2025年中国移动研究报告：高股息构筑价值护城河，AI+数字化转型打开第二增长曲线

1、 公司：从连接服务到算力生态的全景布局

1.1、 公司：全球领先的通信和信息服务提供商

中国移动经过二十多年发展已成为全球网络规模第一、客户规模第一、收入规 模第一和创新能力领先、品牌价值领先、公司市值领先、盈利水平领先的通信和信 息服务提供商。截至 2024 年 12 月 31 日，公司员工总数达 45 万人，移动客户总 数达到 10.04 亿户，有线宽带客户总数达到 3.15 亿户。 公司自成立以来一直专注于信息通信领域，主营业务未发生重大变化，主要产 品和服务随着信息通信技术从 2G 发展到 5G 而不断丰富。公司的主营业务涵盖移 动语音、短彩信、无线上网、有线宽带、物联网等连接服务，数据中心、云计算、 内容分发网络、算网融合等算力服务，以及基于人工智能、大数据、安全等新一代 信息技术能力的平台、应用和解决方案。

1.2、 业务：全面升级“两个新型”，积极构建价值增长新模式

新型信息基础设施不断完善。“双千兆”网络保持领先。1）5G 网络：2025 年上半年 5G 网络投资共计人民币 258 亿元，累计开通 5G 基站超 259.9 万个， 净增 18.7 万个，全球率先实现核心网 100%云化融合。2）创新技术应用：RedCap 超 73.2 万站，实现全国县城以上连续覆盖，有效扩大乡镇农村及室内覆盖，积极 推进通感一体、无源物联网等技术创新及应用。3）千兆宽带：截至 2025 年 6 月 底，千兆覆盖住户达到 5 亿户。算力网络持续引领。积极落实国家“东数西算” 工程部署，构建技术和规模全面领先的全国性算力网络，自建智能算力规模达到 33.3EFLOPS（FP16）；系统构建一体化算力光网，算力服务“1-5-20ms”三级时 延圈持续建强；数据中心覆盖全部国家枢纽节点，对外服务 IDC 机架超 66 万架。 能力中台赋能扩大。输出统一封装、灵活调用的“能力服务”，2025 年上半年上 台能力超 1,300 项，调用总量达到 8,035 亿次。打造梧桐大数据平台，汇聚沉淀数 据规模超 2,000PB，2025 年上半年调用量超 1,100 亿次。 新型信息服务体系持续优化。供给水平显著提高。服务数字生活，17 项产品 客户规模过亿；服务产业焕新，累计打造 5G 行业商用案例超 5 万个，97 个国民 经济大类覆盖 86 个；服务智慧城市，成功打造多个省市示范标杆，上半年签约项 目近 1300 个。服务质效不断提升。发布“三个一”服务举措，推出十项服务承诺，开通服务监督平台，加快构建“全客户、全业务、全流程、全场景”的数智服务卓 越体验保障体系，切实维护客户权益，为客户提供高品质服务。品牌建设持续深化。 推进“1+4+4”战略品牌体系建设运营，焕新发布“515 移动爱家日”，推出“移 动智企”商客品牌，品牌影响力持续提升，中国移动入选国际权威品牌数据与分析 机构榜单全球品牌百强，品牌价值达到 413 亿美元，同比提升 33.1%。营销转型 深入推进。着力将中国移动 APP 打造为存量运营主阵地、客户交互主平台，APP 月 活跃客户超 2.7 亿户，同比增长 49.8%；深化泛终端全渠道联盟平台化运营，打 造终端产业链上下游生态合作共同体，合作渠道商超 20 万家。

1.3、 股权结构：实际控制人是中国移动通信集团有限公司

中国移动于 1997 年 10 月在香港联交所上市，2022 年 1 月于上海证券交易所 挂牌上市。公司在中国境内 31 个省（自治区、直辖市）和香港设有全资子公司提 供通信及信息服务，同时面向全球超过 200 个国家和地区提供国际漫游及信息服务。 公司的实际控制人是中国移动集团公司。截至 2025 年 6 月 30 日，该公司直接 和间接持有本公司约 69.09%的已发行总股数，余下约 30.91%由其他股东持有。

