2025年国恩股份研究报告：内生外延多渠道协同发展，新业态新模式带来新机遇

1 公司简介：稳扎主业，内生外延实现双轮驱动的综合产业集群

国恩股份基于主业稳扎稳打，同时内生外延通过收并购、战投和参控股等形 式深化发展，在上市后的 12 年中录得年化 37%左右的营收复合增速。当前公 司是高分子改性材料和复合材料行业中有较大影响力的企业，打造了以国恩 系一体化平台为主，“大化工+大健康”为翼的“一主两翼”发展业态，成为了 一家新材料、新业态的综合性企业集团。

1.1 以改性材料和复合材料起家的新材料产业平台

公司是改性材料和特种复合材料的代表性企业。为谋求深化发展，公司打造 了以国恩系纵向一体化产业平台为中枢，以大化工行业及大健康行业为两翼 的“一体两翼”发展战略。 大化工：公司已初步发展成为拥有绿色石化、有机高分子改性、有机高分子 复合、可降解、光显、运动健康材料等化工新材料纵向一体化产业集群。 大健康：公司控股胶原领域上市公司东宝生物，拥有明 胶、代血浆明胶、胶原蛋白、空心胶囊、双蛋白膳食纤维、美妆产品等，形成 以“医、美、健、食”及新材料应用为主要业务领域的大健康产业布局。 20 余年筚路蓝缕，当前公司已逐步发展为综合性企业集团，也是国内极具影 响力的新技术、新工艺、新材料高科技产业基地之一。

1.2 公司股权较集中

实控人控股比例较高，截止 2025 年一季度末实控人控股比例约 56.41%，流通 市值约 44 亿元。公司实际控制人为王爱国、徐波夫妇。两人直接控制公司 49.77%股权，徐波通过青岛世纪豪星投资有限公司控制 6.64%股权，实控人共 计持股 55.30%，控制股权比例为 56.41%。

1.3 深化主业优势+外延发展获得高成长

业绩主要由改性材料贡献，外延发展使得复合材料及绿色石化材料营收增速 快，大健康业务贡献较高毛利率。公司发展稳扎稳打，2012 至 2024 年，公司 总营业收入从 4.24 亿元增长至 2024 年末的 192 亿元左右，年复合增速约 37.41%。结构上看改性材料业务在营收和毛利中占比仍较高，贡献主要增量。 除了搭乘改性材料行业发展东风外，公司通过并购、入股收购以及战投等形 式不断外延生长。横向进军大健康产业拥有明胶及空心胶囊等业务分支；纵 向进击上游 PS、PP 和 EPS 业务，发挥一体化优势。 据公司 2024 年报，当前公司毛利主要由改性材料贡献，其次为复合材料和绿 色石化材料；从毛利率角度看，大健康业务（明胶、胶原蛋白及衍生品和生物 医药及保健品）有较高毛利率，大化工业务毛利率相对较低。公司双轮发展， 大化工业务是基本盘，大健康业务拉高毛利率水平。

公司期间费用率大幅低于同行业可比公司，且成长并未大幅依赖举债经营。 企业的发展路线选择大致上分为三种路径：高周转、高毛利和高杠杆；特别 是一些过了早期探索和风口成长期的行业，在后续发展路径的选择上较为依 赖原有的业务范畴，在竞争内卷期容易陷入举债发展的瓶颈。反观公司，在 实现较优的费用成本之上，内生外延维持高速成长，但又把举债规模控制在 合理范围之内。这不仅体现了公司较优的发展战略眼光，更体现了对于股东 权益的重视。

2 改性塑料：大赛道，优异的生态位和良好的需求驱动或支持行业良 性增长

高分子改性塑料是指通过物理、化学或两者结合的方法，对基础高分子材料 （如聚乙烯、聚丙烯、尼龙、ABS 等）进行性能优化或功能化处理，以满足特 定应用需求的一类材料。赛道宽广，竞争分散，但良好的生态位有望助力企 业深化发展。特别是在下游汽车、家电绿色低碳及轻量化发展的大背景下， 公司有望凭借优异的一体化内生优势谋求高质量发展。

2.1 市场：千亿大赛道，竞争分散，渗透率低

改性塑料行业主要呈现几个特点： 特点 1：赛道大。改性塑料是个千亿级的大赛道，据华经情报数据显示，2023 年末全球改性塑料市场规模已达到 4200 亿美元以上，同年我国改性塑料行业规模也在 2800 亿元以上。虽然我国在改性塑料领域起步较晚，但增速显著高 于全球水平。据华经产业研究数据统计，历史 10 年全球改性塑料行业市场规 模年化复合增速约为 4.79%，而我国的年化复合增速达到了 12.16%。

