2025年湘电股份研究报告：电气化平台型公司先行者

1. 转型持续推进，老牌电机企业焕新生

1.1多轮资本运作助力转型军民融合企业

公司是电机老牌企业，前身为成立于 1936 年的中央电工器材厂，拥有八十多年电机 研制、生产经验。2002 年上市，上市初期公司业务偏向传统的电机业务。2006 年全 球风电迎来发展期，公司成立子公司湘电风能布局风电业务，此后公司的经营情况变 化主要跟随风电周期；2018-2019 年风电行业下行，经济纠纷导致公司计提大额损失、 风电外购部件质量问题导致售后费用大增等多重影响下，公司连续两年大幅亏损。 2020 年公司剥离风电总装资产，2021 年后公司依次实现了高管调整、定增股权收购、 电磁产业化项目等成功实施，完成了聚焦军工主业、开拓民品新增长级的经营目标转 型，业绩逐步走上正轨。

通过积极的资本运作完善公司经营发展方向。上市以来公司通过多轮资本运作持续 完善产业布局，2011 年通过收购湘电风能有限公司 49%股权完成对风电业务的布局， 后在风电业务大幅亏损的情况下及时转型，于 2020 年向湖南兴湘资产出售湘电风能 100%股权进行资产剥离。公司采取分步实施方式组建军工板块新公司湘电动力，2017 年湘电股份以实物资产的方式出资认缴出资额 15.3 亿元，占股 67.1%；2022 年收购 购买湘电动力剩余股权；2025 年 7 月公司公告将以现金收购方式收购通达电磁能 12.5%股权，进一步完善公司的业务布局。 截至 2025 年中报，湖南兴湘投资持有公司 17.05%股权，为第一大股东；湘电集团持 有公司 13.66%股权，为第二大股东，全资控股湘电电气、湘电动力、湘潭牵引电气设备研究所以及湘电国际贸易。

主业聚焦“电磁+电机+电控”，子公司业务持续增强。截至 2025 年中报，公司目前旗 下 7 家全资子公司，5 家控股子公司以及 2 家联营公司，子公司聚焦“电磁+电机+电 控”的三大产业方向，其中长沙湘电电气、湖南湘电动力、湖南湘电机电工程、湘电 智慧能源科技是公司的主业单位。2022 年公司通过定增募集 30 亿资金，其中部分资 金用于收购湘电动力剩余少数股权，聚焦电磁特种装备，满足国防需求，近五年公司 利润主要由湘电动力贡献。2025 年 7 月公司新定增方案过会，其中定增资金投向的 “航空电气系统系列化研制及产业化项目”实施主体为发行人及全资子公司湘电电气。

1.2 产品矩阵形成“电磁能+电机+电控”总体架构

民用传统电机业务持续推进绿色化转型。公司主要从事发电机、交直流电动机、特种 电机、船用推进系统、电气控制设备、机电一体化系统变压器、互感器、风力发电机 的设计和销售，致力于高端电磁能和电传动研发制造。在传统电机行业竞争激烈的大 背景下，公司在持续巩固传统市场的基础上，积极推进绿色转型。传统市场方面逐渐 稳固，2024 年累计中标东方风电产品订单近 2 亿元；新能源方面，50Mvar、20Mvar 分布式调相机在风电、光伏、新能源领域取得突破；海外市场方面中标乌兹别克斯坦 水利项目、西马克冶金总包项目等。 特种业务基于海军需求向陆、空天下游需求拓展。特种产品技术能力方面，湘电集团 在“一五”期间被列入国家 156 项重点建设项目，承担了中国舰船电机、电控及大容 量断路器成套设备制造的任务，后续经多年发展形成了较为完备的舰船发电、配电、 变电及推进等军用电气动力系统设备研制生产体系。从 2016 年开始公司持续进行技 术迭代升级，依托定增的研发资金补充已将弹射技术拓展至陆地需求，2025 年公司 拟再次通过定增将综合电推技术延伸至航空方向需求。 底层技术军转民衍生出众多军民融合产品。2024 年军民融合方面建成国内首条 MW 级 飞轮储能装置生产线；与白鹤电厂签订合作协议，建成中试基地并提供 ORC 低温余 热发电设备；首批次建造的 2 艘 4300 吨（208TEU）新能源集散两用运输船成功下水、 测试、取证。