2、 财务分析：营收和净利润稳健增长，收入结构持续优化

2.1、 营业收入和净利润稳健增长

2021-2024 年，公司营业收入分别为 8482.58/ 9372.59/ 10093.09/ 10407.59 亿元， 同比增长 10.44%/ 10.49%/ 7.69%/ 3.12%；归母净利润分别为 1159.37/ 1254.59/ 1317.66/ 1383.73 亿元，同比增长 7.51%/ 8.21%/ 5.03%/ 5.01%。2023 年，公司营业 收入首次突破万亿元，成为全球收入规模第一的通信运营商。2024 年，公司的营 业收入在万亿规模基础上实现稳健增长，政企、云服务、AI 等新兴业务逐步发力； 净利润连续保持良好增长。2025 年前三季度，公司实现营业收入 7946.66 亿元，同 比增长 0.41%；实现归母净利润 1153.53 亿元，同比增长 4.03%。

盈利能力企稳回升。2022-2024 年，公司毛利率稳步提升，分别为 27.78% / 28.23% / 29.02%，反映出数字化转型业务对整体效益的结构性优化作用；净利率保持稳定， 分别为 13.40%/ 13.07%/ 13.31%。2025 年前三季度，公司毛利率、净利率分别为 31.09%、14.52%，表明公司在算力网络等领域的先期投入已开始收获成效。公司在 费用管控方面表现良好，2025 年前三季度，公司管理费用率、销售费用率分别为 5.09%和 5.16%。2022-2024 年，公司经营性现金流净额分别为 2807.5/ 3037.8 / 3157.4 亿元，CAGR 达 6.0%。

2.2、 收入结构持续优化

HBN 已成为拉动收入增长的主引擎。2024 年，HBN 占主营业务收入比 45.6% （同比+2.4 pct）；2025H1，HBN 收入占主营业务收入比达到 47.6%（同比+2.6 pct）。

数字化转型战略成效显著。2024 年，数字化转型收入达到 2788 亿元（同比 +9.9%），占主营业务收入比提升至 31.3%（同比+1.9 pct）。2025H1，数字化转型 收入达到 1569 亿元（同比+6.6%），占主营业务收入比达到 33.6%（同比+1.9 pct）。

2.2.1、 个人市场（C）：存增一体精细运营

2024 年，个人市场收入 4,837 亿元；移动客户突破 10 亿户（净增 1,332 万户）， 其中 5G 网络客户达到 5.52 亿户（净增 0.88 亿户），渗透率达到 55.0%。权益产品 收入 268 亿元（同比+19.7%）；5G 新通话全场景月活跃客户达到 1.5 亿户。移动 ARPU 为 48.5 元，保持行业领先。 2025 H1，个人市场收入 2,447 亿元。移动客户达到 10.05 亿户（净增 56 万户)， 其中 5G 网络客户达到 5.99 亿户(净增 0.47 万户)，渗透率 59.6%。移动 ARPU 为 49.5 元，保持行业领先。

2.2.2、 家庭市场（H）：智慧升级价值拓展

2024 年，家庭市场收入 1,431 亿元（同比+8.5%）；家庭宽带客户 2.78 亿户（净 增1,405万户），规模行业领先，其中千兆家庭宽带客户达到0.99亿户（同比+25.0%）， FTTR 客户达到 1,063 万户（同比+376%）。“AI+移动看家”客户达到 1,280 万户。 家庭客户综合 ARPU 达到 43.8 元（同比+1.6%）。 2025 H1，家庭市场收入 750 亿元，同比增长 7.4%。家庭宽带客户达到 2.84 亿户（净增 623 万户），其中千兆家庭宽带客户达到 1.09 亿户（同比+19.4%）， FTTR 客户达到 1,840 万户（同比+264%）。家庭客户综合 ARPU 达到 44.4 元（同 比+2.3%）。

2.2.3、 政企市场（B）：能力驱动行业深耕

2024 年，政企市场收入 2,091 亿元（同比+8.8%）；政企客户数达到 3,259 万 家（净增 422 万家）。公开招标市场中标占比达到 16.6%，全行业领先。移动云收 入 1,004 亿元（同比+20.4%），IaaS+PaaS 收入规模业界前五。 2025 H1，政企市场收入 1,182 亿元（同比+5.6%）；政企客户数达到 3,484 万 家（净增 225 万家）。加速“由云向智”升级，移动云收入 561 亿元（同比+11.3%）。 5G 垂直行业应用保持领先，5G 专网收入快速增长，达到 61 亿元（同比+57.8%）。