特点 2：市场集中度低，竞争分散。据公开资料，当前国内改性塑料企业超 3000 家，数量众多，但行业市场集中度低，呈现较为明显的金字塔结构。行 业 CR3 占比仅为 14%，CR10 更是不足 20%；龙头企业例如金发科技、国恩股份 和普利特市占率分别为 7.86%、3.7%和 2.44%。

特点 3：渗透率低，故空间广阔。我国改性塑料工业起步较晚，对比发达国家 的成熟的“以塑代钢”发展，我国塑钢比（塑料与钢铁的应用比例）水平显著 偏低，甚至低于世界平均水平。据公开资料，2014 年我国塑钢应用比例仅为 30:70，远低于发达国际以及世界平均水平。由于缺失近 10 年塑钢比数据， 我们以 2014 年塑钢比数据为基础模拟出 2024 年我国塑钢比或为 35:75 左右， 这与我国近年来塑料改性化率提升的数据趋势较为吻合。整体而言，我国塑 钢比依然较低，假设未来我国塑钢比水平向发达国家靠拢，则塑料的改性化 率仍有广阔提升空间，改性塑料的渗透率有望持续增长。

2.2 生态位：处于产业链中下游，优异生态位有望助力发展

改性塑料产业生态位好，总结而言有两方面原因：其一，受益于上游原料的 充分供应；其二，得益于消费需求的直接驱动。改性塑料板块处于产业链中 下游，是承上启下的关键位置。其上游原料主要依赖于普通塑料树脂，属于 石油化工行业，依赖石化资源；其下游是家电、汽车、通讯、电子和建材等需 要改性塑料企业提供综合性配套服务对的消费行业，主要受需求驱动。

其一：上游原料基础好，一方面来自行业充分供给，另一方面来自一体化配 套保证原料稳定性。改性塑料属于是石油化工产业链的中间产品，其上游原 料主要为石油基的树脂和助剂，而据国恩股份以及其他 3 家可比公司 2024 年 报披露，原料成本占到产品总成本的 90%左右，故产品价格受原料影响较大。 从改性塑料产量结构占比情况来看，其中改性 PP、改性 PE 和改性 ABS 占比 较大；国恩股份主要原材料占采购额较大的依次为 PS、ABS、PP 和苯乙烯。 无论是 PP、PS 还是 ABS，未来产能投放均较为积极。故而我们认为，原料供 给端积极的投产状态有利于改性塑料行业获得较优的原料成本优势。 聚丙烯：据百川，2025 年聚丙烯待投产能约 1050 万吨/年，产能同比增速或 高达 25.40%；若考虑原料获取较难导致 PDH 投产的不确定性，油头、煤头待 投产能约为 460 万吨/年，保守估计 2025 年聚丙烯产能同比增速约 12.37%， 高于改性塑料行业 12.16%的 CAGR。 ABS：据隆众，2025 年 ABS 预计产能为 812 万吨/年，同比+7.84%；2026 年预 计产能为 962 万吨/年，产能同比+18.47%，未来两年处于产能投放期。 苯乙烯和 PC：苯乙烯未来两年年均产能增速在 15%左右；PC 行业未来两年也 处于产能投放高峰期，预计 2026 年产能增速高达 27%左右。 原料端供给充分，未来供给预期增速较高，这是利于改性塑料形成原料优势 的一个方面。 另一方面，为强化产业支撑，降低产品成本，公司积极布局化工新材料上游 企业。公司通过战略投资国恩一塑“年产 100 万吨聚苯乙烯（PS）项目”、香 港石化“年产 25 万吨聚苯乙烯（PS）项目”、国恩化学（东明）“20 万吨/年 苯乙烯联产 8 万吨/年环氧丙烷项目”，以及日照国恩“年产 12 万吨可发性聚 苯乙烯（EPS）项目”，积极布局改性材料上游产业链，利用规模效应取得成本 优势，强化公司核心竞争力。