电机业务为主要收入来源，特种产品业务为主要利润来源。公司主营业务分为电机、 特种产品以及备件、电控、其他。风电资产剥离后电机业务占比提升，2024 年电机 业务占营业收入 53.05%，特种产品及备件收入占比 41.74%；相较于电机业务，特种 产品及备件业务盈利能力较强，2024年毛利率为22.51%，而电机业务毛利率为14.78%。 毛利占比上看，2024 年特种产品及备件占比 53.35%，同比增加 6.93pct；电机业务 毛利占比 44.50%，同比下滑 7.57pct。

1.3军品业务带动公司利润提升

剥离风电资产聚焦军工业务后收入规模下滑但盈利质量提升。2020 年公司处置风能 资产后收入规模有所下滑，营业收入从 2016 年的 109.49 亿元下降到 2021 年的 40.26 亿元，2021-2024 年收入规模稳定，CAGR 为 5.31%，2024 年营业收入为 47 亿元，同比增长 3%。经营质量提升更为显著，2020 年开始扭亏为盈，2023 年归母净利润达到 近 5 年峰值 3 亿元，同比增长 15.24%，2024 年受民品价格压力以及原材料上涨等原 因归母净利润同比下滑 16.98%，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 46.32%。2025H1 公 司营业收入为 25.44 亿元，同比增加 4.60%，归母净利润为 1.88 亿元，同比增加 12.98%，业绩呈恢复趋势。

军品业务显著抬升公司盈利能力，近年毛利率承压。公司毛利率自 2019 年起稳步提 升，2022 年达到近 5 年峰值 24.11%，随后由于价格以及成本（铜、钢价格上涨）压 力，毛利率下滑至 2024 年的 17.61%；归母净利率 2023 年达到峰值 6.57%，2024 年 同比下滑 1.27pct。得益于费用管控以及营收逐渐回暖，公司 2025H1 毛利率虽下滑 至 15.76%但归母净利率提升至 7.41%。

费用管控有效，静待订单回升带来业绩释放。三费费用率较为稳定，由于贷款规模及 利率的逐渐降低，公司财务费用率逐渐下滑；销售费用率以及管理费用率稳中有降。 2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.91%、6.19%、0.33%。公 司合同负债+预收款 2019 年大幅增加，带动整体利润在 2020 年重回较高区间，2020 年后合同负债+预收款逐渐下滑，目前处于较低水平，后续这一指标的提升有望带动 公司业绩再度上行。2025 年 H1 销售费用率以及管理费用率继续下滑至 2.27%和 4.25%， 财务费用率增加主要系利息收入减少。

2. 传统电机行业迎电气化时代新机遇

2.1 电机行业情况：竞争激烈的传统行业

电机是一种利用电和磁的相互作用实现能量转换和传递的电磁机械装置。广义电机 包括电动机、发电机和特种电机；电动机的核心是将电能转换为机械能，发电机的核 心是将机械能转换为电能，而特种电机主要是指使用环境、生产工艺、技术标准等比 较特殊而区别于普通电机的电机。因此从分类上看，电机按能量转换方式分为电动机 和发电机；按馈电电源方式分为直流电机和交流电机。从结构上看，电机主要由固定 部分、转动部分和辅助部分三部分组成。

主要的电机制造企业位于产业链中游，上游为电、磁相关原材料和配件，下游为消费 级和工业级需求客户。电机产业链上游主要原材料包括磁性材料、电解铜、硅钢、碳 结钢、绝缘材料等，其中磁性材料对电机性能影响显著；此外还包括编码器、芯片和 轴承、机座、风扇等配件。行业中游企业主要为电机设计、电机驱动与控制及电机制 造企业，从湘电股份招股书中对电机的成本拆分可以看出，上游原材料是电机的主要 成本，占比约 70%。电机行业的下游需求广泛，根据 Markets and Markets 数据显示， 2023 年全球电机市场规模约 1320 亿美元，其中 57.6%为工业电机；其次是家用电器 和交通运输，为 330 亿美元和 230 亿美元，占比分别为 25.0%和 17.4%。亚太区占全 球总量的 54.5%，约 720 亿美元。

