株（以 H5N1 和 H7N7 为代表）引起的疾病。高致病 性禽流感因其在禽类中传播快、危害大、病死率高，被世界动物卫生组织列为 A 类动物 疫病，我国将其列为一类动物疫病。

重组禽流感病毒 H5+H7 三价灭活疫苗成主流疫苗。《2019 年国家动物疫病强制免疫计 划》提出对全国所有鸡、水禽(鸭、鹅)、人工饲养的鹌鹑、鸽子等，进行 H5 亚型和 H7 亚型高致病性禽流感免疫（H5+H7 三价灭活疫苗），推动传统二价苗向 H5+H7 三价苗转 型。拥有三价苗生产资质的企业更有市场竞争力，在非洲猪瘟疫情环境下，鸡肉替代效 应明显，禽用疫苗市场空间大。

2、动保行业趋势

2.1 趋势一：未来是市场苗时代

当前行业处于快速发展阶段。我国动物疫苗行业起始于 1918 年青岛商品检验局血清所， 经历了三个大的阶段，分别是起步阶段、粗放发展时期和快速发展时期。起步阶段动物 疫苗从无到有，但发展缓慢、技术落后、产量少、品种少。粗放发展时期兽药企业增加迅速，疫苗产量大幅增加，但质量参差不齐。快速发展时期新型优质疫苗不断推出，政 策推动产业升级，疫苗表现为“价质”齐升，当前行业处于快速发展阶段。至 2020 年， 规模化养殖场出栏量目标占比提升至 50%以上，规模化养殖场对动物疫苗的需求高于散 养户，规模化提升加速动保行业发展。

动物疫苗分为强制苗与非强制苗。我国的动物疫苗销售体系分为强制免疫疫苗（强免） 和非强制免疫疫苗（非强免）两种。强免疫苗根据采购方式不同，可以分为政府招标采 购疫苗和市场疫苗两种；非强免疫苗只有市场苗一种。招采苗由政府统一招标后采购， 然后免费发放给有需求的农户使用，疫苗品种齐全，覆盖地区范围广，招采苗市场接近 饱和。招采苗由于竞争大，企业为中标压低成本而导致生产质量参差不齐，产品质量普 遍不如市场苗，对防疫要求高的大型养殖场更倾向于采用市场苗而非招采苗。

政策开放后市场苗份额提升迅速。我国动物疫苗市场以前以政采苗为主，2015 年政采苗 市场份额为 57%，仅略高于市场苗。2012 年 5 月农业部发布了《国家中长期动物疫病防 治规划（2012-2020）》，明确提出“完善强制免疫政策和疫苗招标采购制度，明确免疫责任主体，逐步建立强制免疫退出机制。”这一政策出台之后，国家对强制免疫疫苗 的销售政策出现松动，允许农业部指定的疫苗生产企业将强制免疫疫苗直接销售给符合 条件的养殖场。从政策层面来看，国家不仅放松了对强制免疫疫苗的销售管制，而且还 减少了强制免疫的疫病，这为市场苗打开了成长空间。自始，由市场自由选择的市场苗 市场份额开始每年快速攀升，2015 年市场苗份额已超过 40%，未来大概率超过招采苗成 为疫苗市场的主要种类。《2017 年国家动物疫病强制免疫计划》规定高致病性蓝耳病、猪瘟退出强制免疫计划，生猪疫苗仅剩口蹄疫为强制免疫苗，加速了动物疫苗行业市场 化进程。

大企业倾向使用市场苗。强制免疫苗分为政采苗和市场苗。政采苗由政府招标采购，竞争企业多，竞争压力大，企业通常采用价格战来竞争，从而导致企业实际盈利水平低下， 企业不得不采取降低产品质量的方式来压寨成本，最终导致政采苗质量低下，经常出现 疫苗有效率低甚至失效的情况发生。 大规模养殖企业对生物防疫重视程度高，一旦疫 情爆发将对企业造成毁灭性的损失，因此即使市场苗价格高于政采苗，大企业也倾向购 买市场苗来满足防疫需求。国内头部生猪养殖企业温氏股份和牧原股份均主要采用市场苗作防疫用。随着政策的逐渐放开和养殖规模化的发展，未来动物疫苗市场是市场苗时 代。生物股份是当前市场苗的龙头公司，拥有竞争优势。