其二，直面消费行业，受需求驱动明确。据观研天下数据，改性塑料下游家电 和汽车需求占比过半。我们认为在家电和汽车行业整体增速逐渐进入稳态后， 改性塑料需求的驱动核心在于下游产业方向的把握。本文参考“五大新版家 电产业技术路线图（2024 发布）”以及“节能与新能源汽车技术路线图 2.0” 两大协会纲领性文件，发现两大需求发展动能明确，材料轻量化要求路径清晰，在轻量化材料应用比例提升背景下，改性材料增速应高于下游行业需求 增速。 家电：材料渗透率提升。家电行业增速逐渐平缓，但智能化替代是未来发展 方向。其中冰箱行业明确提出对高分子材料及复合型材料的应用目标；空调 行业则是提出减重和小型化要求，到 2035 年空调整体重量需减少 10%；洗衣 机、干衣机行业主要目标为抗菌高效。在纲领性文件的引导下，我们有理由 认为未来改性塑料在下游的应用渗透有望逐渐提升；此外，公司光显材料同 时应用于彩电、显示器领域，未来市场个性化需求产生的个性化材料有望占 据更高比例。 汽车：节能与轻量化发展路径明确。汽车行业轻量化是节能汽车、新能源汽 车与智能网联汽车的共性基础，智能制造与关键装备技术是汽车产品生产质 量的保障。技术路线图提出近期以完善高强度钢应用体系为重点，中期以形 成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料混合应用体系为目标。在行业 节能及轻量化发展要求下，改性塑料增速理应高于汽车行业增速。

2.3 空间：增速大概率高于下游行业增速

结论上看，未来两大市场（家电、汽车）对产品轻量化客观要求或可带动改性 塑料市场保持良性增长。而其他行业对改性塑料的需求或受益于无人机、机 器人等行业的带动实现高质量发展。保守测算下，2024-2035 年改性塑料行业 需求 CAGR 约为 5.73%，需求总量或超 5000 万吨/年。 家电：除行业自然增量外，渗透率最直观的集中在空调轻量化；彩电、洗衣机 以及冰箱领域的渗透体现较为间接，或集中在材料易加工程度以及个性化美 观表现中。保守测算下， 2024-2035 年家电行业对改性塑料的需求增速或在 4.85%左右，其中较为明确的渗透率提升带来的需求增速或贡献 0.57 个百分 点。

汽车：保守测算，到 2035 年汽车改性塑料需求量或可超 800 万吨/年，2024 年至 2035 年该领域的改性塑料需求 CAGR 约 7.76%。根据纲领文件要求，2025- 2035 年我国汽车技术总体发展目标核心是节能与轻量化。我们认为轻量化是 重点，一方面是因为文件提出了量化要求（详见下图）；另一方面节能与轻量 化息息相关，据国际铝业协会（IAI）数据，燃油车重量每降低 100kg，百公 里减排二氧化碳 800-900g；纯电动汽车整车每减重 10kg，续航里程可增加 2.5km。

3 复合材料：军民两用材料，需求空间广阔

复合材料市场空间大，下游需求行业大部分属于高质量发展典型行业，有望 带动复合材料行业维持两位数左右增长。是公司原有业务的顺利延展。改性 塑料行业是购买基础树脂、各种辅料，通过自身的独特配方及加工工艺，完 成基础材料母粒制造，再制成成品，下游主要是家电及汽车。复合材料是由 两种或两种以上不同性质的材料通过物理或化学方法组合而成的新材料，其 组成材料在宏观上保持各自特性，但通过协同作用产生优于单一材料的综合 性能。复合材料的核心目的是通过材料设计实现性能互补，满足特定工程需 求。 复合材料由于材料优异的性能向下游发展出了丰富的应用场景。应用端根据 材料特性可粗浅归为几个方向：1、轻量化刚需：例如航空航天、新能源汽车 以及体育器材等；2、极端环境的稳定性：深海、太空、高温高腐场景等；3、 智能与功能性集成：医疗监测与生物工程、电子设备、智能建筑等；4、绿色 发展：风电、可降解材料及再生材料应用等。

3.1 市场：千亿市场，下游发展带动较为可观的预期增速

复合材料市场体量大，我国未来在该领域或可维持两位数左右复合增速。据 RN 统计，复合材料全球市场空间超过 1000 亿美元，我国复合材料市场规模超 过 2300 亿元，赛道体量大；同时据复合材料学会数据显示，近年来我国复合 材料市场规模增速维持较高增速。我们通过“下游领域应用占比*下游复合材 料需求基础 CAGR”计算出中性条件下未来复合材料的 CAGR 约为 9.69%；此外 对假设因子进行增速调整，得出相对乐观条件下未来复合材料的预期 CAGR 约 为 10.68%。