国内市场中资企业占据九成，但多为中小规模。中国电机市场规模较大但竞争激烈， 2024 年中国头部电机上市公司卧龙电驱营业收入 163 亿元，而国际巨头 ABB 营业收 入为 329 亿美元。国内电机行业的国产化程度较高，2023 年达到 94%，但集中度偏 低，CR10 市占率仅为 24%；细分市场看，海外企业在低压电机和交流电机等高端电机 领域占比相对较高。与海外高端电机相比，我国电机行业仍需面对行业标准不够完善、 关键技术缺乏支撑、集成技术有待提高、高层次人才建设等挑战。

2.2 军工：能量系统技术革命催生“战场电气化”需求

战场电气化或为下一代装备发展重要趋势。相比于燃油、液压等传统能源形式，电气 化技术能够显著提高能源利用效率、改善维护性能、降低排放和噪声，在武器装备及 作战应用中有很大潜在收益。电力系统具有典型的军民融合特征，在民用行业的推动 下，高能量密度电池、高功率密度发电机/电机、能量综合管理等关键技术的快速发 展有力推进了战场电气化进程。据欧洲防务局（EDA）数据，德国、法国等 22 个成员 国 2017 年防务电力消耗达到 6401587 兆瓦时，发展战场电气化将带来 3 方面显著收 益：

1. 支撑先进任务与武器系统的应用

在现代武器装备发展过程中，先进任务系统与武器系统的应用对装备电能生成、存储和管理等提出了极高的要求；

2. 提高能量效率，应对能源挑战

战场以及日常装备训练维护对化石能源的消耗很大，以美国防部为例，仅空军每年消 耗就超过 75.7 亿升（20 亿加仑）航空燃油，花费超过 90 亿美元；

3. 缓解后勤保障压力

战争使得后勤保障需要消耗大量资源，同时也暴露在较大的风险下，电气化在降低能 源的使用量的同时减轻装备的重量和复杂度，大幅降低维护成本。

海军装备电气化方向 1：电磁弹射-效率倍增器，极大提升装备作战性能。电磁 发射技术是一种将电磁能直接变换为发射负载所需瞬时动能的能量变换技术。电磁 发射系统由脉冲储能系统、脉冲电能变换系统、脉冲直线电机和控制系统四个部分组 成。发射前通过脉冲储能系统将能量在较长时间内蓄积起来，发射时通过脉冲电能变 换系统调节输出瞬时超大功率电能给脉冲直线电机，产生电磁力推动负载至发射速 度，控制系统实现信息流对能量流的精准控制。

电磁弹射系统已配置于我国“福建舰”航母以及首艘 076 两栖攻击舰“四川舰”， “福建舰”航母与美国“福特号”航母是全球唯二搭载电弹航母。我国首艘电磁弹射 航空母舰“福建舰”和首艘电磁弹射两栖攻击舰分别于 2022 年 6 月和 2024 年 12 月 正式下水。美国海军“福特级”电磁弹射航母于 2013 年下水，2017 年首次海试，同 年正式入列。但值得注意的是，一方面“福特号”的建造成本达到了 132 亿美元，另 一方面原计划通过电磁弹射节省的航母 50 年生命周期内 40 亿美元的弹射运营成本 也因“福特号”电磁弹射的高故障率未能实现，反而导致工期延误和成本超支。因此， 目前电磁弹射技术的有效使用仍为全球顶级工程难题。

电磁弹射相较于蒸汽弹射的优势：体积重量小、效率高、加速平滑/可控等。电磁 弹射装置可对不同型号和任务的飞机进行精确加速，央视网新闻评论显示，配备电 磁弹射的“四川舰”有望成为全球首艘“无人航母”。核心在于无人机的弹射需要 能量可调，因此若无人机强度不够，按照一般的战机弹射或损害机体结构，而使用 电磁弹射技术可对我国大部分攻击型、侦查型无人机进行弹射，也使得“四川舰”成为全球唯一使用无人舰载机作为核心打击力量的两栖攻击舰。

