2026年湘电股份公司研究报告：电磁装备龙头，布局海陆空拓展成长边界

持续聚焦“三电”主业，电磁技术行业领先

1.1.20 余年电气技术积累，募资提升电气电磁产研实力

公司成立于 1999 年，并于 2002 年在沪上市，成为湘潭市首家核准制下的上市公司；2017 年 联合成立湘电动力，负责船用电推等领域产品；2019-2020 年陆续退出外贸和风电整机等业 务，聚焦电机+电控+电磁（三电）主业，2022 年和 2025 年合计定向增发募资 50 亿元，提升 公司电气电磁技术在车载特种发射系统、航空、磁悬浮领域的应用。

1.2.电工大型骨干企业，实控人湖南省国资委直接间接持股达 35.66%

公司是湖南省湘电集团集中主业部分的优良资产，实控人为湖南省国资委，通过湘电集团 （12.26%）、湖南兴湘投资控股集团（15.31%）、湖南省兴湘并购重组股权投资基金（8.09%） 直接或间接控制公司股份 35.66%。

我国电工大型骨干企业，多个重点领域发挥主导作用。公司是我国电工行业的大型骨干企业、 国务院确立的国家重大技术装备国产化研制基地、国家高技术产业基地和国家创新型企业。 公司为我国国防、电力、能源、矿山、交通、化工、轻工、水利、石化、冶金等建设事业服 务，大型国防装备、电工成套装备、风力发电机等装备的开发应用在国内起主导作用。 1）电机：公司是我国电工行业综合技术优势和产品配套能力最强的企业之一，拥有大型电 机、中型电机、风力发电机试验站等专业平台。公司拥有国家企业技术中心、海上风力发电 装备与风能高效利用全国重点实验室、国家能源风力发电机研发实验中心 3 个国家级创新平 台，湖南省风力发电工程技术研究中心、湖南省高压高效电机工程技术研究中心等 6 个省级 创新平台。 2）电磁能（特种产品及备件）：公司聚焦海军新型装备建设需求，电磁能产品拥有船舶综合 电力推进系统和特种发射两大核心技术，主要为我国未来主战舰艇提供高性能的电气动力装 备，产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，2024 年市场占有率达 100%；随着技术的 进一步升级，将拓展至高能武器领域，应用于海军、陆军乃至空天领域，实现战术武器装备 作战效能的全面提升。民品方向，公司持续加大船舶综合电力系统和飞轮储能产品的市场开 拓，建成了国内首条 MW 级飞轮储能装置生产线，成功研制了目前国内单体功率最大的 600MJ/3MW 飞轮储能装置；实现了 MW 级飞轮储能电机成功在轨道交通领域实现批量化应用， 填补了国内应用飞轮储能装置解决城市轨道交通再生制动能量回收方式的空白。 3）电控：公司在直流调速控制方面处于国内领先地位，1999 年被国家发改委定为城轨牵引 系统国产化定点生产单位，先后为北京、天津、深圳、成都、长沙等提供了 4500 余套城轨 车辆牵引控制系统，进入交流传动控制时代，公司正加快使电传动技术应用于重大装备领域， 专注于发展矿山装备牵引控制系统、轨道交通永磁牵引系统、矿山节能永磁驱动系统、特种 车辆电传动系统、电化学蓄能、小型抽水蓄能、高功率密度电控器件和国产器件等高端产品。 2024 年电机电控产品在水利、风电、矿山等领域的拓展取得新成绩，中标多个国内外大项目。 2025 年上半年，公司电机电控产品在水利、分布式调相机、船舶等领域的拓展应用取得新成 绩。