2.2.4、 新兴市场（N）：创新突破提升贡献

2024 年，新兴市场收入 536 亿元（同比+8.7%）。其中，国际业务收入 228 亿 元（同比+10.2%），服务“一带一路”建设，推进海外数字基础设施升级；数字内 容收入 303 亿元（同比+8.2%），咪咕视频全场景月活跃客户达到 5.2 亿户：金融 科技方面，产业链金融业务规模 1,165 亿元（同比+52%）；和包交易月活跃客户达到 1.24 亿户(同比+40.7%）。 2025 H1，新兴市场收入 291 亿元（同比+9.3%）。其中，国际业务收入 140 亿元（同比+18.4%）；数字内容收入 149 亿元，咪咕视频 AI 智能观赛累计使用超 1.98 亿人次；金融科技方面，产业链金融业务规模 471 亿元（同比+24.5%）；股权 投资方面，围绕战略性新兴产业、未来产业关键领域进行投资布局，按权益法核算 的投资收益达到 72 亿元（同比+17.0%）。

2.3、 资本开支占比稳步下降，转向算力 AI

从 5G 基建转向算力与 AI。2020-2023 年，受 5G 大规模建设周期驱动，资本 开支维持 1800 亿元以上高位（2021-2022 年达峰值）。2024 年 5G 基建逐步成熟， 大规模建设阶段结束，资本开支降至 1,640 亿元，主营业务收入占比 18.4%（同比 -2.5 pct），近五年 CAGR -2.4%。2025 年公司预计资本开支合计约为 1512 亿元， 用于连接基础设施优化、算力基础设施升级、面向长远的基础设施布局以及支撑 CHBN 科技创新、感知提升等方面，资金主要来自经营活动现金流。

资本开支下降，释放现金流、支撑高分红。5G 网络规模建设高峰已过，公司 资本开支稳步下降，驱动自由现金流显著提升，从 2022 年的 956 亿增至 2024 年的 1,517 亿，近三年 CAGR 达 16.7%。公司派息率从 2020 年 54% 逐步提升至 2024 年的 73%，反映出公司现金流转化与分红意愿的增强。中国移动资本开支持续下行， 从规模基建驱动向算力效率驱动战略升级。随着投资向 AI 算力倾斜与自由现金流 扩张，盈利质量和股东回报能力有望进一步夯实。

3、 行业：AI 驱动云计算市场保持快速增长

3.1、 全球云计算市场保持增长

全球云计算市场保持增长趋势。根据《云计算白皮书（2024 年）》，2023 年 全球云计算市场规模为 5864 亿美元，同比增长 19.4%，市场增长主要由基础设施 即服务（IaaS）、平台即服务（PaaS）和软件即服务（SaaS）推动。2024-2027 年， 全球云计算市场规模将持续增长，增速将保持在 15%以上，预计 2027 年全球云计 算市场将突破万亿美元。 全球人工智能基础设施市场高速增长。根据 Canalys 数据，2024 年全球云基础 设施服务支出从 2023 年的 2677 亿美元增加到 3213 亿美元，同比增长 20% 。 Canalys 预测，2025 年全球云基础设施服务支出将再增长 19% 。IDC 预测，2028 年 AI 基础设施支出预计将达到 1070 亿美元，其中服务器占总支出的 75% 。

头部厂商市场份额差距缩小，竞争加剧。从服务商层面来看，亚马逊云、微软 云和谷歌云凭借 AI 云产品改造和市场布局优势，稳居全球市场前三名。根据 Canalys，2025 年第二季度全球在云基础设施服务上的支出达到 909 亿美元，同 比增长 21%。前三大云提供商的市场份额合计占全球的 65% ；三家厂商的云相关 支出同比增长了 24% ，微软云和谷歌云保持超过 30% 的增长率。亚马逊云的增 速为 17%，较 2024Q4 的 19% 有所放缓，主要由供给侧限制所导致。云厂商持续 加大对 AI 基础设施的投资，以扩大产能并为长期增长奠定基础。 全球四大云厂商资本开支持续扩大。受 AI 基础设施建设的驱动，2024 年亚马 逊、谷歌、微软、Meta 等四大云厂商资本开支合计超过 2300 亿美元，云厂商资本 开支逐季攀升。谷歌将 2025 年资本开支从 750 亿美元上调至 850 亿美元，2026 年资本开支将继续增长；Meta 将 2025 年资本开支上修至 660-720 亿美元，2026 年资本开支保持高增速，到 2028 年 Meta 将在人工智能基础设施方面投资约 6000 亿美元。