2.2 趋势二：养殖规模化加速

养殖业向规模化进发。规模大的养殖场综合成本低、生物防控要求高、管理效益好，发 达国家养殖业发展过程中都是从大量的小规模养殖场到少量的大规模养殖场转变。我国 生猪规模养殖场也表变为逐年向大规模化演进，从 2007 年到 2017 年间，500 头以下小 规模养殖场从 8200 万户锐减到 3700 万户，500-3000 头中规模养殖场数量从 11 万户增 加到 19 万户，10000 头以上大规模养殖场从 1853 户大幅增加到 4541 户。同样，肉鸡养殖场表现出近似的趋势，2007 年到 2017 年 1 万只以下小规模场数量锐减过半，而 100 万只以上大规模场数量从 128 户增加到 953 户。

美国规模化养殖进程经验。美国养猪业从 70 年代末 80 年代初开始整合，至 2000 年基 本完成，由 70 年代末约 70 万个商品猪场到 2000 年不足 10 万个，2010 年时仅约 7 万家， 生猪养殖场数量锐减近 90%。美国规模化养殖进程大致可分为三个阶段：①经历了养殖 场数量的急剧减少；②养殖场规模的迅速扩张；③规模化进程相对减速，场均存栏量趋 于稳定，但大规模养殖场数量和存栏比重仍在稳步上升。当前美国畜牧业规模化率已超过 96%，规模化的养殖场对防疫要求高，造就了美国动物保健市场的繁荣。

中国规模化养殖开始加速阶段。对比美国，中国养猪业自 2007 年开始整合，截止至 2015 年，养殖户数量不断下降，幅度高达 40%。出栏 500 头以上的猪场出栏占比达到 45%， 同时场均存栏数提升约一倍，但是仍然处于较低水平。国际对比：我国目前处于规模化 养殖的启动期与加速期之间，具体表现为散养户的退出已见成效，场均存栏量正大幅上 升。500 头以上规模化养殖出栏占比正不断提高，至 2015 年已达 45%。以上特征较为符 合美国的第 1、2 阶段特征，所以判定中国的规模化养殖进程正处于启动期和加速期中 间。产业信息网分析认为，未来中国的生猪养猪结构将由目前的金字塔形向纺锤形转变， 规模化养殖是大势所趋。预计未来三到五年，会出现 2-3 个千万头规模以上的企业；还 会涌现出一大批出栏量在 5000-10000 头间的规模猪场。以上两类生猪供应主体将成为 国内生猪的主要来源，共同保障稳定的猪肉供应和食品安全。

环保力度加强清退小养殖场。随着环保政治力度日渐加强，养殖环境差，排污不合规的 小型养殖场被强力的环保政策逐渐淘汰。2017 年我国开展了大力的环保政治工作，对多 个地区规定了相关禁养，中央环境保护督察覆盖 23 个省份，大力查处不符合环保规定 的养猪场。非洲猪瘟疫情爆发加速了小型养殖场的退场，原因是小型养殖场生物防控能 力差，环保不达标程度高，防疫意识薄弱。每一次疫情的爆发，都促使养殖行业向规模化更进一步。大型养殖场由于管理到位、资金充裕、防控意识强、防控措施到位等因素， 对重大疫情的抵抗能力强，于是在疫情中比小型养殖场有更强的生存能力。同时大型养 殖场由于重视生物防疫，对动物疫苗的要求非常高，倾向于采购市场上优质的疫苗以满 足防疫需求，从而逐渐扩大动物疫苗的渗透率。

头部养殖场防疫成本远高于小散场。规模养殖场对防疫要求高，原因是一旦爆发疫情需 要扑杀的畜禽量巨大，导致损失巨大。因此大型养殖场普遍非常重视防疫投入，兽药疫 苗的投入也远高于中小养殖场。我国头部养殖公司温氏股份、牧原股份、新希望、天邦 股份 2018 年兽药疫苗投入占营收比重分别为 5.30%、9.80%、4.08%、8.72%。根据全国 农产品成本收益资料汇编资料显示，规模越大的养殖场生物防疫成本占比越高，2018 年 大规模养殖场防疫成本占营收比例普遍在 1.50%左右，我国头部养殖场投入比例明显高 于一般养殖场。

