2025年中国移动研究报告：国内稀缺核心资产，高分红高股息价值凸显

公司概况

全球领先的电信运营商

公司是全球网络规模第一、客户规模第一、收入规模第一的通信信息服务商。1997 年，公司在中国香港交易所和纽约交易所同时上市；历经2G、3G时代于 2013 年获发 4G 牌照；2015 年公司进入有线宽带领域；2019年公司获发 5G 牌照并开始发力政企市场。2023 年，公司营业收入突破万亿，成为全球收入规模第一的通信运营商；截至 2024 年12 月，移动客户总数达到10.04 亿户，客户规模亦位居全球第一。

公司主营业务包括个人、家庭、政企以及新兴市场。其中，个人业务涵盖移动语音、短彩信、无线上网等；家庭业务涵盖家庭宽带、智慧家庭、家庭安防等；政企业务涵盖 DICT、IDC、云计算、CDN、算网融合及物联网等；新兴业务涵盖咪咕视频、互联网、移动支付等。当前，公司正从传统的通信运营商转变为新一代通信与信息技术综合业务服务商。

公司实控人为国资委，中国移动通信集团合计控股有限公司股权比例为69.20%。中国移动通信集团有限公司是隶属于国资委下的副部级央企单位，公司实际控制人为国资委。控股子公司方面，公司设立了31 省（自治区、直辖市）省级子公司。此外，公司还设立多个垂直类专业分公司以面向行业进行业务开拓。

公司高管团队均具备丰富的通信运营商从业经验，以及深厚的专业技术背景。董事长杨杰先生长期从事基础电信企业运营管理工作，全面负责公司管理战略方向，其曾为中国电信集团董事长。首席执行官何飚先生曾历任中国联通副总裁等高管职务。此外，公司副总经理还包括李荣华、李慧镝、张冬、程建军、陈怀达等。

股票期权激励员工创造价值，彰显公司长期发展信心。2020 年6月12日，公司执行首次股票期权激励计划，以每股股份55 港元的价格向9914位激励对象授予共计 3.06 亿股股份的股票期权。开放行权条件分为公司、单位、个人 3 个层面，包括但不限于公司营运收入、净利率、EVA率等指标。公司第二期股票期权于 2022 年 9 月 19 日确认授予，行权价格为每股股份51.60港元，共涉及 10988 位激励对象，授出 6.08 亿股股份股票期权。

公司于 H 股市场持续回购，高度重视市值管理。2024 年公司在港股市场上累计进行 11 次回购，分别集中于 1 月和 11 月进行，全年共回购310.50万股，回购总金额达 2.05 亿元。其中，2024 年1 月共回购237.7 万股，2024年 11 月共回购 72.8 万股。

经营持续稳健，盈利能力提升

营业收入及净利润方面： 2022/2023/2024/2025Q1，公司实现营业收入 9372.59/10093.09/10407.59/2637.60 亿元，同比增速为10.49%/7.69%/3.12%/0.02%。净利润方面：2022/2023/2024/2025Q1，公司实现归母净利润 1254.59/1317.66/1383.73/306.31 亿元，同比增速8.21%/ 5.03%/ 5.00%/3.45%。近年来，公司以个人、家庭市场为基础业务盘，持续提供稳定利润，同时近年来政企、新兴业务实现快速增长，并提供新的增长动能，公司经营业绩有望实现持续稳健增长。

分项业务方面：2022/2023/2024 年，公司无线上网业务收入分别为3959.33/3947.97/3859.36 亿元，占总收入比为43.27%/40.11%/37.08%；应用及信息服务业务分别 1824.61/2216.42/2437.74 亿元，占总收入比为 19.94%/22.52%/23.42%。主要因为公司数字化转型战略深化，云计算、AI、大数据等新兴技术驱动收入增长。有线宽带业务收入分别为1050.3/1187.68/1301.92 亿元，占比 11.48%/12.07%/12.51%，主要因为千兆宽带普及与网络升级，智慧家庭增值服务有效提升业务收入。此外，其他业务中语音业务、短彩信业务有小幅下降。