电磁弹射为平台型技术，按照发射长度和所需末速度的不同，可应用在不同领域，具 体可衍生出如电磁轨道炮技术以及电磁推射技术。电磁轨道炮利用电磁力将炮弹加 速至超高速，具有初速高、射程远、威力大、成本低、持续打击能力强等诸多优势， 能够完成远程对海对陆精确打击、中远程防空反导、反临近空间目标等多种使命任务， 由于其完全依靠超大规模电磁能发射并携带动能杀伤，可实现命中即摧毁。按照发射 长度和末速度的不同，电磁发射技术可分为电磁弹射技术（发射长度为百米级，末速 度可达 100m/s）、电磁轨道炮技术（十米级|3km/s）和电磁推射技术（千米级|8km/s） 等。三种技术的基本原理相同，涉及的核心技术可概括为高能量密度储能技术、大容 量功率变换技术、大功率直线电机技术和控制技术。

电磁发射具备发射成本降低、生存能力强、安全性高、弹丸初速大射程远等多重优 势。2017 年 3 月，美国海军开展了一系列电磁炮验证试验：炮口动能 32 MJ，发射初 速 2.0km/s，射速 10 发/min，身管寿命 1000 发。根据相关报道，美国海军本次试验 使用的射弹为制导弹药，发射质量约 16kg，射程达 185km。目前美国电磁炮项目主要 由 BAE 和通用原子公司负责研制；此外，通过搭载通用模块可同时用于电磁轨道炮、 现役 127 mm 舰炮、陆军 155 mm 榴弹炮等武器装备上的电磁轨道炮用超高速弹药 （HVP）也是美国重点研发方向。

海军装备电气化方向 2：综合电力系统-舰船及潜艇动力革命。舰船综合电力系统 (IPES)将相互独立的机械推进与电力系统，以电能的形式合二为一，通过电力网络为船舶推进、通信导航、特种作业和日用设备等供电，实现全船能源的综合利用。综电 系统由发电、输配电、变配电、推进、储能、能量管理 6 个分系统组成，实现了全舰 能源的综合利用，使舰船动力从机械化走向电气化，有利于实现对全船能量的精确高 效控制以及多种再生能源的灵活接入，有助于实现舰船的信息化和智能化。

综合电力系统提高舰艇静谧性、经济性、机动性，是高能武器上舰的重要途径。综合 电力技术能简化舰船动力系统结构，降低舰船噪声能级，提高舰船的生命力和综合作 战能力，舰船 IPS 技术有利于舰船总体设计的优化，增加武器功率、提高对电磁设备 的适配性等优点，随着舰艇自身高隐身性能的需要及新型装备对电力需求的增加，综 合电力推进的应用范围预计将不断扩展。综合电力系统可以在电力推进系统和高能 耗设备之间进行快速切换，如电磁弹射器在需要大量供电时，可以对电力推进系统的 电能和其它系统的电能进行短暂限制，将其快速全部或者部分转换给电磁弹射系统， 当电磁弹射系统工作循环完毕后，又快速将电能转换给电力推进系统。

综合电力系统电制的选择由交流电制向直流电制方向发展。1）交流电制下当舰艇需 要制动和加速时，需改变原动机的转速，会直接影响交流电的频率，冲击电压，不利 于系统稳定；2）采用交流电制的发电机组多使用减速齿轮箱将高速原动机与中低速 发电机相连，其重量、体积增加，且震动噪声大，而采用中压直流电制，原动机的转 速不再受交流频率的限制，不但可以更加方便地提升转速，更减少了减速齿轮箱。中 压直流电网结构具有系统功率较大、发电机并联简单、系统压降较低的优点。 我国使用中压直流技术领先美国一代。我国海军工程大学舰船综合电力技术重点实 验室牵头并联合国内船电行业优势单位，构建了中压直流综合电力系统，同时完成全 系统联调试验，使我国成为世界上首个实现中压直流综合电力系统的国家。美国海军 在规划舰艇综合电力系统电制的发展中，提出将由目前的交流低频电制逐渐过渡到 直流电制。英国的舰艇系统开发办公室目前也在投资研发直流电制相关技术，包括直 流推进电机、保护电器、储能装置、层压母线等。

