动物保健行业深度报告：景气回暖趋势可持续，坚定看好龙头成长空间.pdf

动物保健行业深度报告：景气回暖趋势可持续，坚定看好龙头成长空间。板块销售回暖趋势确定。收入端：2022Q3 单季度动物保健（申万）板块实现营 收 44.69 亿元，同比增长 14.44%，环比增长 15.31%，6 月生猪价格维持相对高 景气，下游养殖端从深度亏损状态逐渐进入正向盈利，动保产品需求改善，销售 收入呈现显著回暖趋势；毛利端：受规模场客户占比提升、新产能爬坡、部分产 品让价以及产品结构波动等因素影响，毛利率仍处于稳步修复阶段；净利端： 2022Q3板块净利润表现环比普遍显著改善，但短期受制于Q3毛利率仍处于相对 低位以及费用率优化有限，预计 Q4 起随销售规模提升，行业盈利水平或维持环 比向好趋势。

长期成长性持续，中期看好周期催化业绩向好。2021 年我国兽药行业销售规模 686.2 亿元，yoy+10.5%，2011~2021 年 CAGR9.0%，保持较高增速；同时政策 引导强免品种市场化、新版 GMP 以及饲料端禁抗等政策推动行业规范化发展， 多重因素推动行业集中度提升，2021 年大型+中型动保企业数量占比提升至 59.7%（yoy+2.4PCTs），龙头成长性凸显。从中期周期催化角度看，动保板块 具备后周期属性，预计下游生猪、黄羽鸡、白羽鸡养殖中期景气度可保持相对高 位，看好动保板块后续业绩兑现。

板块历史行情复盘：周期催化变强，高成长阶段享受估值溢价。①2010-2014 年周期相关性较弱：行业发展相对初期，生药以口蹄疫等政采渠道强免品种为 主，更多跟随存栏而非生猪价格景气波动，其中口蹄疫产品优势较强的生物股份 显著跑赢板块；②2014-2018 年后周期属性显现：规模养殖占比提升以及行业 疫病防控意识提升推动动保需求增长、非强免动保产品渗透率提升，动保产品提 升养殖效率作用凸显，行业生猪景气β行情开始演绎，其中瑞普生物凭借外延整 合行业优质资产华南生物获得超出行业估值溢价、生物股份受益于重磅产品猪口 蹄疫 OA 二价苗研发上市在下行周期股价表现大幅跑赢市场；③2018-2022 年 后周期属性强化：非瘟推动规模化养殖占比加速提升、生猪高景气维持较久养殖 端效率提升需求旺盛、政策推动动保行业竞争格局快速优化以及更多细分领域动 保龙头上市板块效应有所加强等多重因素推动下，本轮周期动保板块表现出更强 的后周期属性。其中中牧股份 2019Q3 受益于口蹄疫新产品新兽药证书以及出口 资质获取等因素显著跑赢行业，回盛生物、瑞普生物受益于饲料端禁抗推升治疗 类化药需求，2021H1 走出区别于板块的α行情。