1.3.财务分析：聚焦“三电”主业，2022 年起业绩企稳回升

聚焦主业成功瘦身——2022 年后保持稳增态势。2019-2021 年，公司停止贸易业务并出售风 能公司股权，公司整体收入规模有所下滑，但较 2019 年（归母净利润-15.8 亿元）扭亏为盈； 2021-2024 年，公司持续聚焦“三电”主业，订单获取能力提升，高质量发展实现稳步推荐， 收入自 2021 年 40 亿元增长至 47 亿元。利润端，伴随收入规模稳定增长、产品结构优化、 产品毛利率提升、期间费用率下降，公司归母净利润 2022 年同比大增 221%至 2.55 亿元，2023 年达到阶段性高点 3.0 亿元，2024 年由于销售价格下降、行业内卷竞争加剧、原材料价格上 涨等不利因素，公司利润降至 2.5 亿元附近，25 年前三季度恢复增长态势，同比增长 19.5%。

聚焦“三电”产品，特种产品及备件增长较快。公司大力开拓电磁能、电机、电控“三电” 主业市场，持续拓展新产品、新市场、新领域，在巩固传统市场的前提下，在冶金、水利、 石化防爆、矿山、风电等行业取得了新突破。分业务看： 1）电机：由于出售风能公司股权和风力发电机销量下降，公司 2021 年电机收入自 2020 年 40 亿降至 25.9 亿元；2022 年电机收入增长至 31.2 亿元，公司大、中型交流电机订货同比 增长 14.7%；电气传动板块订货增幅达到 43%；2023-2024 年，由于风力发电机市场变化，电 机收入降至 25 亿元附近水平。2020-2022 年，伴随产品结构不断优化，电机毛利率自 19.0% 增长至 24.6%，2023-2024 年，行业内卷竞争加剧，产品价格下降叠加原材料价格上涨，电 机毛利率降至 14.8%； 2）特种产品及备件：公司电磁能产品拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术， 产品技术与制造能力在国内外处于领先地位，2024 年市场占有率达 100%。伴随特种订单稳 定并持续向好，新培育孵化的车载特种某装备系统正逐步向系列化和产业化转化，特种发射 和船舶综合电力系统进入批量订货阶段，收入自 2020 年 5.3 亿元快速增长至 2024 年 19.6 亿元，毛利率层面，近 5 年基本保持在 20-25%附近水平。 3）电控：公司在直流调速控制方面处于国内领先地位，进入交流传动控制时代，公司正加 快使电传动技术应用于重大装备领域，电气控制系统、电驱系统等可应用于风电、轨道交通、 工程车辆、矿山运输等领域。2020-2024 年电控收入稳定在 1.0-2.0 亿元附近，毛利率波动 较为明显，2020-2022 年毛利率自 17.2%增长至 21.7%，2022-2024 年毛利率逐步下降至 5.8%。

电机毛利率下降影响利润率，整体盈利能力保持稳健。 毛利率方面 2020-2022 年公司持续聚焦“三电”主业，毛利率自 13.4%提升至 24.1%；2022 年至今，由于电机行业内卷竞争加剧，产品价格下降叠加原材料价格上涨等多因素影响，公 司电机产品毛利率下降导致整体毛利率自高点 24.1%降至 24 年 17.6%，25 年前三季度进一步 下滑至 14.8%。 费用方面，公司持续优化期间费用，期间费用率自 2020 年 18.6%下降 5.0pct 至 2024 年 13.6%， 其中财务费用率和销售费用率下降最为明显，2021-2024 年研发费用率保持在 4.0%附近。 净利率方面，2020-2022 年公司积极控费叠加毛利率提升，净利率自 2.2%提升 4.1pct 至 6.3%， 2022 和 2023 年基本保持平稳，2024 年至今回落至 5.0-5.5%附近。

2025 年公司积极备货迎接需求释放。1）存货方面，2010-2023 年，公司存货水平保持相对 稳定，2024 年由于长线产品备货增加，推动存货同比增长 14.7%至 26.2 亿元，25 年继续增 加备货。2）应收款项方面，2020-2022 年，应收款项整体呈上升态势，自 36.3 亿元增长至 42.9%亿元，2023 年诉讼事项收到的赔款、以房抵债、单独计提的应收账款冲回的坏账准备 1.37 亿元，同时增加坏账计提 0.45 亿元，导致应收规模明显下降；2024 年较多合同资产到 期转为应收账款，推动应收款项提升至 40.4 亿元，2025 年延续增长趋势。