养殖规模化将提高疫苗渗透率。中国报告网数据显示，2017 年我国十大生猪养殖公司市 占率仅为 6.86%，对比美国的 41.20%，我国生猪养殖规模化还有相当长的路。随着养殖 规模化的推进，养殖规模越大的公司对疫苗投入越高，将成为动物疫苗行业发展的直接 推动力。可预见随着我国养殖规模化的发展，疫苗渗透率也会同步提高。

2.3 趋势三：行业集中度提升

企业加速整合。我国动保行业是高度监管行业，行业壁垒高，研发成本大，资质要求严 格，政府在产业链扮演的角色将由疫苗招标者转向优质优价疫苗监督者，从产业链动态 发展长期趋势来看，动保行业未来市场化和国际化是必然趋势。我国动保行业进入了快 速发展时期，对比行业领先的美国动保行业，美国动保行业公司主要由大型药企的动保 部门独立而来，在快速发展时期通过大量的兼并收购形成了寡头竞争格局。我国动保行业近年来企业整合速度也明显加快，如 2015 年金河生物并购杭州荐量，2017 年生物股 份并购辽宁益康等。

头部企业注重研发投入。研发能力是行业的核心竞争力，毒株是指在实验室条件下培养的、用于疫苗及抗体研制某一类病毒的分离株。毒株的可得性直接影响动保企业的研发 速度与产品质量。目前各动保企业团队研发水平普遍提高，因此，在新疫病发生时更早 地获得与分离流行毒株，有利于加快疫苗的研发速度，从而率先生产疫苗占取市场先机。 头部企业对研发的投入更高，2018 年研发支出分别为中牧股份 2.81 亿元、生物股份 1.67 亿元、瑞普生物 0.98 亿元、普莱柯 0.73 亿元、蔚蓝生物 0.70 亿元、金河生物 0.67 亿 元、海利生物 0.46 亿元、绿康生化 0.16 亿元。对研发重视，使企业有利于研发出高质 量疫苗，提高市场竞争力。

行业集中度提升。近年来动保企业整合加速，市场苗时代来临更加考验企业的经营能力， 我国动保行业集中度提升迅速。中国兽药协会数据显示我国前十大动保企业销售额占比 已达 56%，行业集中度高，并且有稳步提升的趋势。2018 年上市动保公司按营收划算可 粗略分成三个梯队，分别是第一梯队（10 亿元以上）的中牧股份、瑞普生物、金河生物、 生物股份；第二梯队（5-10 亿元）的蔚蓝生物和普莱柯；第三梯队（5 亿元以下）的绿 康生化和海利生物。动物疫苗由于生产技术要求高，政府监管严格，重点疫苗一般只能 由农业部定点生产资质的企业生产，故规模越大、技术越先进、产能更高、成本控制更 好的企业更容易在行业中立足，逐渐促使行业集中度提升。

3、非洲猪瘟疫情带来行业机会

3.1 非瘟疫情下猪肉供给缺口明显

非洲猪瘟简介。非洲猪瘟(African Swine Fever, ASF) 是一种由病毒引起的传染性疾 病，可影响所有年龄的猪，引起出血热。非洲猪瘟有多种表现形式，最常见的是急性发 病形式，相关致死率高达 100%。2018 年 8 月 3 日我国确诊首例非洲猪瘟疫情，疫情从 北方开始蔓延至南方，造成数量巨大的生猪死亡，直接导致了生猪行业产能的下滑。

猪肉是主要消费肉类，消费需求强劲。美国农业部数据显示，2018 年中国猪肉消费量 55398 千吨，鸡肉消费量 11535 千吨，牛肉消费量 7910 千吨，猪肉消费量大幅领先其他 肉类，是国内最主要的消费肉类。国家统计局数据显示，2018 年中国人均消费肉类 29.52 千克，其中猪肉 22.83 千克，猪肉消费需求强劲，既然非洲猪瘟令养殖行业产能短期下 滑，仍无法改变肉类消费结构，猪肉在相当长的时间内仍将是主要消费肉类。