经营现金流及盈利能力方面：2023/2024/2025Q1，公司经营现金流净额分别为 3037.80/3157.41/313.17 亿元，截止2024 年底，公司总现金及 银 行 存 款 为 2967 亿 元 ， 现 金储备丰富。盈利能力方面，2022/2023/2024/2025Q1 ， 公 司毛利率分别为27.78%/28.23%/29.04%/26.93% ，净利率分别为13.40%/13.07%/13.3%/11.61%，近年来，以年维度看公司毛利率、净利率基本保持稳定。此外，公司在销售/管理/财务费用率方面保持相对稳定。

四大业务：传统持续稳健，政企新增动能

公司以通信服务为主要业务，面向个人、家庭、政企、新兴四大市场展开服务。个人市场：公司打造“全球通”“动感地带”“神州行”三大客户品牌，分别面向不同用户群体推出差异化服务。坚持“连接+应用+权益+硬件”发展策略，深入推进 AI+信息服务收入增长动能转换。家庭市场：公司着力构建“全千兆+云生活”智慧家庭生态，以“移动爱家”品牌为引领，积极推动“千兆+FTTR”连接升级、“AI+智家”应用升级、智家服务升级。政企市场：公司以“网+云+DICT”规模拓展，创新打造“AI+DICT”能力，加快构建“三化（标准化、产品化、平台化）”解决方案运营体系。算力网络布局已覆盖全量“东数西算”枢纽节点，其 IDC 广泛布局，并持续推进 向 AIDC 升级。新兴市场：着力推动国际业务、数字内容、金融科技、股权投资四大板块创新拓展，新兴市场实现良好增长。国际业务方面，进一步发挥国内国际两个市场联动效应，加强优质产品能力和解决方案出海，推进海外数字基础设施升级。

个人市场：5G 渗透持续提升，ARPU 有望稳定

5G 用户数量增长空间有限，但 5G 网络实际使用率有较大提升空间。2024，我国 5G 移动电话用户达 10.14 亿户，比上年末净增2.09 亿户，占移动电话用户的 56.7%，未来仍有提升空间。近年来，公司不断提升5G客户渗透率，2024 年公司 5G 网络客户数为 5.52 亿户，其实际使用5G网络的用户使用率为 55%（2023 年公司 5G 套餐用户渗透率为80.17%）。展望未来，公司个人市场业务用户数量上需密切关注 5G 套餐渗透率及实际使用5G网络用户渗透率，因高速率网络有望带来更高个人ARPU 数值。

5G 套餐客户单月净增数呈较强季末效应，DOU增速相对平稳。从2023-2024 年公司单月 5G 套餐用户数量增长情况看，每季度如3、6、9月新增用户数较大，存在较强季末效应。此外，公司每年末12月新增5G套餐用户数量较低，2024 年 12 月甚至出现了负增长，或因年底公司将部分实际未使用客户出清导致，以进一步提升使用用户质量。2022-2023年，公司月均 DOU 增长均在 12%以上，2024 年，公司月均DOU为15.9GB/户/月，同比 2023 年持平。

电信行业有望转向提速提质阶段，价格战影响因素有望逐步降低。2024年 8 月 6 日，工信部发布《关于创新信息通信行业管理优化营商环境的意见》，再次强调，加强基础电信市场竞争管理，建立校园电信市场等重点领域公平竞争状祝监测、巡查和通报机制。我们认为随着提速降费影响逐步消除，未来，行业恶性价格竞争、无序竞争等将受到持续的监管约束。

ARPU 层面看，提速降费干扰逐步消除，行业层面ARPU有望企稳。2017-2020 年，公司移动用户 ARPU 主要受“提速降费”等政策要求以及行业竞争等因素影响。2021 年，中国移动移动用户ARPU逐步恢复增长，随后 2022 至 2023 年均同比正增长，或主要因为5G渗透率提升，以及高 ARPU 用户占比提升所致。2024 年，移动用户ARPU为48.5元，同比下降 1.62%，有所承压。但同期2024 年中国电信移动用户ARPU同比提升 0.44%，显示行业层面友商 ARPU 依然正增长。