综合电力+无轴泵推大幅降低噪音，在潜艇上应用的优势和价值更明显。无轴泵推是 一种取消传统驱动轴，将螺旋桨叶片置于环状电机内部的先进潜艇推进方式，通过在 环形导管内壁布置电磁线圈，由电流产生旋转磁场，直接驱动固定于导管内壁的磁性 叶片旋转，推动水流。省略连接推进电机与螺旋桨之间的主轴和齿轮箱，可最大幅度 地简化机械结构，避免了机械设备带来的噪音、震动与能量损耗，但泵推系统对电力 系统要求较高，需要电力的持续性支持，因此对电机装置要求较高。

美海军下一代战略级核潜艇“哥伦比亚”级计划采用全电推进。2001 年，美国提出 “俄亥俄”级下一代战略核潜艇研制计划；2007 年，美海军与通用动力电船公司开 始需求论证概念设计；2016 年，美海军宣布通用动力电船公司作为主承包商和牵头 设计单位，负责所有 12 艘潜艇的大部分工作，亨廷顿•英格尔斯工业公司和纽波特 纽斯造船厂作为主要分包商参与设计建造。2017-2022 年，该项目陆续完成了首板切 割、龙骨铺设等工程。“哥伦比亚”级的技术特点主要包括核反应堆与艇同寿、全电推进、x 型尾舵等，其中全电推通过电动机直接带动推进器推进潜艇前行，核反应堆 只提供热量，加热蒸汽驱动蒸汽轮机。

2.3 民品：“双碳”节能趋势打开电机新蓝海

“双碳”战略引领催生绿色生产力，带来电机新需求。“双碳”战略正催生以绿色低 碳为特征的新质生产力，引领新一轮的产业革命。2023 年，我国可再生能源发电新 增装机量、新能源汽车产销量、热泵产量都占世界的一半以上，终端用能电气化、电 源结构去碳化进程加快，各领域各行业能源效率持续提升，将催生大量新产业、新赛 道、新动能，其中就包括各类新型电力系统中的各类装备。 调相机：新能源电力并网比例增加带来调相机需求增加。数据显示，2023 年我国全 社会用电量达 9.85 万亿度，约占全球 1/3，可再生能源装机容量增量在全球占比超 6 成，而风光发电的间歇性、波动性对电网平衡造成影响。调相机被称为“超级稳压 器”，定子是调相机的“心脏”，产生磁场，而转子位于磁场中无接触高速旋转，当新 能源电压波动时，控制系统精准调节转子磁场的强弱来调节定子旋转，从而精准调控 定子电压的输出，整个过程仅需 20ms，将电网电压调控在 2.5%波动区间。江苏年用 电量达 8000 亿度，新能源装机超 1 亿千瓦，10 台大型调相机分布于特高压等关键枢 纽站点。

飞轮储能：短时、高频、大功率充放电，应用于不间断电源、轨道交通等领域。飞轮 储能是一种源于航天的先进物理储能技术，指利用电能驱动飞轮高速旋转， 将电能 转换为机械能， 在需要时通过飞轮惯性拖动电机发电， 将储存的机械能变为电能输 出（即所谓的飞轮放电）的一种新型储能方式。适用于不间断电源（UPS）、轨道交通、 电网调频、电网调峰等高功率、短时间放电、频繁充放电的场景。优势：响应快、瞬 时功率大（利于车辆快速启动），寿命周期长（20 年左右），充电时间短、能量转换 效率高（可达 90%左右）。瓶颈：技术门槛高、成本相对较高，能量释放时间较短， 飞轮一直处于高速-低速变化中，会出现安全问题。

飞轮储能处于市场工程示范-市场推广期。随着大规模新能源并网，电网频率波动越 来越大，需要飞轮储能等短时高频储能技术支持，预计2026年飞轮储能空间达572MW， 2030 年空间达 1620MW。