能繁母猪存栏数据大幅下滑。非洲猪瘟爆发以来，对国内生猪养殖行业造成了巨大打击， 其高致死率导致生猪存栏量大幅下滑。能繁母猪是衡量生猪出栏的重要指标，自 2018 年 8 月非洲猪瘟疫情以来，全国能繁母猪存栏量从 3145 万头急剧下降，截至 9 月存栏 量仅剩 1913 万头，同比下降 38.90%，环比下降 2.80%。预计存栏量将继续下滑，但下 滑速度将有明显的减缓，预测存栏量将在年底止跌回稳。

生猪存栏数据大幅下滑。非洲猪瘟对行业产能造成了巨大打击，最直接的体现是生猪存 栏量的大幅下滑。全国生猪存栏量从2018年9月的32501万头下降到2019年9月的19190 万头，同比下降了 41.10%。从产量数据看，美国农业部预测 2019 年中国猪肉产量为 4850 万吨，比 2018 年下跌 554 万吨；预期 2019 年猪损失量创新近十年新高，达到了 657.6 万头，远高于 2018 年的 200.1 万头。由于行业产能的下滑，2019 年猪肉进口量预期增 加 63.9 万吨至 220 万吨，出口量减少 4.3 万吨至 16 万吨。

供给缺口明显。2018 年全国猪肉消费量为 5539.8 万吨，由于供给收紧，预期 2019 年消 费量下降至 5054.0 万吨，以 4850.0 万吨的产量测算，2019 年全国猪肉供给缺口将超过 700 万吨，供给缺口明显。

3.2 供给收紧致生猪价格同比上涨 130%

产能下滑导致猪肉价飙升。全国生猪存栏量 9 月同比下降 41.10%。由于猪肉是基本生活 必需品之一，短时间内产能的大幅下滑导致了市场供不应求的情况发生，猪肉价格大幅 上涨。截至 10 月 11 日，全国 22 个省市生猪平均价为 32.19 元/千克，同比上涨 129.93%； 22 个省市平均猪肉价格为 42.32 元/千克，同比上涨 89.52%。从各项批发价、零售价、 平均价指标来看，当前全国猪肉价格高涨是不争的事实。由于能繁母猪存栏量处于低水 平，从能繁母猪到商品肉猪出栏需要 10-11 个月的平均养殖周期，预测年底至下一年猪 肉供给紧张，价格高企仍然是大趋势。

3.3 鸡肉替代效应凸显

鸡肉消费量提升空间大。鸡肉是我国第二大消费肉类，当前猪肉缺口将超过 700 万吨， 鸡肉是猪肉的良好替代品。美国农业部数据显示我国猪肉消费量占全球猪肉总消费量的 约 50%，但 2018 年鸡肉消费量仅占全球消费量的 11.80%，鸡肉消费量偏低；我国人均 鸡肉消费量约 8.58 千克/年，远低于欧美超 40 千克/年的消费量，长期看来有巨大的提 升空间。

鸡肉替代效应致使价格跟涨。由于生猪补栏需要时间较长，从能繁母猪到商品猪出栏需 10 至 11 个月的平均养殖时长，猪肉供给短时间难以回补。在当前猪肉供给紧张情况下， 鸡肉替代效应凸显，快长型商品代鸡仅需 60 日即可上市，中速型需 80 日而慢速型也仅 需 100 日。但由于猪肉供给缺口巨大或超 700 万吨，2018 年全国鸡肉产量约 1200 万吨， 部分肉类消费需求由猪肉转向鸡肉，但由于缺口过大，鸡肉无法完全弥补猪肉缺口，仍 造成肉类供给紧张，鸡肉价格跟随猪肉价格上涨，但涨幅小于猪肉。截至 10 月 11 日主 产区白羽鸡平均价为 10.92 元/公斤，同比上涨 23.11%；主产区肉鸡苗价格为 10.50 元/ 羽，同比上涨 94.10%。肉类供应维持紧张，预测鸡苗鸡肉价格短期难以大幅下滑，养殖 企业补栏积极性高涨，对禽类疫苗需求量将增大。