移动用户通话时长整体呈下降趋势，但单季度用户使用流量增长逐步趋稳。2024 年，公司移动用户季度平均通话时长为663.98分钟，同比下降 9.03%，个人通话时长总体呈下降趋势。分季度看，用户单季度流量使用量同比趋稳。2022-2023 年，用户单季度流量使用量逐步提升（增速区间为 8.91%-15.86%）；2023-2024 年，用户单季度流量有所下滑但幅度稳定（增幅区间为-1.74%-2.11%）。

存增一体精细运营，个人市场有望量价企稳回升。公司以权益业务为核心抓手，通过构建“内容+服务+金融+会员”四位一体的生态体系，驱动个人用户 ARPU 值提升。2024 年，公司权益产品收入268亿元，同比增长 19.7%。在细分场景拓展方面，公司聚焦八大数字生活场景+四类客群，动感地带芒果卡产品累计销量2977 万。此外，5G新通话、个人云盘、云手机等产品也将带来新的增长动能。

个人市场营收短期承压，未来主要看 ARPU 回升态势。2017-2020年，公司个人市场业务受提速降费等因素影响，营收逐步承压。2021-2023年，5G 网络用户渗透率逐步提升叠加行业竞争趋缓，个人市场营收小幅回升。2024 年，个人市场业务同比微降1.33%，主要因为传统通信需求日趋饱和，市场竞争激烈。我们认为：公司短期个人市场业务有所承压，在移动用户数总量增长空间有限前提下，量的层面需看5G网络用户增长率及 5G 网络实际使用率，价的层面需看公司个人权益、精细化运营带来的 ARPU 数值回升质量。

家庭市场: 千兆带宽有效拉动，ARPU 持续提升

三家基础电信企业 IPTV 用户数及移动家庭宽带用户数持续正增长，2024年趋势有所放缓。2024 年，IPTV 用户即网络电视用户总数已达4.08亿，年度新增用户 653 万户，新增有所放缓。公司层面，2024 年，移动家庭宽带客户数达 2.78 亿，同比增长 5.04%。宽带业务是公司家庭市场的主要收入来源，但就其用户数总量而言，增长空间或相对有限。

千兆宽带渗透率提高，家庭综合 ARPU 持续提升。截至2024年11月末，三家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达6.7亿户，比上年末净增 3379 万户。其中，1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 2.09 亿户，比上年末净增4549 万户，占总用户数的31.2%，占比较上年末提升 5.5 个百分点。2022-2024 年，公司家庭综合 ARPU分别为 42.1/43.1/43.8 元，分别同比增长5.78%/2.38%/1.60%。主要因为公司通过融合千兆宽带、家庭云存储、智能家居等场景，提升用户粘性，带动高价值用户留存。行业层面看，中国电信家庭综合ARPU亦逐步恢复。未来随着“双千兆”政策推进，在高速率用户增长拉动下，公司家庭综合 ARPU 有望持续稳步提升。

公司实现智慧家庭信息服务动能全面升级，有望提升家庭用户ARPU。公司以“全千兆+云生活”为核心，推动FTTR 覆盖，截止2024年底，公司 FTTR 用户达 1063 万户，同比增长376%，并整合千兆宽带、FTTR全光组网与 HDICT，形成“连接+服务”闭环。此外，公司还聚焦智能安防、健康养老、教育等场景，健康养老收入同比增长85.5%。在权益套餐方面，公司推出“宽带+5G+权益”捆绑套餐，结合FTTR终端补贴和心级服务，家庭数字化收入增长 4.4%。未来，公司将进一步挖掘家庭场景价值，提升家庭用户 ARPU。

家庭市场业务收入保持正增长，2024 年收入占总营收比为13.75%。2024 年，公司家庭市场收入为 1431 亿元，同比增长8.5%；实现良好增长，主要得益为客户价值稳健提升。展望未来，量的层面，随着整体经济有望逐步复苏，整体固网带宽用户数或仍有一定增长空间。价的层面，随着 AI 智能化如智慧家庭等新型业务带来的增量价值，公司家庭客户综合 ARPU 有望实现稳健增长。