3.2 政策：政策支持方向明确，助力行业高质量稳步发展

我们归纳并梳理了 2020 年以来各部委支持复合材料行业发展的重要政策，总 结而言政策的特点和支持方向主要集中在 4 个方面： 1）技术创新驱动：多数政策聚焦高性能纤维（碳纤维、芳纶纤维等）及热塑 性复合材料的技术突破，强调产业链协同创新； 2）绿色低碳转型：推动复合材料回收利用技术（如高效解离、再生碳纤维）， 响应“双碳”目标； 3）应用场景扩展：重点支持航空航天、新能源（风电、氢能）、生物医用等 高端领域，并鼓励复合材料在汽车轻量化、5G 通信等新兴场景的渗透； 4）政策保障机制：通过保险补偿、资金补贴（如首批次新材料保险）降低企 业研发风险，加速产业化进程。 据以上，经济发展迈向高质量阶段，在政策风口的驱动下行业有望逐渐向高 水平、高效率迈进，复合材料行业有望迎来发展的新阶段。

3.3 优势：成型工艺优势显著，率先渗透核心下游

公司已利用优势成型工艺 HP-RTM 制作电池包上盖，已成功渗透宁德时代、比 亚迪等核心下游打开蓝海市场。HP-RTM 是近年来推出的一种应对大批量生产 高性能热固性复合材料零件的新型 RTM 工艺技术。它采用预成型件、钢模， 真空辅助排气，高压混合注射和在高压下完成树脂对纤维的浸渍和固化的工 艺。当前该工艺已广泛应用于新能源汽车、航空航天等领域。

根据《详解 HP-RTM（高压树脂传递模塑成型）工艺》所述，相比较而言，HPRTM 工艺具有以下几个优点： 充模快、浸润效果好，显著减少了气泡，降低了孔隙率； 使用高活性树脂，缩短了生产周期，工艺稳定性和可重复性高； 使用内脱模剂和自清洁系统，制件表面效果优秀，厚度和形状偏差小。 相较于预浸料模压以及传统手糊等成型方式，HP-RTM 可实现低成本、短周期 （大批量）、高质量生产。

据公司披露，当前利用 HP-RTM 工艺已实现对动力电池领域头部企业如宁德时 代、比亚迪等客户的批量供货，产品已广泛应用于比亚迪、华为鸿蒙智行、理 想汽车、小鹏汽车、长城汽车、宇通客车等多款车型。此外，公司拥有多种复 合材料开发经验以及先进制造工艺，结合多元化树脂方案及多品类纤维编织 增强技术，实现比强度、减重率、疲劳寿命等方面的技术突破，除超薄（HPRTM）电池包之外，还在新能源汽车充电桩、乘用车电池盒、5G 智慧综合体、 新能源电力、轨道交通等领域取得突破，重点向新能源汽车产业链、低空飞行器等新兴领域发力。未来公司将持续探索复合材料的多领域、多样化应用， 有望拓展低空 eVTOL 结构材料及智能穿戴轻量化材料等新业务增长极。

4 新看点：PHB 符合绿色发展要求，具有广阔替代空间

塑料属大宗品，市场规模大；可降解塑料符合绿色发展要求，具有广阔替代 空间。据公开内容进行测算，公司 PHB 项目成本优势突出，且下游应用覆盖 面优于传统可降解类产品，若未来能顺利投产达效，对公司的业绩及估值提 升均会有较大积极作用。据公司公告，公司现已启动 10 万吨/年可降解聚 3- 羟基丁酸酯（PHB）项目，计划投资 15-20 亿元，并遵循"实验室研发-工艺包 开发-中试验证-工业化放大"的技术路线稳步推进，已从实验室研究阶段转入 模式开发阶段，标志着 PHB 向商业化生产迈出了一大步。 相较于当前主流的生物发酵法制备 PHB，公司联合中科院兰州化物所创新开 发出 PHB 化学法合成新工艺，已经完成环氧丙烷羰基化反应催化剂和 PHB 材 料的公斤级制备，并建成小批量生产线，当前正同步推进催化剂迭代优化和 PHB 的牌号矩阵构建。

4.1 PHB 特性和制备：一种理想型塑料替代物

聚β-羟基丁酸酯（PHB）可以理解为一种能完全降解的塑料（物理性质和结 构与聚丙烯 PP 类似），分解后无污染。其作为脂肪族聚酯家族中的重要成员， 与传统塑料相比 PHB 在土壤或水体中（有氧或无氧环境下）可在微生物作用 下 6-12 个月内完成降解，分解产物为二氧化碳和水，不会产生微塑料污染， 是一种理想的绿色高分子材料。