3.4 补栏需求引出疫苗行业机会

当前补栏需求强烈。当前全国生猪存栏量下降严重，9 月同比下降超四成。消费需求旺 盛，产能的下降导致了猪肉价格的上涨，截至 10 月 11 日，全国 22 个省市生猪平均价 为 32.19 元/千克，同比上涨约 130%。2019 年全国猪肉供给缺口将超过 700 万吨，补栏 需求明显。根据猪周期“母猪数量减少→生猪供应减少→猪肉价格上涨→母猪补栏增加 →生猪供应增加→猪肉价格下跌→大量淘汰母猪”的循环，当前正处于“猪肉价格上涨 →母猪补栏增加”的转变阶段，政府也出台了各种如提供农业用地、提供信贷支持、提 供养殖补贴等刺激政策帮扶生猪养殖企业扩产以保证生猪供应，四季度至明年加大补栏 量是必然趋势，补栏量的增加会直接增加动物疫苗的需求，疫苗需求量增大对动保企业 业绩推动作用将存栏量回升而加大。当前生猪存栏量同比下降了三成，整体存栏数偏低， 而疫苗用量与存栏量挂钩，预测存栏量在 2020 年快速回升，动保企业业绩兑现稍慢， 但趋势确定性大。家禽方面，禽肉需求提升，H5+H7 三价苗取代二价苗成为主流禽流感 疫苗，禽用疫苗方面总体呈价量齐升趋势，利好动保行业。

4、复盘蓝耳病，非洲猪瘟疫情能带来多大机会

4.1 蓝耳病疫情复盘

蓝耳病简介简介。猪蓝耳病，又称猪繁殖与呼吸综合征，是由猪繁殖与呼吸综合征病毒 （PRRSV）引起的猪的一种高度接触性传染病，不同年龄、品种和性别的猪均能感染， 但以妊娠母猪和 1 月龄以内的仔猪最易感；该病以母猪流产、死胎、弱胎、木乃伊胎以 及仔猪呼吸困难、败血症、高死亡率等为主要特征。高致病性猪蓝耳病是由猪繁殖与呼 吸综合征病毒变异株引起的一种急性高致死性传染病。仔猪发病率可达 100%，死亡率可 达 50%以上，母猪流产率可达 30%以上，育肥猪也可发病死亡。

我国蓝耳病疫情时间线。2006 年 5 月，我国南方部分地区发生猪病疫情，给养猪业造成较大经济损失。为查清病因，提高防控成效，农业部迅速组织有关专家进行联合攻关， 对猪“高热病”病因进行调查分析。通过对分离到的病毒采用全基因序列分析、回归本 动物感染实验等技术手段，迅速锁定了新的变异猪蓝耳病病毒。2007 年 1 月，最终确定 变异猪蓝耳病病毒是猪“高热病”主要病原，并定名为高致病性猪蓝耳病。由于对疫情 认识不足，前期没有采取有效措施应对疫情，至 2006 年年底患病生猪达 380 万头，死 亡达 100 万头，对生猪养殖行业产能影响巨大。由于疫情严重，蓝耳病疫苗使用了研发 绿色通道，简化了审批流程，仅在爆发后一年的 2007 年 5 月即上市使用，首批安排了 12 家企业进行投产，初步定的价格是 0.8 元/毫升。蓝耳病疫苗作用显著，在投入使用 后至 2007 年底即成功控制了疫情蔓延，生猪发病及死亡数同比减少 90%以上。

4.2 疫情推动动保企业股价大幅上行

蓝耳病疫情推动动保企业股价上行。蓝耳病前期由于缺少应对措施，疫情蔓延损失，生 猪死亡数量大，导致生猪价格从 2006 年 5 月的约 6 元/千克上涨到 2008 年 2 月的最高 峰约 17.40 元/千克，生猪价格涨幅约 200%。受疫情影响，当时两家主要动保企业中牧 股份与生物股份大幅上涨，从疫情爆发至疫苗上市，股价涨幅超 300%；疫苗上市后受益 于生产蓝耳病疫苗推动业绩预期上行，股价再度上涨约 100%。从疫情爆发到股价最高峰， 中牧股份股价上涨幅度高达 874.91%，生物股份股价上涨幅度高达 464.36%。