政企市场：向 AI+DICT 经营，数字化成效显著

移动政企客户数持续增长，未来仍存在较大增长空间。2020至2024年，公司政企客户数持续增长，从 1384 万户增至3259 万户。全国组织机构统一社会信用代码数据服务中心统计，截至2024 年12 月31日，我国民营企业数量已经突破 5700 万家（占据企业总数的91.96%），其为政企客户数主要来源。则可计算移动政企客户渗透率57.18%，未来存在较大增长空间。

国内云计算市场有望持续快速增长，移动云收入迈入千亿大关。根据信通院统计，2023 年全球云计算市场规模达5864 亿美元，同比增长19.43%，且预计 2027 年突破万亿美元大关，2024 至2027年CAGR为 18.23%，呈快速发展态势。2024 年，移动云收入首次突破千亿大关，高基数前提下增速仍达 20.4%。未来随着AI 算力的持续建设、运营、确收，移动云收入有望持续快速增长。

公司加强算力投入布局，自建智算规模（FP16）达29.2EFLOPS。公司以“N+X”布局算力建设，首批京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等区域 13 个智算中心节点投产。呼和浩特、哈尔滨等节点上线万卡级超大规模智算中心，已实现通、智、超、量“四算并网”。当前，公司自建算力达 29.2EFLOPS，增长 19.1FLOPS，并入三方算力规模超30FFLOPS。随着 Deepseek 等大模型应用产品需求增长，有望带动推理算力需求提升。

公司国内市场份额及业绩排名近年来均持续提升。IDC数据统计显示，截止 2024H1，我国 TOP5 公有云 IaaS 厂商市场份额占比中，中国移动占比 9.1%，排名国内第四；前三名依次为阿里巴巴、华为云和中国电信。此前，2021 年公司排名为第七名，此后每年名次均提升一位，显示强劲增长实力。但需关注此为我国公有云 IaaS 厂商市场份额占比排名，如若合并 PaaS、SaaS 以及私有云，则排名或有所变化。

我国数据中心市场规模快速增长，IDC 向AIDC 演进。中商产业研究院统计，2024 年我国数据中心市场规模达2773 亿元，同比增长15.21%，预计 2025 年超 3000 亿元。随着 AI 技术持续演进，IDC正逐步向AIDC演进，AIDC 对于功耗、网络架构、业务需求承接等要求均相对较高。此外，对于京津冀、长三角、珠三角等热点区域具备丰富土地、能源指标等企业相对优势较大。

运营商 IDC 业务全网布局且占据国内过半份额，具备热点区域布局的IDC 企业或相对占优。三大运营商依靠其基础优势获得行业先发条件，占据国内 IDC 行业较大市场份额，2023 年数据统计三大运营商占国内IDC 机架数份额为 56.9%。第三方 IDC 运营商中，万国数据机架数处于行业领先水平，仅次于三大运营商。此外，世纪互联、光环新网、宝信软件、奥飞数据等三方 IDC 公司均可提供机架租赁等服务。

三大运营商 IDC 广泛布局及下沉边缘区县。三大运营商均制定了辐射全国的资源布局。其中移动提出建设“N+31+X”的布局，电信提出建设“2+4+31+X+O”的布局，联通提出建设“5+4+31+X”的布局，且三家均下沉到了地市以及区县。截止 2023 年,中国移动/中国联通的IDC机架数分别为 47.8/40 万架，中国电信的IDC 机架数为53.4万架（截止2023H1）。

政企市场仍为公司增收主要动能，2024 年首次超过2000亿元。2019年，杨杰董事长推动政企市场领域重组改革，2020 至2024年，政企业务收入从 1129 亿元增至 2091 亿元，CAGR 为16.66%。2024年公司政企业务营收达 2091 亿元，同比增长 8.8%，占公司总营收比为20.09%。公司政企业务除上文阐述的云计算、IDC 外，还有包括物联网、5G专网、行业专线等业务，在公司一体化推进“网+云+DICT”进程中，公司政企业务有望实现持续增长。