制备：日前公司与联合研发机构发明的一种 PHB 化学合成专利被成功授予， 该专利解决了生物法的成本和效率劣势以及传统化学法的原料劣势，利于产 品进一步商业化。PHB 的制备有两条路径，分别是生物法和化学法。其中生物 法有三条路线，分别为微生物发酵法、植物合成法和废弃物转化法。化学法 主要有两种合成路线，分别是β-丁内酯作为原材料通过开环来制备 PHB；另 一类是用 3-羟基丁酸或其酯化物等作为反应的原料通过缩聚或共聚的方式来 制取 PHB。当前行业内多数采用生物发酵法生产 PHB，该方法以葡萄糖或植物 油为碳源，通过微生物代谢积累获得聚合物。据 Innopharmchem 对 PHB 化学 合成工艺与产业化前景的论述，当前生物法存在几个明显缺陷： 发酵周期长达 48-72 小时，且需要严格的无菌环境控制； 产物为分子量分布较宽的混合物（Mw/Mn>2.5）； 后处理需要大量有机溶剂进行细胞破壁和产物提纯。 这些问题导致生物法 PHB 生产成本居高不下，市场价格达到 3-5 万元/吨，制 约了大规模应用。 化学法路径下，β-丁内酯是可致癌化合物，较不环保；而用 3-羟基丁酸或其 酯化物缩聚需要脱小分子，容易有副产影响收率。根据已授予的公司和中科 院兰州化物所联合研发的工艺专利显示，公司选择用环氧丙烷以及甲醇为原 料制备 3-羟基丁酸酯，并使其和 1,4-丁二醇、HDI 共聚制备 PHB，收率较为 可观。此外，使用自研催化剂在温和条件下其活性和产物的选择性要显著优 于商业催化剂（八羟基二钴）。

4.2 优势：材料性能突出，一体化+技术专利使成本上具备商业化潜力

另一方面，我们对比当前市场上使用相对较多的可降解材料 PLA、PBA 等特性， 我们认为 PHB 有更好的绿色属性，且在其产品特性使其能拥有更广泛的应用 场景。综合而言，我们认为 PHB 产品有望以优异性能为背景，以专利突破带 来的成本优势为抓手，以一体化产业链配套为保障，未来有望打破商业屏障， 出现高毛利、高市占比市场表现，并成为公司业务的新亮点。 应用：PHB 分子链上规整的酯键结构赋予其完全生物降解性和出色的生物相 容性，为其带来了较为丰富的应用场景。主要有以下几个方面： 消费日用品：无需堆肥即可降解，替代传统石油基塑料用于食品包装、餐 具、快餐盒、农用地膜等一次性制品； 医疗领域：基于出色的生物相容性，无毒、无免疫原性且可降解等特点较 适合作为药物的缓释载体；因其降解后无需二次手术取出，也较适合作 为组织工程材料，例如手术缝合线、人工血管、心脏瓣膜及骨科固定材料 等； 其他领域：活性淤泥生物合成 PHB 方式实现“以废治废”；通过改性用于 合成光学活性材料等。 随着合成工艺的进一步优化，工业装置产量放大的逐渐突破，PHB 正一步步走 向产业化，未来有望成为替代石油基塑料、践行“双碳”战略的核心材料之 一，彰显了从医疗尖端到日常生活的全方位应用价值。

4.3 市场：日用、医疗两极渗透有望成为高毛利、高渗透率的代表产品

可降解塑料属于高增速赛道，预期我国未来在该赛道的复合增速或高于全球。 在此背景下，PHB 材料不仅能乘市场扩容的东风，也有望以自身优势在医疗领 域进行渗透。据资料统计，全球生物可降解塑料产能在 2018 年仅为 91.2 万 吨预期到 2029 年或增长到 573 万吨，预期 CAGR 或高达 18%以上。我国可降 解塑料发展起步较晚，据预期，2025 年我国可降解塑料市场空间或落在 150 亿元左右，到 2030 年市场规模有望达到 450 亿元，CAGR 或能达到 25%左右。 我们认为公司 PHB 因其较低的预期成本，不仅能在可降解塑料领域渗透，未 来有望逐渐渗透至通用型塑料，其增速更为可观。