预收款陆续减少，近年经营活动现金流趋于向好。 合同负债端，2020 年起公司风能公司股权出售后不再纳入合并范围减少预收账款，合同负债 逐年下降，自 2020 年 6.3 亿元降至 2024 年 2.1 亿元，2025 年合同负债进一步下降，截至 3Q25 末，合同负债为 1.2 亿元。 经营活动现金流端，2022 年公司经营活动现金流明显改善，主要是公司在采购支付中票据支 付增加；2023 年经营活动现金流今个达到阶段性高点 5.3 亿元，主要是销售商品回款增加。 2022-2024 年连续三年经营活动现金流净额为正，25 年前三季度经营活动现金流净额为-3.8 亿元，参考 2022-2024 年情况，2022 年和 2024 年前三季度经营活动现金流净额分别为 -3.26/-2.85 亿元，但 2022 和 2024 年全年经营现金流净额为正，2022 年和 2024 年 Q4 单季 度经营活动现金流净额分别为 7.7/5.7 亿元），因此，25 年全年经营活动净现金流或有望较 前三季度有改善。

“船舶动力+电磁发射”集大成，应用拓展空间广阔

根据公司年报披露，公司聚焦海军新型装备建设需求，电磁能产品拥有船舶综合电力推进系 统和特种发射两大核心技术，主要为我国未来主战舰艇提供高性能的电气动力装备，产品技 术与制造能力在国内外处于领先地位，2024 年市场占有率达 100%；我们将围绕船舶电推系 统和电磁发射展开行业分析。

2.1.船舶动力发生变革，电气化改造加速进行

电力推进是船舶动力节能+环保的优选。我国在《中国制造 2025》和《中华人民共和国国民 经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》中提出推动船舶及海洋工程装 备等制造业向绿色化、智能化和高端化发展。与机械推进系统相比，电力推进系统可减小燃 料消耗，甚至实现零污染零排放，是绿色生态船舶的首选。此外，电力推进系统具有良好的 低速推进特性和快速的起停特性，操纵灵活，效率高，振动噪声低，易于安装布置，适用于 军用舰船、高机动性要求船舶以及具有特殊工作性质的船舶等。

欧美引领早期综合电力系统（IPS）发展，我国近年 IPS 迎来突破。欧美国家最早提出综合 电力系统的概念，并将其应用在 45 型驱逐舰、伊丽莎白航空母舰和 DDG1000 驱逐舰等舰船 中，该综合电力系统采用的是中压交流工频输电技术。我国海军工程大学马伟明院士团队于 2003 年提出了中压直流输电综合电力系统，该系统取消了齿轮箱和传动机械轴，发电机直接 并网，大大提高了电能的利用率和舰船的操纵性，降低了舰船的辐射噪音。我国近年 IPS 在 舰船领域应用迎来突破，“雪龙 2”号极地考察船应用全电力推进技术。

电力综合系统集“动力+电力”于一体，具有跨时代意义。传统的舰船由动力系统与电力系 统共同构成动力平台。动力系统是指为舰船运动提供动力的系统一般由常规热机和其他机械 设备构成；而电力系统是指为舰船提供电能的系统，电能只是作为一种辅助能源，与舰船的 推进没有直接联系。根据马伟明院士描述，综合电力系统（IPS）涉及到用“电力集成”的 技术思想来研究舰船电能的产生、输送、变换、分配及利用电能实现舰船电力推进和高能武 器发射。IPS 技术有利于舰船总体设计的优化，同时也是未来使用舰载高能武器系统的必由 之路。

2.2.舰船 IPS 为高能武器提供物质基础，电磁弹射+高能武器有望加速发展

IPS 为舰载电磁弹射+新型高能武器应用提供电力基础。根据《舰船动力发展的方向——综合 电力系统》（马伟明）描述，舰船 IPS 技术是未来使用舰载高能武器系统的必由之路，其中 电力推进模块用以实现舰船电力推进。综合电力系统为电磁发射和高能武器提供电力基础， 高能武器电力变换模块为激光武器、电磁炮、电热化学炮等高能武器提供物质基础。

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