新兴市场: 数字/国际双驱动，咪咕享品牌溢价

公司数字内容收入 2021 至 2024 年 CAGR 为21.79%，持续打造咪咕视频、视频彩铃、云游戏等拳头产品。2021 年至2024 年，公司数字内容收入持续增长，从 168 亿元增至 303 亿元。2024 年数字内容收入同比增长 8.21%，增速有所下滑。公司持续创新数字内容供给，做强数智文创与新质内容运营，精心打磨咪咕视频等“硬核”产品。2024年，咪咕视频用户达 5.2 亿户，全场景月活跃客户同比增长12.1%；视频彩铃订购客户达 4.27 亿户，同比增长 6.3%；云游戏全场景月活跃客户1.54亿户，同比增长 31.4%。

积极布局数字产业，打造“咪咕”品牌。公司于2014 年成立咪咕文化科技有限公司，推进数智化转型，推动高质量发展。目前“咪咕”已成为国资央企最大的文化+科技品牌、最大的互联网平台和最大的新式媒体平台。2024 年，咪咕视频客户数达到5.2 亿户，巴黎奥运会期间，咪咕 APP 端日活峰值达 2816 万，用户数较开赛前提升70%，较东京奥运会提升 79%；电视端日活峰值达 1787 万，用户数较开赛前提升108%，较东京奥运会提升 81%。未来，咪咕视频继续聚焦体育垂类，有望打造国内第一体育内容平台。

国际市场收入连续多年实现双位数增长，2020 至2024年CAGR为19.72%。2024 年公司国际业务收入达228 亿元，同比增长10.2%。当前，公司已拥有 164 Tbps 的国际传输总带宽，且面向全球超268个国家和地区提供国际漫游及信息服务，出访客户达1.2 亿人次，同比增长 43%。未来，公司将加强优质产品能力和解决方案出海，服务“一带一路”建设，推进海外数字基础设施升级，持续深化国际领域生态合作。

公司新兴市场收入增速较快，但占比仍相对较小，未来有较大增长空间。新兴业务收入主要由数字内容及国际业务组成，此外还包括金融科技（和包支付、保险产品等）等业务。2020 至2024 年，新兴业务收入从226亿元增至 536 亿元，CAGR 为 24.13%，增速较快；但当前新兴业务占公司总营收比仍相对较小，2024年占比为5.15%。

红利资产：高股息高分红价值，核心资产攻守兼备

公司营业成本管控良好。2024 年公司营业成本为7387.72亿元，同比增长 2.0%，增速低于收入增速，分项来看：1） 网络运营及支撑支出：2024 年为2752.37 亿元，同比增加5.50%，占营业成本比重为 37.26%，较去年上升1.24%。该项主要内容包括维护支撑费、能源使用费、铁塔使用费及电路/网元和其他资产使用费等。主要因为公司在保障数字化转型的基础上，进一步强化分类管理、科技降本等来对标管理。2） 折旧与摊销：2024 年为 1804.53 亿元，同比下降8.40%，占营业成本比重为 24.43%，较去年下降2.78%，主要系5G及相关传输设备折旧年限调整影响，公司固定资产折旧采用年限平均法。公司董事会于 2024 年 3 月 21 日批准变更5G 无线及相关传输设备折旧年限，即从 2024 年 1 月 1 日起，将5G 无线及相关传输设备的折旧年限由 7 年调整为 10 年，该会计变更导致公司2024年折旧与摊销预计减少 190.69 亿元。此外，三大运营商中，中国联通亦在之前也做过相应调整。 3） 职工薪酬：2024 年为 1009.44 亿元，同比增加6.20%，占营业成本比重为 13.66%，较去年上升 0.54%。主要是公司围绕战略转型和科技创新，持续加大科技人才投入力度。4） 网间结算支出：2024 年为 284.45 亿元，同比增加14.40%，占营业成本比重为 3.85%，较去年上升0.42%。主要系国际业务结算支出等增长。5） 其他支出：2024 年为 44.53 亿元，同比增加21.30%，占营业成本比重为 0.60%，较去年上升 0.10%。6） 其他业务成本：2024 年为 1492.4 亿元，同比增加4.50%，主要系手机终端销售增长推动。