另一方面我们认为 PHB 因其独特的生物学优势，有望对医疗领域进行渗透。 与动物源材料相比，无异种病毒等风险，组织相容性好；与人源材料比，无免 疫原性，不产生排异反应；与其他合成材料比，可自动降解，不产生慢性炎症 反应。此外，所谓合成材料其可塑性以及加工处理宽容度或要高于人源和动 物源材料。我国医用辅料市场规模呈显著增长态势，未来增速有望维持在 20% 以上，特别是在当前医美行业蓬勃发展时期，功能性辅料替代传统纱布趋势 较为显著，市场的扩容叠加功能性辅料渗透率的提升，赛道机会较大。特别 是当前功能性敷料价格高昂，例如生物羊膜 3cm*4cm 的单片价格在 8000 元以 上，相关产品毛利率在 70%左右。若公司能够顺利研发并注册相关产品，未来 利润空间广阔。此外，根据观研天下数据统计，我国骨科手术量也呈现逐年 增加的态势，PHB 有较好的组织相容性有机会向该方向进行渗透。

5 大健康：基于东宝生物，B 端扩量，C 端贴近新消费

公司大健康产业主要基于东宝生物，布局 C 端贴近新消费。一方面从需求迭 代出发，开发健康饮品软饮胶原蛋白肽蓝莓果汁、胶原蛋白手撕肉等健康休 闲零食类，另一方面从悦己体验出发开发了胶原蛋白面膜等美护类产品。2021 年公司以自有资金 3.68 亿元认购东宝生物向特定对象发行的部分 A 股股票； 以自有资金 3 亿元协议受让海南东宝实业有限公司所持部分股权，至此国恩 合计持有东宝生物 21.18%股份，成为东宝生物的控股股东，后将子公司益青 生物股权转让给东宝生物，成为东宝生物全资子公司。 东宝生物成立于 1997 年(前身为始建于 1960 年的东河区白明胶厂)，主营明 胶、胶原蛋白及其延伸品的研发、生产、销售。公司主营业务分为 TO B 端业 务和 TO C 端业务。 

TO B 端业务——药用辅料、医用胶原：公司拥有年产 13,500 吨的明胶产 能、4,300 吨胶原蛋白产能、益青生物拥有年产 390 亿粒的空心胶囊产 能。益青生物“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”全部投产后，将具 有年产近 700 亿粒空心胶囊的规模，将成为国内单体空心胶囊产能位居 前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。明 胶、空心胶囊主要应用于药用辅料领域，药用辅料业务是公司 TO B 端核 心业务，收入占比较高。代血浆明胶(药典二部明胶)目前用作聚明胶肽 注射液以及琥珀酰明胶注射液的生产，同时也可广泛应用于止血材料、 凝胶剂、微球等领域。

TO B 端业务——营养大健康市场/美妆/新材料应用：明胶广泛应用于糖 果(包含软糖)、软胶囊、乳品、爆珠、肉制品、烘焙、饮料、冰激凌等营 养大健康市场；空心胶囊广泛应用于保健品等领域；胶原蛋白广泛应用 于营养健康食品、保健食品(口服液、固体饮料等)、宠物营养食品(湿粮 罐头)、医美生美(药膏剂型、化妆品)，以及新材料应用领域。

To C 端业务——“胶原+”系列产品：TO C 端产品系列包括牛骨胶原肽 粉、鱼胶原蛋白肽粉、圆素牌胶原蛋白透明质酸钠维生素 C 粉、胶原蛋 白肽蓝莓果汁饮品、胶原蛋白手撕肉(双蛋白膳食纤维)、复合益生菌 固 体饮料、胶原蛋白亮彩/补水面膜等，应用领域覆盖保健食品类、营养蛋 白类、滋补营养类、肠道管理类、美容护肤类、休闲零食类等，可满足不 同年龄段人群的多样化健康需求。 公司凭借多年深耕积累的品牌声誉、客户积淀以及产品创新优势，与齐鲁制 药、国药集团、康弘药业、华润三九、上药集团等多家行业领军企业建立并深化了长期战略合作关系。与此同时，公司高度重视行业交流与标准制 定工作， 积极参与中国医药包装协会、中国药典委的相关工作，有效提升企业行业影 响力和话语权，为后续市场拓展筑牢根基。

公司控股东宝生物后，经营更上一个台阶。2022 年，公司全系列产品实现收 入同比增长，核心规模优势凸显。2024 年，整体外部环境复杂多变、不确定 性上升，受外部宏观经济形势以及医药行业集中带量采购政策变化导致药品 价格下降、客户去库存等影响，市场阶段性波动加剧，影响公司业绩实现，未 来随着宏观情况逐渐稳定，经济进一步回暖，公司业绩有望逐渐修复。此外， 公司空心胶囊新增产能顺利投产达效后，业绩有望加速回归。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）