船舶绿色化带来的船舶综合电力系统需求。2022 年 9 月，工信部等发布《关于加快 内河船舶绿色智能发展的实施意见》，重点推动纯电池动力技术在中短途内河货船、 滨江游船及库湖区船舶等应用；2023 年五部委发布船舶制造业绿色发展行动纲要 （2024—2030 年）。地方政府层面，各省市相继出台一系列关于电动船舶、岸电设施 等补贴政策，大力发展绿色船舶，进而实现船舶电动化数量的快速提升。观研网预测 2022-2025 年中国电动船舶市场规模为 108/124/144/169 亿元；目前我国内河船舶保 有量已超 10 万艘，相比之下，电动船舶保有量较低，市场渗透率仍有较大提升空间。 预计 2030 年我国电动船舶保有量将达 22281 艘，渗透率达 21.9%。

3. 公司格局和竞争优势稳固，中长期业务军民并 举拐点或至

3.1 军品业务：基于海军装备，拓展陆空天

公司与海军工程大学马伟明院士团队深度合作，打造电磁技术基石。马伟明院士为 我国电磁弹射技术的开创者和领导者，为我国在电磁技术领域建立了完备而系统的 理论体系，突破了舰船综合电力推进系统和潜艇无轴泵推系统的关键技术，由于卓越 贡献在 2017 年被授予“八一勋章”。 湖南省军民融合装备技术创新中心是由湖南省 政府和海军工程大学联合组建，2016 年湘电集团成立湘电动力后参与二期增资助力 公司发展，此后公司持续作为海军工程大学以及湖南省军民融合装备技术创新中心 先进技术的产业化平台，长时间的合作为公司积累较强的工程化技术壁垒。

基于海军装备技术能力，拓展“陆、空”技术方向。为应对海军装备电气化发展的趋 势以及民用船舶绿色动力发展的需求，公司在 2016 年通过定增进行了技术条件建设； 2022 年通过第二次定增，公司进行了车载特种发射系统的技术能力建设以提升岸基 部队的作战能力；在全球军用飞行器以及低空经济带动的民用航空飞行器本身及其 动力系统多电化、电气化的趋势背景下，2025 年公司再次募集资金对航空电气系统 技术能力进行建设，本次资金投入方向是公司“电磁”技术向机载端的又一延伸，至 此公司对“海、陆、空天”电磁技术进行了全面布局。

2025 年定增项目将实现电磁技术向机载平台拓展，并收购通达电磁能部分股权。公 司 2025 年度定增通过交易所审核，拟通过定增的方式总计募集 20 亿人民币，其中 9.7 亿元投向航空电气系统系列化研制及产业化项目，用于研发国防航空装备使用的 高性能电气化系统并且将技术拓展至民用领域，为多种民航飞行器提供电机、电控等 多电系统。同时公司 2025 年 7 月 29 日发布公告现金收购控股股东湘电集团持有的 通达电磁能 12.5%股权，参股收购通达电磁能，将使公司能够更深入地参与电磁能产 业链的布局，通过资源共享和技术合作，实现“三电”板块均衡发展。

3.2 民品业务：战略布局迎来收获期

高效节能电机产品技术好、市占率高。湘电股份是国内高效节能电机应用推广龙头单 位，推广量行业第一，公司目标“十四五”末电机效率在现有基础上提升 1%-2%、节 能改造系统效率提升 20%以上，达到全球领先水平。公司于 2008 年布局，到 2022 年 先后攻克了优化转子结构、创新绝缘工艺等五大难题和 30 余项关键技术，开发出多 款世界先进水平的高效节能电机。我国电机系统的用电量约占总用电量的 60%，随着 “双碳”政策的持续推进、大规模设备更新相关政策实施，将进一步提升高效节能电 机绿色制造水平以及需求。