当前时点是非洲猪瘟疫苗上市前夕。2018 年 8 月国内非洲猪瘟疫情爆发后，中国农科院 迅速开展相关疫苗研发工作，并把非洲猪瘟疫苗研发任务定位国家级战略任务，组织了 以哈兽研为首的研发单位合作研发非洲猪瘟疫苗。2019 年 5 月 24 日，由中国农科院哈 尔滨兽医研究所自主研发的非洲猪瘟疫苗取得阶段性成果。中国在非洲猪瘟疫苗创制阶 段主要取得五项进展：一是分离中国第一株非洲猪瘟病毒。建立了病毒细胞分离及培养 系统和动物感染模型，对其感染性、致病力和传播能力等生物学特性进行了较为系统的 研究。二是创制了非洲猪瘟候选疫苗，实验室阶段研究证明其中两个候选疫苗株具有良 好的生物安全性和免疫保护效果。三是两种候选疫苗株体外和体内遗传稳定性强。分别 将两种候选疫苗株在体外原代细胞中连续传代，其生物学特性及基因组序列无明显改 变，猪体内连续传代，也未发现明显毒力返强现象。四是明确了最小保护接种剂量，证 明大剂量和重复剂量接种安全。五是临床前中试产品工艺研究初步完成，已建立两种候 选疫苗的生产种子库，初步完成了疫苗生产种子批纯净性及外源病毒检验，初步优化了 候选疫苗的细胞培养及冻干工艺。 中国农科院 9 月 10 日发布消息称，我国非洲猪瘟疫 苗研制在今年 4 月实验室研究工作取得成功后，8 月疫苗研发工作又取得了新的重要进 展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验，突破了规模化生 产技术瓶颈，近期已向农业农村部提出生物安全评价申请，即将进入临床试验阶段，代 表当前是非洲猪瘟疫苗上市前夕。考虑到当前生猪存栏下降严重，同比下降超 4 成，相 关部门将加紧疫苗研发进度，疫苗上市可期。

非洲猪瘟疫情下各动保企业股价上涨明显。2018 年 8 月国内非洲猪瘟疫情爆发以来，生 猪存栏同比下降四成，生猪价格同比上涨了 130%，截至 10 月 15 日，各动保企业股价上 涨明显，其中中牧股份同比上涨 70.30%，生物股份同比上涨 25.97%，金河生物同比上 涨 23.53%，普莱柯同比上涨 33.90%。蓝耳病疫情时期，从疫情爆发到疫苗上市，中牧 股份和生物股份股价涨幅约 300%，疫苗上市后股价仍翻倍。当前重点动保企业股价虽有 一定程度涨幅，但由于生猪存栏量低，且非瘟疫苗尚在研发阶段，对比蓝耳病疫情带来的机会，预测动保企业仍有相当的上行空间。具体机会为四季度至下半年的生猪补栏加 大对基础疫苗的需求，还有非瘟疫苗上市给动保企业业绩带来的可能性，综合判断当前 仍为良好的布局时点。

5、投资策略

重点关注龙头动保企业。非洲猪瘟疫情令养殖行业产能大幅下降，当前市场肉类供给紧 张，生猪价格大涨，四季度至下半年补栏需求巨大，补栏将加大动物疫苗需求量，对动 保企业是确定性的行情。拥有常见疫苗如口蹄疫疫苗、高致病性禽流感疫苗、圆环疫苗、 蓝耳疫苗等等生产资质的企业将受益于大量补栏带来的机会，业绩将随补栏增加上行。 由于非瘟影响，养殖行业加速清退小散养殖场，养殖规模化加速，大规模养殖场对防疫 要求高，有利于提高疫苗渗透率，新型 O-A 二价口蹄疫疫苗和三价禽流感疫苗推行配合 补栏需求有望令动保行业迎来“价量齐升”的行业机会。当前非瘟疫苗即将进入临床试 验阶段，相关部门正加紧疫苗的研发工作，拥有先进生产技术和良好的销售渠道的企业 未来有望获得非瘟疫苗生产资质。对比蓝耳病疫情，当前动保行业整体虽有一定程度的 涨幅，在当前生猪出栏未见回升，非瘟疫苗尚未上市的时点上，预测行业未来仍有较大的上行空间，首次给予行业“推荐”评级。建议优先关注研发实力强、生产技术先进、 疫苗生产资质多的头部动保企业，如中牧股份、生物股份、普莱柯等。