公司总资本开支数值/占收比持续下降，结构上将转向算力基础设施建设。随着 5G 基站建设的逐步趋缓，在 6G 网络大规模建设前，5G-A作为过渡阶段，其总体需求将有限，未来运营商有望持续下降资本开支。结构上，AI 算力投入仍将保持持续投入。2024 年公司总资本开支为1640亿元，同比下降 10.48%，占主营业务收入比为18.44%，同比下降2.78pct。公司计划 2025 年资本开支为 1512 亿元，同比下降7.80%，其中连接716 亿同比下降 17.89%；算力 373 亿同比上升0.54%；能力192亿同比上升 6.67%；基础 231 亿同比上升6.45%。

无线侧：我国 5G 基站建设覆盖较广较深，6G 仍处于技术验证阶段。截止2024 年 12 月，我国无线基站总数达 1265 万个，其中5G基站数达到425.1万站，5G 基站占比达 33.60%。2025 年，全国工业和信息化工作会议指出2025 年力争累计建成 5G 基站 450 万座以上。截至2024 年10 月底，我国每万人拥有 5G 基站数达 29 个，提前完成“十四五”发展目标，预计后续建设增速将放缓。当前，6G 网络仍处于技术验证初期，其规模建设尚待时日，移动无线侧资本开支预期持续下降。

算力侧：资本开支向算力倾斜，算力投入占营收比持续提升。2025年公司算力侧资本开支预计为 373 亿元，占全年资本开支的24.67%，较去年上升 2.05%，占比持续提升。截至2024 年底，公司“4+N+31+X”算力网络布局已覆盖全量“东数西算”枢纽节点，智算规模达29.2EFLOPS（FP16），通算规模达 8.9 EFLOPS（FP32）。当前，以数智化为主要特征的新一轮科技革命和产业变革深入发展，数据、算力、人工智能成为新质生产力的重要驱动因素，预期算力侧资本开支有望继续上升。

运营商网络相关的 OPEX 支出相对平稳，未来可调节空间较大。三大运营商披露的 OPEX 与网络维护相关的费用中，三大运营商过去5年的网络运营相关支出的数值是增加的。2024 年，中国联通增速为7.20%，中国移动增速为 5.50%，保持正增长。未来，随着运营商5G宏站建设放缓，2G/3G 基站的出清，在大规模出现5G-A/6G建设前，运营商或许会重点以运营当前网络/算力设备为主，OPEX 或将有相对调节空间。

股利支付率过去 10 年持续提升，未来3 年有望提升至75%以上。2015-2024 年，公司股利支付比例逐年增长（2017 年由于公司上市20周年，实现特别分红，其股利支付率达98.69%）。2024年，公司现金分红总额超 1000 亿元，股利支付率为72.82%。此外，公司董事会还提出，自 2024 年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润（国际财务报告会计准则口径）的75%以上。

每股股利稳步上升，红利属性凸显。2024 年，公司每股股利为4.69元，同比增长 3.99%，过去四年连续保持增长。每股股利受公司经营业绩及股利支付率影响，预计未来将保持相对平稳。股息率方面，中国移动（H）连续多年保持 7%以上静态股息率。以2024 年12 月31 日收盘价计算，中国移动 A 股股息率为 3.95%。公司红利资产属性较为明显，且通过与十年期国债收益率比较，公司静态股息率亦具备较明显优势。

中国移动分红比例及股息率均领先国内运营商，分红比例未来3年有望继续提升。2024 年，中国移动分红比例达到73%，最高。中国电信分红比例为 72%，中国联通分红比例为54.73%，公司董事会同时表示将于 3 年内将分红比例提升至 75%。股息率方面，三大运营商港股股息率相对 A 股占优，中国移动高于电信、联通。在公司业务稳健经营前提下，随着分红比例的进一步提升，其股息率亦有望进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）