3.2、 中国云计算市场增速较高

根据中国信息通信研究院，2023 年中国云计算市场规模达 6165 亿元，同比增 长 35.5%；2024 年，我国云计算市场规模达 8288 亿元，同比增长 34.4%，保持较 高增速，以云为基座的数智市场格局已经形成。AI 原生带来的云技术革新和企业 战略调整，正带动我国云计算开启新一轮增长，预计 2027 年我国云计算市场将突 破 2.1 万亿元。 产业升级带来新机遇，AI 大模型与大数据产品的融合升级是主要驱动力。根 据 IDC，2024 下半年，中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）为 241.1 亿美元。其中，IaaS 市场规模为 132.1 亿美元，同比增长 14.4%，环比增长 11.3%； PaaS 市场规模为 43.7 亿美元，同比增长 20.3%，环比增长 12.2%。中国公有云市场 同比和环比增速均恢复为双位数增长，市场复苏态势明显，互联网云厂商在 AI 赛 道的强势发力是市场回暖的重要拉动力。2024 下半年公有云 IaaS 市场，阿里巴巴、 华为、中国电信、中国移动和腾讯排名前五，市场份额总和为 69.8%，集中度同比 下降 1.0%。企业国际化需求持续释放，协助云厂商快速拓展出海市场，算力资源 的广泛建设也在一定程度上稀释了市场前五市占率，市场集中度再次微降。AI 大 模型与大数据产品的融合升级将成为中国公有云市场未来发展的主要驱动力。

4、 核心竞争力：股东回报持续领跑，数字化转型+AI 战略打 开第二增长曲线

4.1、 分红策略：股东回报持续领跑，高股息构筑价值护城河

2024 年全年派息率达 73%，派发股息每股 5.09 港元，同比增长 5.4%。公司充 分考虑盈利能力、现金流状况及未来发展需要，从 2024 年起，三年内以现金方式 分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，股东回报力度持续加大。 2025 年中期股息每股 2.75 港元，同比增长 5.8%。

4.2、 数字化转型：HBN 收入占比不断提升，打开第二增长曲线

当前，数据、算力、人工智能成为新质生产力的重要驱动因素。在高质量数据、 高性能算力、高水平算法的共同作用下，AI 加速突破应用，引领经济社会从“互 联网+”“5G+”迈向“AI+”。嵌入 AI 智能体的智能终端、智能网联车、智能机 器人正加速成为覆盖“人、车、家”生活场景的信息消费“新三样”；AI+DICT 成为信息服务新形态，推动“模型即服务”等新生产平台加速普及。2024 年，HBN 收入占主营业务收入比达到 45.6%（同比+2.4 个百分点）；数字化转型收入达到人 民币 2,788 亿元（同比+9.9%），占主营业务收入比提升至 31.3%（同比+1.9 个百 分点）。2025 年上半年，HBN 收入占主营业务收入比重已达 47.6%（同比+2.6 个 百分点）；数字化转型收入达到 1569 亿元（同比+6.6%），占主营业务收入比重提 升至 33.6%。

4.3、 AI 能力：“AI+”布局不断优化

基础设施方面，呼和浩特、哈尔滨两大万卡级超大规模智算中心高效运营。总 智算规模达 61.3 EFLOPS（FP16），其中自建智算规模为 33.3 EFLOPS（FP16）。 技术能力方面，“九天”大模型矩阵已升级至 3.0 版本，重点布局了超 50 款行业 大模型，并成立中移九天人工智能科技公司。商业转化方面，2025 年上半年 AI+DICT 签约项目达到 1485 个，并联合发布 AI 智能终端、智能网联汽车等信息 消费“新三样”产品。内部提效方面，在网络运维领域，通过引入 AI 技术，自智 网络已实现 L4 级高阶能力，提升运营效率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）