6、重点公司分析

6.1 中牧股份：动保龙头

中牧股份简介。中牧股份是专业从事动物保健品和营养品研发、生产、销售、服务的高 新技术企业。公司 2018 年营业收入 44.34 亿元，归母净利润 4.16 亿元，是国内动保公 司龙头。作为行业内的“国家队”和“先锋队”，中牧股份拥有超过 80 年的生产和销 售经验，涵盖兽用生物制品、兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易等四大业务板块，产 品包括畜用疫苗、禽用疫苗、禽药、猪药、禽用饲料、畜用饲料等，是行业内产品线较为齐全的企业。公司是政府强制疫苗主要定点生产企业之一，口蹄疫政采苗市场率约 25%，同时拥有多种常见疫苗生产资质。中牧股份所属生物制品生产企业和兽用药品生 产企业严格按照国家 GMP 认证标准开展生产活动，主要的饲料及饲料添加剂企业已通 过 ISO 质量管理体系、职业健康安全管理体系、环境管理体系、食品安全管理体系 （HACCP）认证。2018 年，中牧研究院成功获得中国合格评定国家认可委员会授予的实 验室认可证书（CNAS 证书），跻身国家认可实验室的行列。

6.2 生物股份：市场苗龙头

公司是市场苗龙头。金宇生物技术股份有限公司(原内蒙古金宇集团股份有限公司)成立 于 1993 年 3 月，公司主要从事兽用生物制品的研发、生产与销售，产品种类涵盖猪、 禽、宠物和反刍类四大系列 100 余种动物疫苗。公司口蹄疫市场苗市占率约 58%，是市 场苗龙头企业。公司拥有口蹄疫和高致病性禽流感两大强制免疫疫苗农业部的定点生产 资质，工艺技术和产品质量保持国内领先水平。同时，依托兽用疫苗国家工程实验室研 发平台，凭借完善的销售渠道和全方位的技术服务，进而为养殖客户提供动物疫病防控整体解决方案。公司拥有兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验 室和国家高级别生物安全实验室三个国家级创新平台，并设有博士后科研工作站联合培 养实验室，成为动物疫苗行业研发的制高点和技术创新平台。2009 年上线了国内第一条 悬浮培养口蹄疫疫苗生产线，公司是国内首家采用悬浮培养和纯化浓缩技术生产口蹄疫 疫苗的厂家，并牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行 业新标准。2017 年获得了国内首个猪用口蹄疫双价疫苗新兽药证书，成为国内首家猪流 感 O-A 二价灭活疫苗（H1N1 LN 株+H3N2 HLJ 株）生产厂家。

6.3 普莱柯：动保产品体系完善

公司研发实力突出。公司专注于兽用药品的研发、生产和销售，主要产品包括兽用生物 制品和兽用化学药品等。公司紧抓市场机遇，依靠强大的技术研发实力和基础成果产业 化能力，实现了资产、收入、盈利水平的稳定增长，并已经成为综合实力在国内兽用药 品行业领先的企业之一。公司通过不断地自主创新，已在疫苗毒(菌)株选育纯化技术、 细胞克隆技术、疫苗新型佐剂、多联多价疫苗技术、基因工程疫苗技术、化学合成(半合 成)药物及药物新剂型等多个技术领域形成国际、国内行业领先或先进的技术优势。一系 列拥有高技术含量并为市场所急需的新产品陆续上市和推广，奠定了公司主导产品的市 场领先地位。其中，公司主要产品新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗、 鸡法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体市场份额在细分市场位居行业第 一。截至目前，公司先后承担国家 863、科技攻关等国家、省、市重大项目 30 余项，获 得新兽药注册证书 42 项，申请发明专利 450 余件，获得发明专利授权 170 余件，其中 8 项获得国际发明专利授权。

（报告来源：东莞证券）

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