依托湖南区位优势，战略布局新能源船舶产业。2022 年湘电动力与国家电投启源芯 动力合资成立湖南绿电交通公司，签署《关于电动湖南战略合作协议》，双方将围绕 湖南省内港口、航道及相关场景下的船舶电动化、重卡及工程机械电动化、港航能源 绿色化等方面建立紧密合作，重点推进湖南省内河电动船舶的推广及运营。2024 年 6 月二者共同打造的湖南首艘内河纯电动集散两用船——“湘江绿电 001 号”正式启航， 是国内首艘 88 米标准过闸纯电动集散两用船，208TEU，重 4200 吨，最高航速达到 10 节，纯电续航里程可达 180 公里。截至 2023 年 6 月，湖南省内在航船舶数量约为 1 万艘左右，预计未来湖南船舶电动化市场规模总量有望达 1000 亿元以上。后续湘 电集团将与港航水利、通达电磁能等单位一起，以湖南“一湖四水”为战略契机逐步构 建辐射全国的新能源船舶产业网。

飞轮储能已实现批量化应用，后续有望进入订单收获期。公司研制的我国首台套 1 兆 瓦飞轮储能装置与青岛地铁 3 号线列车运行模式匹配度稳步提升，设备节能效率不 断攀升，单机日均节电量已达 1600 千瓦时，超出理论设计值 16.8%。公司是我国城 轨牵引系统国产化定点生产单位，在飞轮储能领域具备技术优势、项目先发优势、客 户协同优势以及产能优势。在装备研制过程中突破了高能量密度飞轮电机一体化设 计与制造、低损耗高可靠性大承载力混合磁轴承等关键核心技术。2024 年年报显示 公司已实现了 MW 级飞轮储能电机成功在轨道交通领域实现批量化应用，填补了国内 应用飞轮储能装置解决城市轨道交通再生制动能量回收方式的空白。2025 年初完成 了广州首个飞轮储能试点项目完成安装，开创性地将飞轮储能技术应用于 25kV 城际 轨道交通系统。

低温余热发电系统突破我国技术空白。有机朗肯循环（ORC）发电是通过换热器 从低温余热（如热水、热气、水蒸气等）中吸收热量，通过膨胀机膨胀做功，从而带 动发电机发电的过程。ORC 系统可广泛用于石化、钢铁、水泥、建材、玻璃、化工等 高能耗行业的低温余热回收发电。同时，可利用地热能、太阳能、生物质能进行发电， 应用前景广阔。湘电研制、拥有完全自主知识产权的 500kW、315kW、125kW 等级 ORC 低温余热发电系统已完成工业化运行试验并稳定运行发电，热电转换效率达国际领 先水平，填补了我国工业余热回收利用领域技术空白。

3.3军民业务短中长期需求较为确定，当前或位于周期底部

盈利能力位于行业平均水平，整体呈增长趋势。民用电机领域可比上市公司包括中电 电机、佳电股份、江苏雷利等，同中电电机、佳电股份比，公司近三年毛利率略低于 可比公司，但净利率位于中游水平，盈利能力稳中向好；营业规模比较看，公司收入 体量较大，相较于收入体量较小的中电电机具备一定的规模优势以及进入壁垒。

现金流健康但存在一定波动，维持较高研发投入。公司总体现金流较为稳定但存在波 动，经营性现金流由于以现金支付的采购款增加以及支付给供应商的票据到期兑付 增多呈下滑趋势，但也或为产品交付增加的前置指标；投资现金流净额呈增加趋势主 要为募投项目支出增加。公司研发投入有一定波动性且与产品交付周期呈一定的相 关性，2018 年以来公司研发费用占收入比例持续增长，2023 年达到 4.91%；目前维 持在 4%左右的较高水平。

公司盈利能力与军品交付周期关联度较大，十五五周期内有望迎来军品业务成长期。 海军舰船装备建设周期较长，我国首艘航母“辽宁舰”于 2012 年 9 月正式交付海军， 5 年后 2017 年 4 月首艘国产航母“山东舰”下水，2019 年 12 月正式交付海军。我国 首艘电磁弹射航母“福建舰”2022 年下水，2024 年 5 月进行了第一次海试，随着“福建舰”的交付和入列，公司的归母净利润在 2022 年大幅增加，2023 年-2024 年维持。 根据公开招标信息，目前新航母已进入采购和建设周期，预计十五五期间有望进入交 付周期；此外我国首艘电磁弹射两栖攻击舰于 2024 年下水，根据相似节奏，十五五 同样有望进入建设周期。

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